碳酸锂11月报：冶炼厂利润回升 现货挺价艰难

2023年10月31日 冶炼厂利润回升现货挺价艰难 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401:010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 第一部分回顾与展望 碳酸锂 碳酸锂10月走势波动较大，市场较为公认的低品位云母矿提锂成本在15万元/吨左右，可以被认为是阶段性支撑。国庆节前跌破这个价位后几家大冶炼厂宣布减产，试图扭转市场的悲观情绪。节后现货市场止跌企稳，期货2401合约向上修复基差，一度达到了期现平水的结构。然而期货价格快速反弹20%至17.5万元/吨附近，现货市场却表现疲软。与此同时，矿山和冶炼厂关于矿价结算方式的谈判被市场解读为重大利空，因为这将在价格下跌时给出冶炼厂额外的利润，使其不易因亏损减产，则当前的减产效果可能要打折扣。因此市场重返下跌，并再次测试前低支撑。 碳酸锂价格走势受供需过剩预期主导。需求端，金九银十旺季预期落空，国内新能源汽车尚可的表现没有传导至电池厂，电池厂11月排产环比持平微负，同比个位数增长，电池厂减产去库不采购，拖累正极材料订单下滑，再向上压价。供应端，冶炼厂试图靠减产或不出散单维持现货价格，但矿价不断下跌，且M、M+1甚至M+2的谈判表明矿山在逐步让利，冶炼利润肉眼可见地回升，价格联盟随矿价下跌越发难以坚守。现货目前还在僵持是因为碳酸锂总库存下降，但由于矿端仍有利润，未出现减产的迹象，冶炼厂联合挺价并没有坚实的基础，最终拥有定价权的还是下游电池厂，电池产成品库存依然较高，不急于补库，需求悲观决定价格持续承压。 长期来看，锂电产业链各个环节都有过剩问题，价格虽然跌幅超市场预期，但减产并不等于产能退出，只是企业应对终端需求放缓的经营策略，因此价格远未见底。下游企业原料库存或许已经偏低，但产成品库存还没有消化完。年末通常是国内新能源汽车的销售旺季，而旺季备库却没有发生，反映车企对未来的谨慎态度，而电池厂减少订单也印证了需求不够旺盛。行业习惯大多是以销定产，需求不济意味着供应需要削减，同时进口矿将陆续到港，矿价持续下跌，缓解国内冶炼厂成本倒挂的压力， 供应减量可能不及预期。预计11月需求和10月持平，供应逐步宽松，到年底供需重返过剩，价格仍将继续下探矿山成本支撑。 单边策略：中长期空头趋势仍在，价格目前形成二次探底的形态，可能会出现超跌反弹。但减产不是长久之计，事件冲击型的逻辑通常延续时间较短，更适合等待反弹沽空的机会。反弹阻力位参考16.8-17万元/吨一线。 风险提示：市场对于过剩看空预期较为一致，特别是对电池厂订单较为悲观，下游超预期补库或大冶炼厂减产意愿更坚决将带动价格超跌反弹。 第二部分市场跟踪 1.碳酸锂价格及价差变化 碳酸锂期货10月大起大落。截至10月30日收盘，2401合约收于156850元/吨，相比9月28日收盘价仅上涨6000元/吨，但中间高低点振幅达到18.2%；远月2407合约成为次主力合约，收盘价129550元/吨，与2401价差拉开26300元/吨。现货实际成交价在15.8万元/吨，与2401合约价差不足2000元/吨，据反馈成交较为清淡。 当前2401合约是主力合约，2407合约是次主力合约，相隔较远。造成这种现象的原因有各自合约的矛盾，也有套利资金综合的考量。 市场对远月预期较为一致，都认为后市供需过剩的压力或早或晚都会体现在价格大跌上。明年7月供应端叠加了今年的新增产能爬产、明年新增产能投产、国内盐湖生产旺季三层利空，需求端刚过4-5月备货旺季，开始向淡季转化，供需大概率比当下过剩，且交易所规定3月、7月、11月仓单必须强制注销，意味着3月强制注销之前生产的老仓单出库后将全部变成现货，增加现货的供应压力。国庆之前相对平水的盘面结构无法反映过剩进一步扩大的预期，叠加联合减产的消息适合做买近抛远的正套。所以资金进场选择了当时跨度最大的07合约，买2401合约卖2407合约，以至于2407合约早早成为次主力合约。市场最初默认碳酸锂和工业硅一样应该是连续合约，现在反而可以理解资金进来直接空2407合约的意图。 2401-2407把价差拉开之后，最高3万左右，折合每个月5000元/吨，但当前2401- 2402价差是11000左右，最高近13000元/吨，矛盾集中在2401合约上。2401合约作为上市以来能交易的最近月合约，承载了3个月的多空矛盾，持仓达到8万余手，相当于国内两个月左右产量，市场开始流传一些炒作逼仓的声音。然而第一次拉涨时点偏早，导致最终失利。12月15日开始2401合约限仓1000手，交割月限仓300手，自然人不能进交割月，这意味着12月底之前，大多数头寸会选择平仓或移仓，这才是逼仓比较合理的时点。一般逼仓的条件是现货流通货源紧缺，导致现货价格远高于期货，同时近远月价差较大，空头被迫移仓成本较高，所以需要砍仓推高价格，多头就可以顺势获利了结。从国庆之后到主力必须要移仓的时点有至少两个月，逼仓的条件是现货要高于期货，给不出买现货抛期货的空间，这就需要现货市场配合挺价两个月以上。而现实是，即使冶炼厂减产，现货库存持续减少，但盘面上涨并没有带动下游采购的意愿，第一轮反弹之后现货市场就没有再跟进，并且持续下滑，实际成交又回到16万以下。矿价持续下跌，冶炼厂利润恢复也较快，有个别冶炼厂复工的消息传出，如果下游维持刚需采购，库存压力会积累在冶炼厂，眼看库存增加，价格下跌，自有矿的冶炼厂有利润却无法兑现，价格联盟有可能从内部瓦解。 交易所在合约上市之前已经在行业内征求了多方意见，并做了很多贴近现货市场的交割规则设计，风险管理意识较强。交易所目前的交割标准是有利于交割的，对仓单没有注册品牌的要求，并且交割品质是当前大多数冶炼厂通过加工可以实现的，只是会产生一点加工费用，所以原料充足的情况下，按现行的交割规则，一般不会产生交割货物不足的情况。目前市场消息众说纷纭，但只需紧盯现货市场的成交情况，就可以看出有无逼仓基础。 数据来源：SMM、银河期货 2.上游锂矿价格及进口盈亏走势 锂矿价格相对碳酸锂价格比较滞后。下跌趋势中，外采矿的冶炼厂即期生产利润往往是亏损的。10月碳酸锂价格反弹到17.5万之后，市场传出国内冶炼厂在和矿山谈M、M+1的定价模式，这就相当于把采购原料的环节后移，类似主动库存管理，对冶炼厂利润将有较大的修复作用。近期进口矿价格持续下跌，折算到中国进口加工利润也显著回升。8月澳洲锂辉石发运受阻，影响当月中国进口量，但9月超高进口量弥补了8月的下行，预计10-12月锂辉石精矿进口量保持全年平均增速之上。目前澳矿最低已不足2000美元/吨，折碳酸锂成本17万以下，盘面价格反弹高度较难超过这个价位。 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 3.下游正极材料价格走势 正极材料环节集中度低、产能过剩，是价格的被动接受者，库存周期也唯电池厂马首是瞻。电池厂减产，正极材料厂做好被砍单的准备，需求前景不乐观，旺季备库没有发生，取而代之是正极材料厂减产去库，价格跟随碳酸锂一路向南，已经跌破上半年低点。四季度海外需求可能偏弱，国内新能源汽车和储能年末冲量，但紧接着一季度就是淡季，经历过今年一季度的惨状，市场心有余悸，四季度除非头部电池厂超预期补库，否则恐难扭转当前颓势，可能会呈现终端旺、正极弱的局面。 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、新增项目规划较多，但发运量不及预期 1.锂辉石矿山挺价意愿强 三季报陆续出炉，澳洲矿挺价意图较为明显，非洲矿和南美矿M+1比较确定，但量级较小。 Pilbara三季度由于P680的扩建项目，以及计划内维护导致产量同比减少2%，环比减少11%至14.42万吨锂辉石精矿（SC5.3），平均售价CIF到中国2240美元/吨。P680 主要采矿工厂于10月成功投产，并生产出第一批矿石，预计年底达产。P1000项目按计划推进。 Allkem旗下Mt.Cattlin澳矿项目三季度产量7.25万吨锂辉石精矿（SC5.3），环比增加25%，FOB成本降至636美元/吨，平均售价达到3000美元/吨；Olaroz盐湖一期三季度产量4453吨，同比增长35%，二期7月中旬首次投产，预计15个月产品爬坡时间。三季度盐湖销售成本6088美元/吨。 MineralResources旗下Mt.Marion三季度锂辉石精矿产量同比增长18%达到6.4万吨（50%权益），平均售价1870美元/吨，集中在季度末出货；Wodgina三季度锂辉石精矿产量同比增长77%至4.5万吨（40%权益），计划从2024年1月起开始运行三条选矿生产线，合计75万吨年产能。电碳产量同比增长415%至4794吨。 Greenbushes计划减产，三季度锂辉石精矿产量41.4万吨，环比增长5%，销量环比下滑9%。四季度销量可能比预测产量低约25%，未卖出的精矿将储存在Greenbushes供未来销售。TLEA和Albemarle目前正在考虑2024年一季度的预定承购量，如果无法就管理过剩产量的安排达成一致，可能会在2024财年的下半年减少Greenbushes的产量。三季度FOB销售均价从二季度的5431美元降至三季度的3740美元/吨，四季度售价指引为2984美元/吨。 综合来看，澳矿的毛利仍然能达到70%上下。虽然Greenbushes售价高，但销量下滑，且产量还在增，库存压力可能会导致明年减产。对比Mt.Cattlin和Mt. Marion可以看出矿石出货的时间和售价差距巨大。Mt. Cattlin是较早在谈M+1的矿山，经营决策上更倾向于出货。阿根廷盐湖产量在爬升，可能会体现在11-12月进口量上，同时据称技术性调整令国内盐湖对季节性不如以前敏感，冬季产量可能会超市场预期。在老矿扩建，新矿投产的大背景下，矿山减产只会让出更多市场份额，挺价也只能起到一时的效果。 2.碳酸锂新增产能受限于资源供给 据统计，今年全球规划新增锂盐产能57.45万吨LCE，同比增长50%。其中碳酸锂新增产能26.45万吨，剔除中外各盐湖新增产能10.2万吨，其余新增产能均在中国，志存已投产的一期6万吨产能是最大的项目。然而据了解，志存在新疆没有采矿证，导致其产能规划无法实现。 今年虽然名义上有较高的新增产能，实际生产受到各种因素干扰，包括上文提到的采矿证，环保整顿，检修维护，亏损减产等。2023年前三个季度，纵然经历两轮价格大跌，碳酸锂产量依然累计同比增长36.2%，分原料碳酸锂产量均有不同程度增长：其中回收得益于政策导向和未来碳足迹的要求，增速达到104%；锂云母虽然3-5月受江西环保整顿影响，但产量依然远超去年同期，增速达到37.7%；盐湖因6-9月旺季产量释放，拉高增速至33.9%；锂辉石也有14.6%的增长。 9-10月几家冶炼厂宣布减产，现货市场对冶炼厂抱团自救有一定期待。然而冶炼厂减产意味着矿的需求下滑，矿山后续产量有较大的增长预期，因此矿价需要下调来平衡供需，矿价下跌之后冶炼厂若真能挺住价格，则会给出更高的冶炼利润，价格联盟恐将从内部瓦解，因此即使短期挺价能奏效，也难以长期维持。更遑论部分国内低成本原料生产的冶炼厂并未参与减产，等待价格抬起来之后以更好价位出货，从而限制价格的反弹高度。10月中下旬已经看到有个别冶炼厂复产。目前对于冶炼厂的动向有较多传闻，但从周度产量来看确实有少量修复。 四季度进口矿和锂盐预计均会回暖，矿价可能加速下跌，进口量回升，缓解国内冶 炼厂亏损的压力。矿石进口以外，海外盐湖四季度出货预期乐观，碳酸锂进口量预计也有一定增量。9月智利海关数据显示碳酸锂出口减少，可能会看到中国10月碳酸锂进口量下滑，但11月可能重新回升。 数据来源：海关总署、SMM、Mysteel、银河期货 二、下游需求有回暖预期，但仍尚未体现出来 供应端减产挺价的消息9月底放出来，但盘面价格却没有像样的反弹，与4-5月连续大涨回30万元/吨的氛围完全不同，冶炼厂甚至没有价格重返20万元的野心。减产效果大打折扣的主要原因