碳酸锂10月报：仓单集中注销 锂价反弹空间受限

仓单集中注销锂价反弹空间受限 研究员：陈婧 第一部分回顾与展望 期货从业证号：F03107034 9月碳酸锂先创下新低，后又快速拉升，给出较宽的震荡区间。9月整体商品氛围好转，下游进入旺季订单大增，江西大型矿山和冶炼厂减产计划公布，库存出现拐点，主力合约2411价格反弹至最高8万元/吨附近。 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 供需方面，非洲和巴西产量增加作为澳矿的有力补充，国内冶炼厂获得充足的原料，1-8月中国碳酸锂产量42.5万吨，累计同比增长46%。此外，南美盐湖产量有所增加，1-8月中国碳酸锂净进口14.5万吨，累计同比增长64%。需求端，1-8月中国动力和储能电芯产量合计683.7GWh，累计同比增长19.5%；同期中国碳酸锂消费量48.8万吨，累计同比增长28.4%，远低于供应量。中国碳酸锂库存1-8月累库5.8万吨至13万吨，9月才开始去库。 展望后市，终端需求通常12月冲量，正极材料厂会提前2-3个月左右备货，则最迟从11月开始，需求又会转入淡季，而通常订单从10月就开始下降，正极材料排产也会相应减少。而供应端虽有冶炼厂检修的预期，但实际减多少还是看利润水平。国内冶炼产能已超过10万吨/月，实际产量在6万吨左右，开工率60%附近，仍有较多闲置产能，一旦给出冶炼利润，则有希望重新开工，弥补其他企业的减量。预计国内供应10月见底，随后缓慢修复，12月再度转为过剩累库。碳酸锂中长期价格依然承压，震荡寻底。同时，11月末就是仓单集中注销的时点，4万吨仓单远超9-11月短缺可以消化的库存，因此虽然存在去库的事实和预期，但2411-2501价差在进入交割月前仍大概率降至-2700以下。若本次反弹8万已是高点，则单边可能震荡下行创出新低，反套价差可能降至-3500以下。 单边策略：中线反弹结束布局空单。 套利策略：2411-2501价差-2000以上进场做空，持有至-2700以下。 期权策略：期货给出交易机会后，可做备兑期权来增厚盈利。 风险提示：供应出现实质性大规模减产、需求超预期、宏观预期变化等风险因素。 第二部分市场跟踪 一、碳酸锂价格及价差变化 9月11日瑞银报告爆出宁德时代减产计划，刺激当日碳酸锂指数增仓4.2万手，自最低73980大涨至最高79990，涨幅达到8.1%。同日九岭也宣布采矿和选矿不同长度检修计划，助推市场对上游集中检修减产的期待。碳酸锂指数自9月6日低点7万附近上涨约14.3%，带动现货月均价环比小幅上涨。在专题《昨日重现？三次碳酸锂旺季上涨对比》中，我们对比过碳酸锂上市以来三次反弹的情况，得出结论：1.持仓仍在增加，行情未结束；2.资金越来越谨慎，炒作高度一次低于一次；3.仓单压力仍然较大，即使去库也可能走出反套行情。 数据来源：SMM、银河期货 二、上游锂矿价格及进口盈亏走势 碳酸锂价格反弹迅猛，但因冶炼厂减产，矿山虽然挺价惜售，但锂矿价格涨势偏缓，依 然不时给出盘面套保利润。 中国锂辉石精矿进口量仍保持在历史高位，2024年1-8月锂辉石精矿进口385万吨，同比增长53%。澳洲锂辉石出口到中国1-8月累计同比增长8%至236.4万吨，非洲津巴布韦是去年中资开矿最集中的地区，从无到有，已经超越尼日利亚和巴西，成为继澳大利亚以后我国第二大锂辉石进口来源，巴西和尼日利亚也不甘落后，1-8月三国锂精矿进口量同比分别增长866%、97%和173%，保证我国原料充足。 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 三、下游正极材料价格走势 电池价格持续下跌，已经低于电芯价格，意味着电池企业利润收窄。同时可以观察到，三元前驱体价格加速下跌，因前期硫酸镍价格上涨，而镍价大跌后硫酸镍价格也出现加速补跌，而三元正极价格基本走平，近期小幅下调，是因为跟随碳酸锂价格走弱。 据调研，正极材料厂客供比例较高，磷酸铁锂厂为头部电池厂代工，实际利润被压低，三元更是不乐观，因为海外订单萎缩，多数为了保证市场份额而亏损接单。9月下游7万附近出现过补库行为，而价格反弹则转为观望。 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、终端增速超预期，但下游补库动力不足 1、新能源汽车市场结构性分化 国家推出报废更新政策，并进一步承担九成左右的报废更新补贴资金，引导各地推进相应的以旧换新鼓励政策并及时出台实施细则。9月置换政策各省陆续发布，促进新车消费。乘联会数据显示，9月前三周新能源批发渗透率50.8%，新能源车保持强势增长特征。 中汽协1-8月数据显示中国新能源汽车销量累计同比增长31%至703.4万辆，增速高于年均增速预估，累计渗透率达到37.5%。结构上增程和插混车型提供了主要的增长动力，1-8月增程和插混汽车销量占比40.1%，累计同比增长86%，纯电动汽车销量占比59.9%，累计同比仅增长9%，平均单车带电量前8个月平均不足42KWh。 国内市场火爆的同时，海外市场却屡屡受挫。全球新能源汽车7月销量138万辆，同比增加21%，环比下降6%；1-7月累计同比增长20.1%至849万辆，去年同期累计同比增长40.8%。一方面海外汽车电动化的进程在放缓；另一方面欧美通过加征关税或禁止合作的方式对中国汽车和电池出口设下重重障碍，阻挠中国企业出海竞争。 美国市场新能源乘用车销量1-7月累计同比增长3.8%，去年同期累计同比增长38.8%。拜登政府于当地时间9月14日周五正式宣布，将对中国进口商品实施大幅关税提升措施，其中包括对电动汽车征收高达100%的关税，旨在加强美国战略产业的保护，并应对中国国家主导的产业实践。据美国贸易代表办公室透露，多项关税调整将于9月27日正式生效，其中涵盖对中国电动汽车征收100%关税、太阳能电池50%关税，以及钢铁、铝、电动汽车电池和关键矿产25%的关税。标志着对特朗普政府时期关税政策的审查告一段落，并基本延续了拜登总统5月宣布的关税加码计划。 欧洲市场更为分裂，一方面欧盟对华加征反补贴税，一方面德国沃尔沃宣布放弃2030年全面电动化目标，意大利菲亚特宣布裁员，瑞典电池制造商Northvolt停产。欧洲新能源 乘用车销量1-7月累计同比增长4.9%，去年同期累计同比增长27.1%。9月，欧洲汽车制造商协会（ACEA）在官网表示，随着明年欧盟较严格的碳排放标准生效，制造商们将面临数十亿欧元的罚款以及大规模减产的前景。ACEA在声明中写道，登记数据再次证实，电动汽车市场正处于持续下行的轨迹。该机构呼吁欧盟对定于2025年实施的排放规则和2035年禁止销售新内燃机汽车的规定进行“紧急审查”。 即使出海阻力重重，中国新能源汽车出口仍然保持较高增速，8月新能源汽车出口量同比增长22%，环比增长19.7%至11万辆；1-8月累计出口81.9万辆，累计同比增长13%，去年同期累计同比增长114%。 数据来源：中汽协、乘联会、SMM、同花顺iFindD、Marklines、银河期货 2、储能市场近期出现回暖 近两年中国储能新增装机规模增速都超过100%，并且高增速延续到了今年上半年。中国储能的发展离不开政策支持。在政策推动下，源网侧储能在过去两年中实现了快速发展。中国去年已经提前完成2025年的30GW新增储能装机规模的目标，所以今年多省上调“十四五”期间的新型储能规划目标。全国近30个省份出台新能源配置储能文件，新能源配置储能比例为10%-20%（装机容量比）。中国2小时储能项目1-8月中标容量规模合计83.43GWh，累计同比增长93%。 海外市场今年储能新增装机主要靠美国拉动，美国前7个月储能新增装机功率累计同比增长51%，德国前7个月储能新增装机量累计同比下降7%。 数据来源：SMM、同花顺iFindD、银河期货 3、正极厂原料库存修复，现货采购意愿低迷 韩国SNEResearch数据显示，1-7月全球电动汽车电池用量达434.4GWh，同比增长22.4%。宁德时代以29.9%（163.3GWh）的同比增速继续保持全球第一的位置；比亚迪在电池使用量方面排名全球第二，增长率为23.4 %（69.9GWh）。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，8月中国动力和其他电池合计产量为101.3GWh，环比增长10.4%，同比增长36.8%。1-8月，我国动力和其他电池累计产量为623.1GWh，累计同比增长36.3%。 中国9月动力和储能电芯产量环比均出现回暖，磷酸铁锂需求订单密集落地，需求起量支撑铁锂行情上扬。月内，除头部铁锂厂维系高负荷生产外，订单也外溢至部分二三线铁锂厂，铁锂企业产销尚可。据调研，10月电池排产仍然环比增长5%。但是从正极材料排产来看，目前调研数据给出的10月排产环比降幅为2-10%。下游的囤货和补库意愿受自身库存和利润水平影响，长协和客供比例保持高位，且正极厂有足够库存可以消耗，耐心等待低价货源在现货市场流通。 数据来源：SMM、同花顺iFindD、银河期货 二、供应端矿山减产挺价 9月供应消息较为密集。海外9月5日，Arcadium Lithium宣布，鉴于锂矿价格持续下跌，公司将暂停其位于西澳大利亚的MtCattlin锂矿运营项目的第4A阶段废料剥离以及第3阶段之后的任何扩张性投资。此外，公司计划在2025年上半年末完成第三阶段采矿和矿石加工后将卡特林山矿区置于维护和保养（2026财年），相当于从2月产量指引下调的基础上再下调1.15万吨。9月10日，澳大利亚锂矿巨头Mineral Resources（MinRes）宣布了一系列大幅削减成本的举措，但并未下调产量指引。 除减产裁员消息外，也有新项目进展。9月13日，Premier AfricanMinerals宣布，其津巴布韦Zulu锂项目在工厂工艺实验成功后，接近重启运营。公司表示，浮选工厂不再需要进一步改造。此外，Premier公司还完成了财务评估，预计锂辉石精矿的生产成本约为每吨500美元。9月20日，马诺诺锂业公司宣布，刚果（金）矿业部于9月13日颁发了马诺诺锂矿开采许可证，该公司已成功地将其勘探许可证转为开采许可证。 边际减量并不足以影响产能投放的大背景，即使不断下调整体产量预估，2024年依然有20%的同比增速，全球锂资源量达到130.6万吨LCE。2025年随着大项目达产，产量进一步增长。过剩仍然是今年的主基调，而明年过剩更为严重，市场对未来一年的基本面较为悲观。 2、中国碳酸锂产量下降 中国8月碳酸锂产量6.1万吨，同比增长36.2%；1-8月产量42.5万吨，累计同比增长46%，去年同期累计同比增长37.4%。8月碳酸锂净进口1.77万吨，同比增长50.1%；1-8月累计同比增长43.4%至15万吨。8月碳酸锂供应量7.9万吨，同比增长39.1%；1-8月供应量57.5万吨，累计同比增长45.3%，去年同期累计同比增长27.4%。 国内最大热点自然是宁德时代和九岭的减产计划。9月11日爆出宁德减产的消息。据了解，传闻为9月开始停采矿，目前冶炼厂尚有矿石库存，等库存耗尽大约10月开始停冶炼。宁德枧下窝一期产能1000万吨锂云母于2023年9月左右投产，目前一个月5000-6000吨LCE的产量。宜春三家冶炼厂合计月产量6000吨LCE。假设冶炼厂10月开始减产，对9月碳酸锂供应无影响，对10月以后每个月减少供应量6000吨，相当于国内碳酸锂总产量的10%，考虑氢氧化锂和净进口量，相当于锂总供应的6.3%左右。 此外，九岭旗下矿山和选矿厂也有10-15天检修。同时据传：宜春414矿、赣锋、永兴等企业10月也有淡季检修计划。高成本矿山减停产在价格下行周期是正常现象。江西大矿山集中检修虽然容易造成短期矿石流通偏紧，价格上涨，但固定时间段内的检修大多并不影响实际产销，因厂内多有库存作为缓冲。若矿山产能并未出清，供应弹性还在，则复产也较为容易。而冶炼厂供应弹性更大，自有矿不足可以转为外采矿。据了解，不少冶炼厂等待价格反弹给出生产利润后靠