核心观点与关键数据
公司概况
重庆百货发布2025年三季报，第三季度实现收入35.89亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90%。公司首次实施中期分红，每10股派发1.589元。
经营情况
- 收入：1-3Q2025实现收入116.30亿元，同比下降10.56%，其中百货业务收入16.39亿元，同比下降7.83%；超市业务收入51.81亿元，同比下降3.76%；电器业务收入21.74亿元，同比下降10%；汽贸业务收入25.02亿元，同比下降23.62%。
- 毛利率：1-3Q2025综合毛利率27.83%，同比增加1.89 pct，其中百货、超市、电器、汽贸毛利率分别变化。
- 门店调整：3Q关闭4家超市、3家汽贸，期末门店共268家（百货50家、超市145家、电器42家、汽贸31家）。
- 费用率：3Q期间费用率22.39%，同比增加1.71 pct，其中销售费用率16.92%，管理费用率5.19%。
- 盈利能力：3Q归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%；1-3Q归母净利润9.91亿元，同比增长7.38%，扣非归母净利润9.52亿元，同比增长5.68%。马上金融贡献投资收益5.52亿元，同比增长15%。剔除马上金融投资收益、非经常损益后，3Q25扣非主业净利润同比下降23%，主因资产减值损失增加和营业外收支减少。
业态调改进展
- 百货业务联合生意计划43家，销售同比增长80%；超市3R调改30家店，销售增长近40%。公司通过优化SKU采购模式提升供应链效率。
盈利预测与评级
- 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为13.65亿元、14.49亿元、15.24亿元，同比增长3.8%、6.2%、5.2%。
- 风险提示：消费需求疲软、门店调改不及预期、马上金融拨备提升等。
财务指标
- 预计2025-2027年营业收入分别为153.52亿元、158.54亿元、165.63亿元，同比增长-10.4%、3.3%、4.5%；归母净利润分别为13.65亿元、14.49亿元、15.24亿元，同比增长3.8%、6.2%、5.2%。
- 关键估值指标：P/E（9.2倍）、P/B（1.8倍）、EV/EBITDA（8.3倍）。
