第一部分前言概要
- 行情回顾：十一长假后市场观望，锂价窄幅震荡。十月中旬后需求旺盛，供应扰动及商品氛围回暖推动碳酸锂上涨，月末主力合约涨至84940元/吨高点。持仓大幅增仓但涨幅偏低，反映市场分歧巨大。
- 市场展望：短期（11月中旬前）供需变化有限，继续去库支撑价格高位，倾向回调买入；中长期关注需求变化及宜春矿山处理进度，供需可能转向宽松，锂价或回落。若枧下窝快速复产，将扭转去库局面，可提前逢高沽空。
- 策略推荐：单边逢高沽空，套利观望，期权卖出虚值看涨。风险提示宏观、产业、监管政策扰动。
第二部分市场回顾
- 行情回顾：十一长假后窄幅震荡，10月供需收紧推动上涨，持仓增仓但涨幅低于历史同期，反映市场分歧。产业套保增加，下游采购意愿下降，资金更多来自产业外。11月可能延续去库，但扰动增多，12月需求分歧加大，高价难吸引新多头。
第三部分基本面情况
一、需求保持平稳
- 新能源汽车市场结构性增长
- 国内：9月销量160.4万辆，同比增长24.6%，渗透率49.7%。1-9月同比增长34.9%。下半年受“反内卷”和“以旧换新”政策边际效应递减影响，但结构性增长（新车型上市、商用车补差）支撑销量。重卡销量同比增长183%。动力电芯产量1-9月同比增长45.6%。
- 海外：全球2025年1-8月新能源汽车销量同比增长23.5%，欧洲增长27.4%，美国增长8.1%。中国出口同比增长86%。美国大而美法案通过后预计销量下降，欧洲需从中国进口以平滑碳排放。
- 储能电芯产能瓶颈延长交付周期，平滑碳酸锂消费
- 国内：电价市场化改革推动独立/共享储能发展，但产能扩张慢，订单排至明年3月，库存低位。头部企业满产，限制碳酸锂消费。1-9月储能电芯产量同比增长57%。
- 海外：美“抢出口”延续，欧洲出台补贴，非欧美地区需求旺盛。
- 电池及正极材料排产持平略降
- 10月锂电池排产环比增长4%，11月持平略增。磷酸铁锂产能瓶颈，三元环比持平或下降。12月宁德时代新增产能或支撑需求，但明年1-2月需求预期分化。
二、供应增长有限
- 矿山利润丰厚，矿价随行就市
- 澳洲2025财年产量同比增长11.8%至40.3万吨，2026财年产量指引同比增长9.1%。Pilbara回收率提升至78.2%，Liontown预计2026年回收率约70%。澳洲9月发运集中，10月预计降至36万吨，11月到港补充库存。锂矿价格随行就市，加工费降至19000元/吨，代工利润收缩。
- 国内代工产能开满
- 1-9月国内碳酸锂产量同比增长42%，10月排产8.99万吨，11月预计小幅增加。一体化产能开工率增长10%，代工产能增长30%，但利润难提升。冶炼厂产成品库存偏低，贸易商采购困难。部分贸易商面临套保压力。
- 1-9月中国碳酸锂进口同比增长5%，智利出口同比减少17%，阿根廷出口同比增长60%。10月智利出口预计低位，11月国内进口偏低。
第四部分后市展望及策略推荐
- 短期：11月中旬前供需变化有限，去库支撑价格高位，倾向回调买入；11月中旬后关注需求变化及宜春矿山处理进度，供需可能转向宽松，锂价或回落。若枧下窝快速复产，可提前逢高沽空。
- 中期：1-2月传统淡季，以旧换新补贴暂停，明年购置税减半，动力电池增速放缓。储能乐观但交付周期平滑需求，较难爆发式增长。12月电池厂新增产能或带来6000吨增量需求。需求端整体稳健，供应端未计价其他矿山停产预期。若枧下窝复产早于预期利空，符合预期但有其他矿山停产则利好。
- 长期：明年供需过剩，但需求乐观使过剩幅度收窄，锂价中枢抬升，震荡筑底后可能走出上行周期。
- 策略建议：若枧下窝复产证实，可提前布局空单；期权卖出虚值看涨。风险提示宏观、产业、监管政策扰动。
