镍11月报总结
第一部分 前言概要
- 行情回顾：10月镍价宽幅震荡，区间保持完好三个月。美联储降息、中美经贸磋商等政策利好风险偏好，但下游需求缺乏直接提振。产业方面，9-10月消费未体现旺季特征，预计淡季走平。纯镍供应高位，与硫酸镍竞争MHP原料，支撑MHP价格，纯镍库存缓慢增加。
- 市场展望：预期美联储12月降息、中美关税下调等利好四季度宏观氛围，但经济活动缺乏亮点，镍下游消费预计平淡。供应端硫酸镍抢占部分原料，但开工率仍高。精炼镍供需宽松，交割品充裕且有成本支撑，预计延续宽幅震荡。
- 策略推荐：单边宽幅震荡，套利观望，期权卖出宽跨式组合。风险提示：宏观、产业政策因素扰动。
第二部分 市场回顾
- 10月镍价宽幅震荡，政策利好风险偏好，但下游需求缺乏提振。产业消费平淡，纯镍供应高位，库存缓慢增加。
第三部分 基本面情况
一、精炼镍LME库存持续增加，交割品充裕
- LME库存截至10月24日达30万吨，其中中国仓单增加8.2万吨，印尼仓单增加0.3万吨。
- 1-9月LME镍仓单增加7.4万吨，相当于电积镍产能一半左右用于交仓。
- Nornickel三季度镍产量增18%至5.4万吨，维持2025年产量指导19.6-20.4万吨。
- 中国精炼镍1-9月产量同比增长24%至30万吨，10月预计保持高位3.63万吨。
- 印尼精炼镍1-9月产量约5.12万吨，9月单月产量近满产。
- 中国俄镍进口同比增长201%至7.42万吨，但下游流通偏紧，现货升水400元/吨。
- 中国精炼镍1-9月累计净进口5.11万吨，去年同期净出口1.97万吨。
二、不锈钢产量保持高位支撑原生镍需求
1. 镍矿价格相对平稳
- 印尼镍矿政策加强，产量难大幅提升，价格难大幅下跌。
- 菲律宾进入雨季，镍矿港口库存回落，但低品矿占比提升。
- 印尼镍铁1-9月产量同比增长27%至139.2万镍吨，10月开工率预计提升。
- 中国和印尼镍铁产量合计同比增长21%，印尼增速可观。
- 不锈钢一体化冷轧成本约12900-13400元/吨，盘面价格持续成本倒挂，钢厂减产压力。
2. 需求旺季不旺，可能出现淡季不淡
- 中国经济面临外生动力承压与内生循环不畅挑战，政策多为对冲。
- 国际层面，地缘冲突缓和、美联储降息等提振风险偏好，但欧美关税仍影响中国不锈钢出口。
- 国内层面，降准降息等政策推动GDP增长，但地方债务与房企风险仍需化解。
- 耐用品消费增速拖累，空调、冰箱等排产同比下降。
- 不锈钢1-9月出口同比增长2%，欧盟CBAM过渡期实施或影响出口。
3. 钢厂成本倒挂有减产压力
- 中印不锈钢粗钢1-9月产量同比增长5%，9-10月实际产量低于排产。
- 印尼资源回流国内增加，1-9月不锈钢进口量同比下降21%，净进口量同比增长16%。
三、三元需求拉动硫酸镍价格上涨
1. 硫酸镍价格上行
- 三元材料订单超预期强劲，硫酸镍供需偏紧，部分电积镍产线转产硫酸镍。
- MHP价格坚挺，为电积镍和硫酸镍提供成本支撑，印尼MHP1-8月同比增长56%。
- 高冰镍产量1-8月同比下降38%至11.5万吨。
2. 新能源汽车市场结构性增长
- 国内市场：9月新能源汽车销量同比增长24.6%，渗透率49.7%。1-9月销量同比增长34.9%。
- 乘联会数据显示10月新能源车零售同比下降8%，但1-26日累计同比增长0%。
- 结构性增长：新车型上市订单增量，商用车填补差距，重卡销量同比增长183%。
- 动力电芯产量1-9月同比增长45.6%至861.04GWh。
- 海外市场：全球1-8月新能源汽车销量同比增长23.5%，欧洲同比增长27.4%，美国同比增长8.1%。
- 美国大而美法案通过或导致销量下降，欧洲需从中国进口以平滑碳排放占比。
第四部分 后市展望及策略推荐
- 预期四季度宏观氛围提升，但镍和不锈钢仍被作为空头配置，经济活动缺乏亮点，消费预计平淡。
- 供应端硫酸镍抢占部分原料，但开工率仍高。精炼镍供需宽松，交割品充裕且有成本支撑，预计延续宽幅震荡。
- 策略推荐：单边宽幅震荡，套利观望，期权卖出宽跨式组合。
