镍及不锈钢11月报：累库预期逐步兑现，市场氛围悲观
研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401:010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 第一部分回顾与展望 镍 镍价10月走势较为低迷。伦镍低位震荡，屡试新低又拉回，直到临近月末才跌破18000美元整数关口；而沪镍此前因人民币贬值相对偏高，但基本面过剩令价格承压，节后震荡下行，沪镍指数和主力合约已经接近去年情绪化产生的低点。与去年低点所处环境不同的是当前供需现状和预期都更为悲观。 基本面来看，今年是纯镍转向过剩的元年。供应端，国产电积镍新增产能不断建成投产，国内前三季度纯镍产量同比增长36%，且未来半年仍有大型项目规划值得期待；海外传统镍企前三季度纯镍产量受各种干扰因素同比略降，但印尼8月投产的5万吨电积镍项目不断爬产，叠加俄镍出口到中国的量减少，海外供应仍然较为充裕。需求端，镍板消费表现弱于预期，尤其是下半年，纯镍直接下游电镀和合金耗镍稳健增长，但前三季度同比增速仅为15.5%，且多数只能使用金川电解镍；不锈钢和硫酸镍使用纯镍作为原料的比例已经非常低，即便如此，二者因亏损减产，耗镍量也随之减少。随着国产电积镍的蓬勃发展，国内纯镍供需向自给自足的方向迈进，对进口镍的替代效应非常明显，进口长时间维持亏损反映进口需求不足。供应过剩反馈到现货市场，一是海内外纯镍显性库存拐头向上；二是镍板出货不易，除金川镍外均贴水交易。 宏观氛围近期有转向的迹象。中国经济数据虽然绝对水平偏低，但政策不断刺激下市场预期可能好转；地缘政治方面，中美互访意味着两国关系缓和，经济循环可能出现修复。以股市为首，资金风险偏好有所上升。然而实体经济暂时还未能感受到信心的作用，传导链条较长，且临近年末企业有资金回笼的需求。 单边：短期价格跌至去年低点附近可能会测试支撑，宏观氛围也有改善的迹象， 建议新空谨慎，等待更好的点位；中长期纯镍供需过剩趋势难改，延续顺势做空的思路。 套利：近低远高或平水的结构无法反映明年供需过剩的预期，可寻找远月不合理结构介入买近抛远正套。 不锈钢 不锈钢10月开局不利，延续9月跌势，反弹至15000元/吨整数关口遇阻回落，探出新低后在14500元/吨之上窄幅震荡。 基本面来看，供应端，10月钢厂排产计划再减，以当前亏损的情况来看还是未必能达产。市场对明年印尼镍矿复产预期较强，并且部分镍铁厂备货到11月，镍矿FOB价格继续上涨空间有限，镍铁价格也受钢厂减产影响持续下跌，高铁铬铁钢招价环比走低，原料端最紧张的时候可能已经过去，后市即使不能快速下跌，也很难见到再度大涨。需求端，海外经济虽然有韧性，但对中国反倾销政策导致欧美需求较低，同时东南亚、印度等作为转口国也受到逐渐严格的限制，外需走弱；内需虽然在政策大力支持下部分经济指标好转，但房地产大周期向下，债务问题仍在化解的过程，企业投资信心不足，终端未见起色。11月不锈钢供需双弱格局延续，价格预计弱势震荡。 策略：供需双弱下，短期价格受宏观影响，在14000-15000元/吨之间宽幅震荡。 第二部分市场及原料 1.纯镍市场：总库存继续增加，国内现货市场供应充裕 截至10月27日，全球显性库存62419吨，和9月末相比增加5823吨，接近去年同期水平。LME库存45564吨（+3336吨），上期所库存9168吨（+1698吨），SMM六地社会库存11755吨（+2041吨），保税区库存5100吨（+200吨）。 年初市场供需过剩的预期逐步兑现，7月之后全球库存出现拐点，国内累库明显。然而2024年的合约目前价差结构未能拉开，基本处于平水甚至个别月份近低远高的结构，不符合明年供应过剩继续扩大的预期，可以考虑买近抛远的正套。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.不锈钢市场：钢厂延续亏损减产，原料价格承压 10月不锈钢价格整体走势较弱，成材价格跌得比原料快，钢厂仍在亏损，维持减产策略，原料采购意愿下降，10月采购量明显低于9月。为保持市场信心，钢厂不得已在现货市场出台限价政策，但月底贸易商出货意愿较强，流通规格也较为齐全，现货价格保持弱势。 （1）镍矿价格继续上涨动力不足 不锈钢的原料端7-8月经历了较大干扰，部分影响因素预计延续至年底。首先是7月下旬镍铁收储的消息带动不锈钢价格大涨，实际收储量虽然低于预期，且影响较小，但镍铁收储本身却是超出市场预期，因此政策落地前市场反应较为热烈。收储落地之后，紧接着就是镍矿主产国菲律宾超级台风过境影响装船，直到8月中旬才恢复正常生产和装载，并集中离港运回国内。但即使菲律宾天气恢复正常，11月主产区就要进入雨季，国内铁厂积极备库的季节性发挥作用，国内镍矿港口库存持续增加，海运费不断上涨。从结构来看，菲律宾镍矿FOB价格涨幅低于海运费，低品矿涨价不多，主要是中高品矿资源相对较少，价格上涨明显。进入四季度雨季前夕，国内镍矿港口库存已经创下2020年印尼禁止高品位镍矿出口以来的高位，而2020年以后国内NPI每年产量都是负增长，因此对菲律宾镍矿的需求理论上是越来越少，但今年1-8月中国红土镍矿进口量累计同比增长28%，即使有低品矿占比大幅提升的因素在，国内库存也依然较为充裕。预计雨季备库结束之后，菲律宾镍矿将失去支撑。 8月另一大镍矿主产国印尼也发生了可以延续到年底的供应干扰。8月中旬，印尼政府开展能矿部廉政调查，查处了一批非法采矿的小矿山。据了解，镍矿配额审批是当年申请次年的，大矿山一般一年申请一次，小矿山一年申请两次。目前主流矿山生产正常，配额还没用完，受到配额限制的是小矿山，产量本来也不稳定。印尼本地官员也认为今年发放的配额可以满足当地镍铁厂的需求。新的配额审批流程也已公布，11月1日开始申请，顺利的话12月1日申请成功未来三年的配额。据了解，年内仍有配额的矿山可以恢复正常生产。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 INSG数据显示全球1-8月镍矿产量同比增长17.6%至240.13万镍吨。国内雨季前备货也导致港口库存创历史新高（1/3以上是低品矿）。镍矿价格三季度上涨是多重因素共同作用的结果，部分利多因素已经逐渐消退，10月镍矿价格已经出现回调。镍铁厂因钢厂减产需求下滑，对镍矿继续涨价出现抵制心态，国内也有部分镍铁厂宣布减产检修，减少菲律宾镍矿需求。此外随着菲律宾雨季到来，国内备库结束，海运费也出现明显回落，因此菲律宾镍矿CIF价格本月出现回调。 （2）印尼镍铁供应维持历史高位水平 失去镍矿成本支撑，钢厂减产又削减需求，镍铁价格10月持续回落，目前主流成交价1100元/镍点，但已听闻有低于此价成交的消息。10月印尼和国内镍铁产量预计 环比均有小幅减少，不影响镍铁供应充裕的现实。 钢厂减产通常先压国内镍铁价格和产量，因为印尼铁成本低、产量大、一体化占比高、还可以出口到其他国家。但这次是印尼矿出问题，印尼镍铁厂首当其冲。钢联数据显示国内镍铁产量三季度走高，9月产量环比8月仅下降1100镍吨；而印尼镍铁产量7月冲高后连续两个月回落。但从整体角度来看，印尼今年前三季度新增投产35台炉子，大项目基本全部完成投产，年底前能投的产线还有华迪和万向剩余产线。今年前三季度国内镍铁产量同比减少4.7%至28.7万镍吨，而印尼镍铁产量同比增加26.4%至106万镍吨，中印产量累计同比增长18.2%至134.7万镍吨，维持在历史高位水平。9月镍铁进口量水平仍然较高，前1-9月进口量同比增长41%，10月预计产量和进口量双双下滑，与国内不锈钢产量匹配。国内镍铁库存增加，反映镍铁供应充足，价格也承压回落。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 （3）铬系市场价格回调 铬系市场10月因钢厂减产而出现回调。青山10月招标价环比下跌300至8695元/50基吨，太钢8495元/50基吨，现货价格也因此下调。高碳铬铁10月末主流成交于8600-8900元/50基吨的区间，低幅已经低于招标价。 南北方高铁铬铁生产差异较大。北方地区凭借电价和运输优势仍在扩产阶段，内蒙地区产量占全国60%以上，年初以来持续增产。而南方地区成本较高，还经常限电限产，今年较长时间成本倒挂，减产较多，现货主流成交价也普遍高于北方地区。铬铁价格下跌后，铬矿价格想挺价也难，因为下游成本倒挂不采购，同时有部分合金厂提前备货的进口矿也已到港，因此即使港口库存仍然偏低，铬矿价格还是略有回落。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 综上可见，此轮镍系和铬系原料上涨后回调，皆因钢厂增产和减产。11月钢厂依然有减产的意愿和动作，原料价格向上空间有限。 以当前原料最新成交价测算，不锈钢304冷轧现金成本已经降至15000元/吨左右，钢厂限价也没能阻止价格下跌。代理虽然可以商量提货量，但也是延后了经营压力，钢厂的库存压力还是要转移给代理商，变成社会库存释放到现货市场和盘面上，因此不锈钢价格仍将承压，直到库存有拐点出现。截至10月27日，不锈钢社会库存107.61万吨，相比9月末微增1300吨，其中300系库存70.39万吨，微幅减少4300吨。和年初相比，社会库存增的并不多，甚至不到5万吨，但钢厂库存增了40多万吨，所以当下库存压力主要在钢厂，现货越限价，钢厂库存压力越大。 数据来源：Mysteel、SMM、上期所、同花顺iFinD、银河期货 3.硫酸镍市场：三元需求偏弱，供应过剩压力逐渐显现 三季度新能源汽车降价促销，叠加政府各项补贴，销量逐渐抬升，但利润在下滑。动力电池表现较弱，产成品库存偏高，且碳酸锂价格持续大跌，电池企业10月/11月排产计划环比暂无改善，对正极材料和前驱体需求减少。三元材料又缺乏储能市场的支撑，订单整体恢复偏慢，正极厂开工维持在60%以下，对硫酸镍的订单进一步下滑。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 和碳酸锂暴跌相比，硫酸镍低位持稳，较为抗跌。镍豆与硫酸镍的价差迅速收窄至几乎持平。因目前大多数企业一体化生产，从MHP到三元电池一气呵成，非一体化的贸易又有大多数是长协，硫酸镍现货散单越来越少，流通货源偏紧。同时印尼MHP产量虽然较高，但因华飞项目出口许可证申请下来较晚，因此10月中下旬才开始陆续回流国内。国产电积镍部分产线用外采硫酸镍当原料，MHP和高冰镍价格下跌缓慢，反映中间品流通量不足。 与去年逼仓之后的割裂相比，纯镍与NPI和硫酸镍的价差已经逐渐修复至几乎正常的水平，使得中间品转产灵活性得以体现。例如NPI转产冰镍因镍和硫酸镍价格持续下跌而暂停数月，部分冰镍产线转回生产镍铁，造成高冰镍供应偏紧，价格坚挺。 第三部分供需基本面 1.纯镍国内增量弥补海外减量 三季度财报陆续出炉，海外主要镍企除第一量子下调MHP产量目标外，其他维持原指引不变。2023年8家纯镍产量目标合计63.7万吨，而2022年实际产量为66.1万吨，同比下降3.6%。淡水河谷、俄镍、必和必拓、英美资源四家大型镍企前三季度纯镍产量30.4万吨，同比下滑8.5%，反映设备转型以及计划内检修对产量的影响。若想达到年度产量目标，四季度产量需要较高的增长，以当前的镍价来看可能较为困难。 三季度分企业来看，淡水河谷镍产量同比减少19%至4.21万吨，主要因为Voisey'sBay向地下作业转型，以及三季度Sudbury有额外检修。销量同比减少12%，与产量保持一致。2023年产量指导维持16-17.5万吨不变，预计四季度产量至少需要达到3.99万吨，和去年同期相比减少7500吨。 诺镍产量5.39万吨，同比下降9%，环比增加20.8%，基本是公司自有原料生产。产量同比减少的原因是2023年第一季度对Nadezhda冶炼厂的熔炉和Talnakh选矿厂的磨矿进行了定期维修。环比增加的原因则是在非通航季节积攒下来的冰镍用来加工成镍产品。2023年产量指引不变，仍为20.4-21.4万吨，同比减少1万吨。若要完成这个目标，四季度产量至少需要58729吨，相比去年同期减少1006吨。 必和必拓镍产量2
