2025年三季报点评业绩稳中有进，资产质量保持优异

城商行2025年10月31日 推荐（维持）目标价：14.58元当前价：10.55元 江苏银行（600919）2025年三季报点评 业绩稳中有进，资产质量保持优异 事项： 华创证券研究所 10月30日，江苏银行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入671.83亿元，同比增长7.83%（上半年+7.78%）；实现归母净利润305.83亿元，同比增长8.32%（上半年+8.05%）。3Q25末不良贷款率0.84%，环比持平，拨备覆盖率322.62%，环比下降8.4pct。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： 营收增速保持稳健，负债成本优势持续凸显，驱动净利息收入高增，利润增长韧性十足。1）25Q1-Q3营收同比增长7.83%，归母净利润同比增长8.32%，在上市银行中继续呈现较优水平。业绩核心驱动力来自净利息收入的强劲增长，前三季度净利息收入达498.68亿元，同比大幅增长19.61%，主要得益于强劲的扩表和卓越的负债成本管控能力，前三季度利息支出同比基本持平，有效对冲了资产端定价压力。2）非息收入中，手续费及佣金净收入表现亮眼，同比增长19.97%至45.49亿元，财富管理、债券承销等“绿色中收”业务贡献突出。但受利率市场波动影响，前三季度公允价值变动录得净损失10.01亿元（去年同期为净收益34.53亿元），对非息收入形成一定拖累。3）成本控制良好，前三季度成本收入比为21.50%，保持在同业较低水平。在资产质量向好的背景下，公司继续加大拨备计提力度，信用减值损失同比增长30.42%，进一步夯实资产质量。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 公司基本数据 总股本(万股)1,835,132.45已上市流通股(万股)1,835,132.45总市值(亿元)1,936.06流通市值(亿元)1,936.06资产负债率(%)92.97每股净资产(元)13.9012个月内最高/最低价12.54/8.76 规模扩张延续强势，对公业务引领信贷高增，零售业务主动调优。公司延续上半年“进”的态势，资产负债规模快速扩张，3Q25末总资产达4.93万亿元，较年初高增24.68%。各项贷款余额2.47万亿元，较年初增长17.87%。1）对公端：对公贷款（不含贴现）余额1.66万亿元，是信贷增长的主要抓手。公司立足江苏经济沃土，持续加大对实体经济的支持力度，重点投向基础设施、制造业等领域。在巩固江苏省内根据地的同时，公司在长三角、粤港澳大湾区、京津冀三大经济圈的布局持续深化，预计新设的宁波分行三季度存贷款规模或继续增长强劲，展现出强大的跨区域拓展能力。2）零售端：业务增长结构性调整，个人贷款余额6865亿元，环比小幅压降。公司在消费贷、按揭贷保持稳健增长的同时，主动调控信用卡等业务规模，以应对外部环境变化和控制风险。 息差仍有下行压力，负债端管控是核心。Q3江苏银行根据时点数测算的单季年化净息差1.59%，环比下行2bp，其中资产端收益率环比下降4bp至3.43%，负债端付息率环比下降2bp至1.81%。公司通过主动下调存款挂牌利率、优化客户与产品结构等方式，有效压降负债成本，随着近两年吸收的高成本定期存款逐步到期重定价，预计未来2-3年负债成本仍有持续下降空间。资产端公司通过加大对公信贷投放、优化客户结构等方式，努力维持资产收益率的相对稳定。 相关研究报告 《江苏银行（600919）2025年中报点评：对公引领信贷高增，负债成本改善明显》2025-08-24 《江苏银行（600919）2025年一季报点评：质效并举，单季盈利、不良率达历史最优》2025-04-29《江苏银行（600919）2024年报点评：业绩双位数增长，区域和客户优势夯实》2025-04-20 资产质量稳中向好，风险抵补能力充足。截至3Q25末，公司不良贷款率0.84%，环比持平，处历史低位。测算的单季年化不良净生成率0.94%，环比Q2基本持平。从前瞻性指标看，关注类贷款占比1.28%，环比小幅上行4bp，较年初下降12bp，资产质量总体优异。结合中报分领域资产质量看，零售领域风险企稳向好，零售贷款不良率1H25下降至0.87%；对公地产贷款不良率中报虽有所上升，但公司整体房地产开发贷敞口仅占总贷款的3%左右，风险敞口小，且已计提充足拨备，整体风险可控。公司拨备覆盖率322.62%，环比下降8.4pct，仍远高于监管要求，风险抵补能力强劲。 投资建议：江苏银行作为全国性布局的头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰，经营风格稳健。公司深度受益于江苏省发达的区域经济和活跃的实体经济，同时在苏北等潜力地区布局深入，具备特色区域优势。2025年前三季度，公司在规模快速扩张的同时，展现出卓越的负债成本管控能力和稳健向好的资产质量，业绩持续跑赢同业。考虑到公司稳健的基本面、清晰的成长路径和估 值吸引力，我们看好其长期投资价值。结合当前的宏观经济形势，预计公司2025-2027年净利润增速为8.5%/8.5%/7.3%（前值7.4%/8.0%/7.8%），当前股价对应2026E PB在0.69X。考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力，公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2026年目标PB0.95X，对应2026年目标价14.58元，重点推荐，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；重点领域资产质量恶化超预期；区域信用风险集中暴露。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所