贵金属月报：风险资产调整未完，黄金持续受捧

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 贵金属月报 2016年3月1日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 伦敦金价格走势图 风险资产调整未完，黄金持续受捧  美联储1月会议纪要担忧市场巨震，加息预期降温将持续支撑贵金属。我们认为，尽管美国目前经济仍温和复苏，1月非农数据和零售销售均表现佳，但是外围金融经济环境不佳，股市暴跌，新兴经济体中国经济增速下降对美国的冲击作用越来越受到关注，美联储对未来升息路径愈发谨慎，市场对加息预期进一步降低，宽松货币政策环境将为黄金上涨提供动能。。  黄金投资情绪缓慢回暖。世界黄金协会最新公布2015年度黄金需求趋势报告显示，全球央行和中国买家四季度大量购入黄金。同时，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust上周再流入40余吨至762.40吨，为2015年2月27日以来新高，该基金年初以来的资金流入量已经超过了2015年的整体流出量。这表明市场投资者对黄金的看涨情绪极其浓厚，给金价提供了强硬的支撑。  风险提示：美国经济不及预期 资料来源：文华财经 相关研究 1. 《黄金投资情绪回暖》„„2016.1.25 2. 《金银市场持续消化避险情绪》„„2016.1.18 3. 《避险情绪主导贵金属市场》„„2016.1.11 4. 《非农报告促交易回暖》„„2016.1.4 《加息后时代，金银长期仍弱势》„„2015.12.28 金瑞期货研究所 研究员：郭潍熙 电话：0755-83254044 邮箱：guoweixi@jrqh.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 贵金属月报 2016年3月1日 风险资产调整未完，黄金持续受捧 （一）上月回顾 上月，美国公布经济数据表明复苏依旧温和，但这对贵金属打压力量有限。金银价格走势仍以世界外围经济为主要导向，风险资产大幅调整，黄金上涨势头强劲。 全球金融市场动荡，避险资产受捧。欧元区经济放缓释放负面信号，全球风险资产受挫。欧元区第四季度GDP年率升幅略放缓至1.5%， 12月工业产出远不及预期仅为-1.3%，并且欧洲四大主要工业国家的12月工业生产数据均比预期逊色，德国12月进出口均下滑1.6%，释放经济前景疲软信号，进一步证实了欧元区经济有放缓迹象，投资者担忧全球经济复苏受连累，风险资产遭到抛售。同时，债券也受到追捧，其中美国10年期公债收益率月内跌破1.55%，创2012年9月以来新低，欧陆主要国家公债收益率也都创下逾九个月来的低点。自2016年1月以来，全球股市轮番重挫，市场恐慌情绪萦绕，为金价提供持续有力支撑。全球股市从此前各自的高点下跌幅度最高超过20%，陷入技术性熊市。从亚洲的中国到欧洲的英国再到美洲的加拿大，全球有40个国家和地区的股票市场都陷入了技术性熊市中。股市下跌幅度介于10%至19.9%之间的国家较多，而状况良好或者跌幅小于10%的股市屈指可数。股票是反应国家经济增长的晴雨表，股票指数低迷会拖累GDP增长，形成负反馈，加剧投资者担忧情绪，支撑避险资产，黄金价格寻得有效支撑。 美国经济复苏温和，但对金价打压作用有限。美国第四季度实际GDP年化季率修正值增长1%，预期增长0.4%，前值增长0.7%；美国1月核心PCE物价指数年率增长1.7%，好于市场预期，预期为增长1.5%，前值由增长1.4上修为增长1.5%；美国CPI数据较前值回升且好于预期， 1月核心CPI月率创下2011年8月以来的最大增幅，1月未季调CPI年率创2014年10月以来最高，稍微缓解了市场对通胀面临下行压力的担忧，劳工部对过去五年的CPI进行了修正，去年最后数月的CPI和核心CPI表现与此前对比也有所增强；美国1月生产者物价指数意外回升，PPI环比增加0.1%，好于预期值和前值-0.2%，同比为-0.2%，跌幅小于预期值-0.6%和前值-1%；美国1月个人支出月率增长0.5%，好于市场预期，市场预期为增长0.3%，前值由持平上修为增长0.1%；美国2月密歇根大学消费者信心指数终值录得91.7，好于市场预期，预期值91，前值90.7；美国1月成屋销售总数年化547万户，创去年7月以来最快销售速度，预期532万户，前值546万户修正为545万户，暗示着当前房屋销售条件相对稳定；美国1月耐用品订单月率上升4.9%，升幅创2015年3月来最高水平，这对陷入低迷的制造业产生正面影响。以近期美国公布经济数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 贵金属月报 2016年3月1日 据为观察窗口，美国经济复苏仍显温和，暂时没有受到海外风险因素的冲击，但是这对金价的打压作用有限，黄金近期走势主要受避险情绪影响。 图1：伦敦金银价格走势 图2：金/银比价 资料来源：WIND，金瑞期货 资料来源：WIND，金瑞期货 图3：黄金收益率（月） 图4：白银收益率（月） 资料来源：WIND，金瑞期货 资料来源：WIND，金瑞期货 图5：黄金/白银收益率（周） 图6：金银价格波动率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 贵金属月报 2016年3月1日 资料来源：WIND，金瑞期货 资料来源：WIND，金瑞期货 （二）本月展望 近月，美联储公布FOMC会议纪要和众多委员发表鸽派言论，加息预期进一步降温，这将持续支撑金银走势。同时，黄金投资市场逐步回暖，是助推金价的重要因素。 美联储1月会议纪要担忧市场巨震，加息预期降温将持续支撑贵金属。近期，美联储公布1月FOMC会议纪要，和市场预期以及1月会议声明基调基本一致。纪要显示当前金融市场剧烈波动和大宗商品下挫引发美联储官员们担忧，认为经济环境中的不确定性因素在增加，未来美国经济前景或存在下行风险。同时，耶伦国会证词偏鸽派基调，金价将持续获益上行。美联储主席耶伦出席美国国会听证会期间表示未来经济确实有一定概率会出现衰退，任何一年都存在这个可能，美联储在研究负利率是否对经济形势恶化有帮助，鸽派证词支撑金价。我们认为，尽管美国目前经济仍温和复苏，1月非农数据和零售销售均表现佳，但是外围金融经济环境不佳，股市暴跌，新兴经济体中国经济增速下降对美国的冲击作用越来越受到关注，美联储对未来升息路径愈发谨慎，市场对加息预期进一步降低，宽松货币政策环境将为黄金上涨提供动能。美联储开始重视中国等新兴经济体经济增速放缓，若世界外围经济环境不佳，可能会打压美国经济内生复苏势头。市场普遍美联储近期再次升息概率较小，前期遏制金价的压力得以释放。 黄金投资情绪缓慢回暖。世界黄金协会最新公布2015年度黄金需求趋势报告显示，全球央行和中国买家四季度大量购入黄金。具体看，去年下半年央行的黄金买盘急剧加速，第四季骤增25%，这主要是因为油价下挫以及对全球经济的信心下滑，强化了外汇储备配置分散的需要。同时，中国第四季的金币需求较上年同期大增25%，中国当局安排人民币一次性贬值之后，消费者购金以寻求财富保值，中国全年黄金需求居全球首位共计985吨。我们认为，在全球黄金供应因矿产金产量下滑而放缓，以及全球央行和投资者重新审视黄金保值价值的背景下，黄金投资情绪将逐步回温，支撑金价上涨。此外，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust上周再流入40余吨至762.40吨，为2015年2月27日以来新高，该基金年初以来的资金流入量已经超过了2015年的整体流出量。这表明市场投资者对黄金的看涨情绪极其浓厚，给金价提供了强硬的支撑。 综合考虑，尽管目前美国自身经济优良，暂未出现衰退迹象，但是，在外围金融环境动荡和全球利率进入负值的背景下，美国难以独善其身，市场普遍担忧美联储加息进程受到拖累，宏观经济环境支撑黄金价格上涨。我们维持短期看涨黄金观点，金价将持续在1200美元上方震荡偏强。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 贵金属月报 2016年3月1日 图7：美元指数收益率（周） 图8：美国初请失业金人数（周） 资料来源：WIND，金瑞期货 资料来源：WIND，金瑞期货 图9：CFTC非商业持仓 图10：黄金ETF持仓量变动（月） 资料来源：WIND，金瑞期货 资料来源：WIND，金瑞期货 图11 本月重要经济数据公布一览表 日期 时间 经济体 经济数据 前值 预测值 若公布值大于预测值，其对贵金属的影响 2016.03.04 21:30 美国 2月季调后非农就业人口 15.1 19.5 利空 2016.03.04 21:30 美国 2月失业率 4.9% 4.9% 利多 资料来源：金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 贵金属月报 2016年3月1日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 本报告仅供金瑞期货有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 金瑞期货研究所 地址：广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场A座32楼 联系人：郭潍熙 电话：0755 - 83254044 传真：0755 - 8367 9900