www.hongyuanqh.com豆类油脂月报 2022-10 豆粕菜油等船 预计11月后拐点研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•前瞻观点•豆粕：•长期看跌，来源于美豆增产，巴西增产预期的分批到来•短期内盘受到低库存高基差影响强势，预计在10月后得以解决•反应在盘面：（美豆加权--不反应国内低库存，仅反应中长期供需） 观点汇总•前瞻观点•豆粕：•长期看跌，来源于美豆增产，巴西增产预期的分批到来•短期内盘受到低库存高基差影响强势，预计在10月后得以解决•反应在盘面：（内盘）11-01合约价差走弱前，继续逢回调做多 观点汇总•前瞻观点•生猪：中期看空，长期当然看多（即下一个周期）•总体上供应去化不足，当前并非新周期的开始，而是熊市反弹•当前的旺季有需求增长支撑•过往周期中同年季节性规律明显，可作为参考•反应在盘面：震荡后先回落至26周均线 观点汇总•前瞻观点•油脂：短期看空，中长期反弹看空•马来供应不确定性持续--中长期反弹和继续看空•天然气原油需求的走弱与潜在供应释放、美联储加息影响--短期•反应在盘面： 观点汇总•前瞻观点•油脂：短期看空，中长期反弹看空•菜籽油缺货•反应在盘面：11-01合约价差回落前，菜籽油保持强势 豆粕•豆粕：重现棕榈油上半年走势•短线--低库存和到港不足推高现货与近月期货•长期--增产打压（但是没有类似印尼的不确定性）导致远月价格低迷•供应–11月到港增加，观察届时库存–美豆收获偏缓，巴西预计增产•需求–豆粕需求的增长在10月前不会结束–跟随生猪指引美豆后，巴西开始播种，预估产量为天量，加之一季度需求淡季——中长期看空的主因 豆类供应：北美天气•北美天气：干旱利好收获–近两周累计降雨异常情况 近一个周累计降雨异常情况 豆类供应：南美天气•南美天气：整体好–近一月累计降雨异常 近一个周累计降雨异常 豆类：到港预估•大豆到港供应–市场预估略有偏差：10月或11月到港增长–钢联预估粮油商务信息网预估020040060080010001200123456789101112大豆到港预估2019202020212022 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存–豆粕库存有下滑但大豆库存回升，总体豆类库存不算低–较低的豆粕库存带来高基差•存0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存201920202021202202040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存2019202020212022 豆粕：基差高企•待压榨高位维持和库存增长–只能等待到港增加、库存恢复带来基差回落（预计靠近10月）–高基差下豆粕维持强势-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0500100015002000250030003500400045002019-07-152019-08-152019-09-152019-10-152019-11-152019-12-152020-01-152020-02-152020-03-152020-04-152020-05-152020-06-152020-07-152020-08-152020-09-152020-10-152020-11-152020-12-152021-01-152021-02-152021-03-152021-04-152021-05-152021-06-152021-07-152021-08-152021-09-152021-10-152021-11-152021-12-152022-01-152022-02-152022-03-152022-04-152022-05-152022-06-152022-07-152022-08-152022-09-15基差率-右轴DCE：大豆饼粕：主力合约：收盘价（日） 豆类：需求增速反弹迹象•豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（小幅利多）-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆粕需求增速20192020202120220.050000.0100000.0150000.0200000.0250000.0300000.0350000.0400000.0450000.0500000.01357911131517192123252729313335373941434547495153豆粕现货成交10日均值2019202020212022 生猪•生猪：冲高回调与四季度后压力•供应变化–出栏体重增加，屠宰量回落---育肥育肥–集中供应的担忧---屠宰量一直不增长，集中在11、12月供应的压力增大•同期需求端–当前白条价格明显走强，需求的确在增长–增幅上限不确定供应端增长的确定性高于需求端增长的确定性：当前至12月前回调，12月至年前消费高峰反弹四季度至一季度下跌的预期 生猪：实际供应增加•出栏体重增长、屠宰缩减（中性）–体重增长–屠宰量节前异常回落1051101151201251301351401357911131517192123252729313335373941434547495153生猪出栏体重20202021202205101520250200004000060000800001000001200001400002022年4月13日2022年5月13日2022年6月13日2022年7月13日2022年8月13日2022年9月13日生猪价格与屠宰量日屠宰量全国均价 生猪：屠宰量调整•供应恢复趋势仍在–月初价格回落后屠宰量回落，未来屠宰预计上涨（为满足消费高峰）–对应利润高企，养殖积极性延续050000100000150000200000250000300000081624324048566472808896104112120128136144152160168176184192200208216224232240248256264272280288296304312320328336344352360屠宰量202020212022 生猪：需求端利多•需求旺季表现好–趋势性白条生猪价差走强，进入旺季需求恢复（利多）33.544.555.566.577.52022-08-052022-08-072022-08-092022-08-112022-08-132022-08-152022-08-172022-08-192022-08-212022-08-232022-08-252022-08-272022-08-292022-08-312022-09-022022-09-042022-09-062022-09-082022-09-102022-09-122022-09-142022-09-162022-09-182022-09-202022-09-222022-09-242022-09-262022-09-28白条-猪价差白条-宰后价差 生猪：盈利高•生猪养殖利润过高–大部分养殖企业盈利–即使价格有所回调，养殖积极性也会延续-1000-5000500100015002000250030001357911131517192123252729313335373941434547495153自繁养殖利润202020212022-2000-1500-1000-500050010001500200025001357911131517192123252729313335373941434547495153外购养殖利润202020212022 生猪：存栏增长•能繁存栏连续环比增加–代表国内生猪核心供应增长–对未来价格压力加大-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月同比环比 油脂•油脂：中长期反弹看空•菜籽油现货紧张--利多期货–国内现货紧张（库存下滑）–待到港增加•东南亚的供应恢复（印尼马来并没有统一供需情况，但天气支持产量恢复）–马来产量9月产量不确定（产量预计不增，四季度或带来反弹）–印尼库存持续回落，同时继续增加出口（利空减弱，现货供应增加）–马盘跌至熊市价差结构，未来产量或许不再担忧•原油下跌预期，影响棕榈油（预期利空）–美国加息预期对风险资产都有杀跌影响–海外经济衰退带动原油下跌 油脂：棕榈油对原油依附度加深•马来POGO–极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量 油脂：棕榈油对原油依附度加深•印尼POGO–同样极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量 油脂：马来产量不确定•马来产量恢复：9月产量可能不佳–SPPOMA：22年9月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降1.7%–MPOA：2022年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增长0.71%80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2022202180.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间20222021 油脂：棕榈油出口增速放缓•马来出口反弹停滞–趋势震荡（中性）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2019202020212022 油脂：印尼库存下降•印尼棕榈油库存高位下降–库存绝对水平高（利空），但出现库存去化（利空减弱）0100200300400500600700800123456789101112印尼油脂库存区间202220210100200300400500600123456789101112印尼油脂产量区间20222021 油脂：需求恢复•国内豆油库存下滑（利多）供需中需求恢复更快（利多）–未来大豆压榨量增长，供应恢复后库存或有恢复•国02040608010012014016013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存2019202020212022-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速对比豆油需求增速豆油供应增速 油脂：国内菜籽油油库存低迷•国内菜籽油库存极低。–和豆粕/大豆一样，等待菜籽/菜油到港•国02040608010012013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存201920202021202205101520253035404513579111315171921232527293133353739414345474951菜籽油库存2019202020212022 风险提示 期货市场有风险，投资需要谨慎 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建