第一部分：回顾与展望
节后碳酸锂价格高开低走，创出两个月新低，跌幅超20%。供需端博弈下，供应端江西锂云母大厂减产，但锂辉石精矿库存充裕，外采冶炼厂增加辉石提锂产量弥补减量；需求端磷酸铁锂订单饱满，三元订单走弱。库存连续去化两个月，现货基差走强。后市展望，11月下游排产超预期，但实际生产可能受砍单影响，12月淡季环比降幅较大，供需将重返过剩，预计12月库存累库，碳酸锂中长期价格承压，处于震荡寻底过程。单边策略：中线反弹遇阻布局空单；套利策略：关注2503-2504价差反套机会；期权策略：期货给出交易机会后，可做备兑期权增厚盈利。
第二部分：市场跟踪
一、碳酸锂价格及价差变化：现货跟随期货波动不紧密，但去库持续两个月，现货基差走强，大厂品牌升水上行。主力合约移仓时，2411-2501价差先达-3800至-4000后反弹下跌，8万价格成上方阻力。雅保拍卖价格低于期货收盘价，反映市场对高价不认可。
二、上游锂矿价格及进口盈亏：锂矿价格涨幅不及盘面，云母矿跌幅更大。9月澳洲锂辉石精矿进口量环比下降，但贸易商库存充裕，价格反弹后出货。11月进口量可能继续缩减，CME锂辉石精矿期货上市，预计短期价格坚挺。中国锂辉石精矿进口量同比增40%，主要来自非洲和巴西，津巴布韦超越尼日利亚和巴西成为第二大来源。
三、下游正极材料价格：电池、电芯、正极材料随锂盐价格下跌，电池价格跌幅大于电芯，竞争激烈。磷酸铁锂订单饱满价格走平，三元正极、锰酸锂、钴酸锂价格下行。正极材料厂客供比例下降，7.1万附近集中补库，7万附近有较强支撑。
第三部分：供需基本面
一、终端增速超预期，下游逢低补库：
- 新能源汽车市场结构性分化：10月中国乘用车销量增长45%，增程和插混车型占比40.2%，同比增长86%；纯电动汽车销量占比59.8%，同比增长11%。海外市场增速放缓，美国大选或影响中国汽车出口，欧盟对中国电动汽车征收关税投票通过，中国出口主要面向一带一路国家。储能市场保持高增速，中国2小时储能项目1-9月中标容量同比增长76%。
- 正极厂原料库存修复，现货采购意愿低迷：10月动力和储能电芯产量环比增长，磷酸铁锂订单饱满，部分企业满产。11月排产环比持平或略降3-5%，但下游逢低补库，原料库存增加。
二、矿山短期减产，仍看好长期锂需求：
- 矿山减产：中矿资源暂停Bikita矿山部分采矿，皮尔巴拉矿业公司削减锂年产量并暂停Ngungaju加工厂运营。减产消息仅此两家，新资源和收购项目增多，资源吸引力增强。
- 新矿与下游绑定：大西洋锂业加纳项目、力拓收购Arcadium Lithium、盛新锂能雅江惠绒矿业获采矿许可证、康沃尔锂业建示范工厂、伏特锂业美国油田生产碳酸锂、青山回售阿根廷Eramine股权、智利Codelco寻找Maricunga盐田合作伙伴、美国发现巨大锂储量并获贷款建Thacker Pass锂矿。
- 财报显示：多数矿企亏损，但Greenbushes提高产量，Goulamina建设进度正常，有实力的企业仍积极投资。
三、中国云母提锂减产被辉石增量弥补：
9月碳酸锂产量5.75万吨，同比增长38%，环比下降6%；1-9月产量48.2万吨，同比增长45%。9月净进口1.6万吨，同比增长23%；1-9月累计同比增长59%至16.2万吨。9月供应量7.4万吨，同比增长34.3%；1-9月供应量64.4万吨，同比增长48.1%。10月云母提锂产量环比减少2700吨，辉石提锂产量环比增加3200吨，预计10月产量不低于9月。11月需求环比下降3-5%，12月供需将重返过剩，库存累库。
四、强现实支持现货基差走强，中期供需转松带来弱预期：
SMM统计社会库存连续两个月下降，9-11月短缺2.6万吨，仍有1万吨下降空间。12月淡季企业或选择做高库存，强现实逐渐向弱预期转化。全球供需2024-2025年依然过剩，短期基本面去库支撑价格宽幅震荡，但11月可能是变盘点，12月库存累库，价格中期承压。
