油脂11月报

第一部分前言概要....................................................................................................................................................2【行情回顾】......................................................................................................................................................2【市场展望】......................................................................................................................................................2【策略推荐】......................................................................................................................................................2第二部分基本面情况..............................................................................................................................................3一、行情回顾......................................................................................................................................................3二、马棕库存持续偏高，印尼增产超预期......................................................................................................4三、节假日备货结束，印度采购进度放缓......................................................................................................8四、国内需求偏弱，油脂库存仍偏高............................................................................................................10第三部分后市展望及策略推荐............................................................................................................................14免责声明....................................................................................................................................................................15 短期油脂缺乏驱动盘面处于震荡磨底 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：张盼盼邮箱：zhangpanpan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03119783投资咨询资格证号：Z0022908 【行情回顾】 10月，油脂并未在节后开启上涨，整体呈现震荡下跌走势，其中棕榈油和菜油跌幅较大，豆油相对比较抗跌。10月中上旬受MPOB报告利空，中加关系缓和预期等因素影响，油脂缺乏利多驱动，棕榈油和菜油震荡下跌。10月中下旬马棕高频数据偏空，印尼B50生柴政策预期扰动，印尼产量预计大增以及中美谈判顺利等利空因素增多，油脂呈现快速下跌。在此期间，OI-Y01以及OI-P01持续走缩，而YP在P的快速下跌中也有所修复。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 预计10月马棕继续累库后，后期将开始逐渐小幅去库，库存仍处中性较为偏高水平。印棕库存持续偏低，但相较于此前基本面边际转弱。目前豆油没有一个比较突出的核心矛盾点，更多跟随油脂整体走势波动，上涨较为乏力，但也更为抗跌。短期国内菜籽供应不足，国内菜油预计仍是继续去库。在加籽和澳籽进口没有实质性进展前菜油区间下沿支撑仍存。 【策略推荐】 1.单边：短期油脂缺乏驱动，盘面处于震荡磨底阶段，待利空出尽盘面企稳可考虑逢低试多。 2.套利：P15反套。 银河期货 3.期权：观望。 风险提示：全球生柴政策不及预期、宏观偏空、中美中加关系变化带来的政 第二部分基本面情况 一、行情回顾 10月，油脂并未在节后开启上涨，整体呈现震荡下跌走势，其中棕榈油和菜油跌幅较大，豆油相对比较抗跌。10月中上旬受MPOB报告利空，中加关系缓和预期等因素影响，油脂缺乏利多驱动，棕榈油和菜油震荡下跌。10月中下旬马棕高频数据偏空，印尼B50生柴政策预期扰动，印尼产量预计大增以及中美谈判顺利等利空因素增多，油脂呈现快速下跌。在此期间，OI-Y01以及OI-P01持续走缩，而YP在P的快速下跌中也有所修复。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 二、马棕库存持续偏高，印尼增产超预期 MPOB9月棕榈油供需数据显示，马棕9月期末库存超预期累库至236万吨，环比增7%。其中产量略减1%至184万吨，减产幅度不及市场预期，仍处于历史同期偏高水平；出口符合预期增至143万吨，继续低于五年均值，表观消费超预期降至33万吨，高基数下降幅达到33%。 对于10月马棕产量及出口，MPOA数据显示10月前20日马棕产量环比增加11%，UOB预计马棕产量增幅在10%-14%，而SPPOMA预计马棕10月前25日产量环比上月同期增加2.78%，较前20日略有增加，未来两周马来半岛南部降雨可能会明显增加，但东马地区较为偏干，我们预计10月马棕或将小幅增产至187万吨，高于5年均线。出口方面，ITS数据显示10月前25日马棕出口减少0.4%，较前20日的增加3.4%扭增为降，整体上预计10月马棕库存或增至245万吨附近。 价格方面，马来CPO现货价震荡偏弱运行至4400林吉特附近，但仍处于是同期高位，目前或处于马棕最后一个增产月，后期预计CPO下跌空间可能有限。另外，马来下调11月毛棕榈油出口参考价至4262林吉特，10月为4269林吉特，出口税率保持不变在10%。整体上，10月或将是马棕最后一个增产月，之后马棕将进入传统的减产季，不过出口表现较为一般，预计10月马棕继续累库后，后期将开始逐渐小幅去库，但库存仍处中性较为偏高水平。 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，NOAA 数据来源：银河期货，NOAA 印尼方面，Gapki数据显示8月印棕产量小降1%至555万吨，续创历史同期新高，8月出口在高基数下有所下滑但仍处历史同期高位，约在347万吨，可能对8月的马棕出口形成了部分挤压，8月印尼国内消费略有增加，变动不大，使得8月印尼库存略有去库至254万吨，仍处历史同期低位。截止到8月，今年1-8月印尼棕榈油产量累计达到3904万吨，同比增加450万吨，近期Gapki上调对今年印棕产量的预估至5600-5700万吨，同比增加约420万吨，按照目前情况来看四季度印棕产量同比持平或略降。 价格方面，从果串价格上看，近期北苏价格回落较为明显，截至10月第5周北苏价格在3575印尼盾/公斤，但整体仍处于历史同期高位。近期印尼CPO招标价稳中有降，基本维持在870美元附近，低于9月的880美元，印尼产量和供应情况边际转弱。ITS数据显示9月印棕出口大幅下降至157万吨，较上月的259万吨减少39%，处于历史同期低位。预计11月印尼CPO参考价或将调至966美元附近，Tax保持不变，此外印尼大幅上调POME和HAPOR的Tax，新税在10月22日起生效。 目前印尼生柴1-9月累计消费1057万千升，同比增近10%，印尼B40生柴实行较好，印尼表示已经完成B50实验室测试，计划明年中期实行，据此计算，明年印尼生柴目标可能在1755-1785万吨，CPO增量180-210万吨。但近期印尼国内推行B50也存在一定的阻力，继续观察印尼B50政策。近期POGO价差震荡偏弱运行，目前已至280美元，但仍处历史同期偏高水平，但已经低于去年同期。 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，APORBI 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，路透 三、节假日备货结束，印度采购进度放缓 进口方面，截至到9月，印度2024/25年度食用油进口量累计达到1398万吨，同比减少4%。其中棕榈油进口降幅约14%，目前累计进口仅690万吨，本季度至今豆油累计进口量达到创记录的439万吨，同比增加42%。葵油累计进口量262万吨，高基数下同比减少20%，但整体仍处历史同期较为偏高水平。 库存方面，印度9月港口库存继续累库至103万吨，其中棕榈油与前一个月基本持平在54万吨，葵油有所去库至19.5万吨，豆油累库较为明显至29万吨，三大油库存均高于5年均值。今年以来印度表观消费整体处于中性偏高水平，但与去年同期相比有所下滑。 近期印度国内食用油价格上涨速度放缓，但仍处历史同期高位。其中葵油价格仍在攀升，菜油价格下跌较快，豆棕油价格高位持稳。从进口利润以及品种价差上看，目前印度主要对葵油存在部分进口利润和精炼利润，对CPO偶有利润。豆棕和葵棕国际价差震荡上涨，棕榈油性价比有所显现。预计10月印度进口棕榈油在70万吨+，处于历史同期较为偏低水平，而对于豆油进口仍处于历史同期偏高水平，预计本年度印度对于棕榈油和豆油进口或在760万吨和480万吨。另外市场预计25/26年度印度对于食用油进口将继续增加至1700万吨+，其中棕榈油进口增量明显，豆油大体持平。 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 四、国内需求偏弱，油脂库存仍偏高 棕榈油方面，截至2025年10月24日（第43周），全国重点地区棕榈油商业库存60.71万吨，环比上周增加3.14万吨，增幅5.45%，近期棕榈油小幅累库，处于历史同期中性水平。9月国内食用棕榈