碳酸锂11月报

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2 第二部分市场回顾...............................................................................................................................................3 一、行情回顾...................................................................................................................................................3 第三部分基本面情况...........................................................................................................................................4 一、需求保持平稳...........................................................................................................................................4二、供应增长有限.........................................................................................................................................10 免责声明.................................................................................................................................................................17 去库与否取决于供应锂价冲高回落 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 【行情回顾】 十一长假后的第一周，市场抱持观望态度，锂价延续了9月以来的窄幅震荡格局。但十月中旬之后，即使产量小幅增加，库存却出现快速下降，同时仓单也大幅注销，市场快速认同了需求的旺盛。叠加供应扰动消息及商品氛围整体回暖，碳酸锂增仓向上突破，月末主力合约涨至83480元/吨高点。指数持仓自最低67万手增至86万手，距离7、8月高点的91万手仅余4万手，而主力合约持仓已经创出新高。大幅增仓下价格涨幅偏低，反映市场分歧巨大。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 短期来看，11月中旬之前供需变化有限，仍能继续去库支持碳酸锂价格高位运行，月初倾向于回调买入的思路对待。11月中旬之后开始关注需求变化及宜春矿山的处理进度，供需可能向宽松转化，锂价也将出现回落。10月末传闻枧下窝可能会快速复产，若得到证实，将扭转当前去库局面，可提前逢高沽空。 【策略推荐】 1.单边：逢高沽空。2.套利：暂时观望。3.期权：卖出虚值看涨期权。风险提示：宏观、产业、监管政策扰动。 银河期货 第二部分市场回顾 一、行情回顾 十一长假后的第一周，市场抱持观望态度，锂价延续了9月以来的窄幅震荡格局。自10月17日以来，碳酸锂向上增仓突破，形成了一轮新的涨势，体现了供需逐渐收紧成为了现实。此前市场对枧下窝停产还只是炒作预期，8月和9月矿区真实停产之后，国内碳酸锂产量仍屡创新高。但现在持续的去库以及仓单的快速下降，均显示出碳酸锂基本面较为健康，也为锂价上涨提供了坚实的基础。月末主力合约涨至84940元/吨高点后回落。指数持仓自最低67万手增至90余万手，超过7、8月高点时的持仓。 然而对比7、8月两次低点上涨至高点，持仓增加20余万手，涨幅均超过30%，此次上涨在相似的增仓下，涨幅仅有16%，反映市场分歧巨大。产业8万以上套保增加，下游采购意愿下降，现货跟涨缓慢，多头配置资金更多来自于产业外，这样的持仓结构需要更多资金才能推动价格上涨。而11月基本面可能延续10月的去库，但又有更多扰动，12月后需求分歧进一步加大，除非长期宏大叙事，否则高价较难吸引新多头入场接盘。 第三部分基本面情况 一、需求保持平稳 1、新能源汽车市场结构性增长 （1）国内市场 中汽协数据显示，9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增长24.6%，新能源汽车渗透率达到49.7%。1-9月，新能源汽车销量1122.8万辆，同比增长34.9%。去年同期增长33%。乘联会数据显示，10月1-26日新能源车市场零售90.1万辆，同比去年同期增长0%，较上月同期下降8%；今年以来累计零售977.1万辆，同比去年增长22%。全国新能源市场零售渗透率55.9%。 新能源汽车下半年的预期年中时并不乐观，一方面是因为“反内卷”，另一方面是因为“以旧换新”政策边际效应递减。锂电行业的反内卷首先从下游新能源汽车开始，价格战、供应商账期、以及经销商库存过高等等问题，下半年均出现一定程度的改善，但对短期销量可能有影响。而“以旧换新”补贴去年8月以后发力，导致去年8月以后新能源汽车月销量基数较高，而近1-2个月陆续有部分城市暂停以旧换新补贴，短期也会影响到销量。 7月国内新能源汽车销量出现一定的季节性下滑，但8、9、10连续三个月环比增长，而且每个月的同比增速并未出现大幅下降，说明动力需求增长比较可观且超预期。支撑国内销量的两大因素，一方面属于结构性增长：1.新车型上市的订单带来增量，旧车型转成库存；2.乘用车增速低于汽车整体增速，反映商用车在填补差距。当前重卡以及重卡换电对动力电池的需求在飞速增长，而重卡的锂电池容量要远高于乘用车，1-9月国内新能源重卡销量累计同比增长183%至13.87万辆。除结构性增长外，另一方面则是需求前置。今年是新能源汽车新车购置税全免的最后一年，而明年转为购置税减半，因此可能会刺激部分消费者提前购买。 SMM统计动力电芯产量1-9月累计同比增长45.6%至861.04GWh。10月排产环比增长6.7%，其中三元动力电芯环比增长0.6%，磷酸铁锂动力电芯环比增长9.1%。11月排产环比持平略增，12月预计环比持平小降，但因需求前置及政策空窗期，明年1月动力端可能出现较为显著的降幅。 碳酸锂11月报 数据来源：银河期货，中汽协 数据来源：银河期货，海关总署 （2）海外市场 CleanTechnica统计，全球2025年1-8月新能源汽车销量累计同比增长23.5%至1237.1万辆，去年同期累计同比增长22.8%。欧洲2025年1-8月新能源汽车销量累计同比增长27.4%至234.7万辆，去年同期累计同比下降4.7%。美国2025年1-8月新能源汽车销量累计同比增长8.1%至106.3万辆，去年同期累计同比增长11.2%。中国2025年1-9月累计出口172.7万辆，累计同比增长86%，其中对发展中国家出口增长迅猛。 美国大而美法案通过，将自2025年9月30日之后取消拜登政府时期《通胀削减法案》中为购买电动汽车提供的税收抵免，并废除推动汽车制造商生产更多零排放车辆的燃油效率法规。预计10月美国本土销量将开始下降，11月不排除同比负增长的可能。 欧洲因本土车企竞争力不足，难以达到碳排放审查要求（原审查时间2025年），欧盟已将审查时间延后至2027年，期间需从中国进口新能源汽车以平滑碳排放占比。欧洲汽车制造商协会数据显示，9月比亚迪欧盟新车注册量增长272％。后市仍需关注欧美的政策变化以及宏观经济环境对汽车消费的影响。 数据来源：银河期货，崔东树公众号 2、储能电芯产能瓶颈延长交付周期，平滑碳酸锂消费 与动力市场的结构性增长不同，储能市场是全面增长，国内外需求均十分旺盛，被市场寄予厚望。上半年电价市场化改革后，催化了独立储能和共享储能的快速发展。部分地区对储能有优惠政策，部分地区峰谷电价差较大，即使取消强制配储，也有足够的利润空间吸引投资。海外市场，对美“抢出口”从去年四季度延续至今，欧洲也出台了储能相关的补贴政策，非欧美地区如中东、澳大利亚、东南亚、南美都有大订单中标。 然而过去两年因储能电池价格大幅下跌，企业投资意愿下降，产能扩张速度较慢，形成了产能瓶颈。头部企业订单接满，外溢至二三线企业，据称即使是低端的储能电池订单都排到了明年3月，储能电芯库存更是历史低位，限制储能领域碳酸锂消费的不是订单，而是交付能力。部分头部磷酸铁锂正极产能亦是如此，11-12月磷酸铁锂及电池新增产能投放后，将进一步拉动碳酸锂月度需求。 SMM统计1-9月中国储能电芯产量累计355.1GWh，同比增长57%，去年同期增长56%。10月储能电芯排产环比仅增0.8%，预计未来数月保持平稳满产的月产量。 3、电池及正极材料排产持平略降 10月锂电池的排产环比增长4%。最新11月排产显示锂电池环比增长1.4%，而磷酸铁锂产能也遭遇瓶颈，部分头部企业已经满产，无法再有增量，订单外溢到二三线磷酸铁锂厂。三元11月环比持平或下降。据悉12月宁德时代有新增电池产能投产，需求还有一定增量，维持住碳酸锂的价格。明年1-2月份，需求预期可能会出现一定分歧，储能可能比较平稳，但动力可能面临淡季需求出现显著下降，需要跟踪12月以后的排产数据。但年底以前的需求还是较为乐观。 2025年1-9月磷酸铁锂产量253.5万吨，累计同比增长67%；三元材料产量累计同比增长12%至56.9万吨；钴酸锂产量累计同比增长31%至8.6万吨。10月排产三元正极材料环比增长4.3%，磷酸铁锂环比增长6%。11月排产，三元和磷酸铁锂均微降，预计12月排产二者出现进一步下降。 碳酸锂11月报 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 二、供应增长有限 1、矿山利润丰厚，矿价随行就市 澳洲2025财年已经结束，5大主要矿山产量合计同比增长11.8%至40.3万吨，而2026财年产量指引合计344.5-381万吨锂辉石精矿，均值折碳酸锂当量约为43.9万吨，同比再增 碳酸锂11月报 长9.1%。其中Mt.Marion同比下降，Wodgina持平，其余三座矿山均有较大幅度增长。Greenbushes新产能投产，产量指引给的较为保守，实际可能产量超过规划，且矿石回收率提高，折碳酸锂当量可能更高。P1000项目和Kathleen Valley在2026财年继续爬产，产量也有较大增长