业态调改稳步推进，分红强化股东回报

业态调改稳步推进，分红强化股东回报 公司10月29日晚发布2025年三季报。第三季度实现收入35.89亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90%。摊薄EPS0.50元，加权平均净资产收益率2.80%。前三季度经营性现金流净额13.59亿元，同比下降10.77%。 买入（维持） 中期分红：公司首次实施中期分红，每10股派发1.589元，共计0.7亿元，占1H25归母净利的9.04%。 简评及投资建议。 1.3Q2025收入35.89亿元，同比下降10.81%。1-3Q2025公司实现收入116.30亿元，同比下降10.56%，其中3Q收入35.89亿元，同比下降10.81%。1-3Q2025综合毛利率27.83%，同比增加1.89pct，其中3Q毛利率26.50%，同比增加2.13pct。3Q关闭4家超市、3家汽贸，期末门店共268家，其中百货50家、超市145家、电器42家、汽贸31家。 （A）分业态，1-3Q2025百货业务收入16.39亿元，同比下降7.83%，毛利率减少0.45pct至72.11%；超市业务收入51.81亿元，同比下降3.76%，毛利率增加0.19pct至25.10%；电器业务收入21.74亿元，同比下降10%，毛利率增加2.64pct至21.92%；汽贸业务收入25.02亿元，同比下降23.62%，毛利率增加2.39pct至8.32%。 作者 （B）分地区，1-3Q2025重庆地区收入下降10.71%至113.89亿元；四川地区收入下降1.76%至2.42亿元。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 2.3Q2025期间费用率22.39%，同比增加1.71pct。1-3Q2025期间费用率20.84%，同比增加1.28pct，其中3Q期间费用率为22.39%，同比增加1.71pct。3Q销售费用率16.92%，同比增加1.67pct；管理费用率5.19%，同比增加0.17pct；财务费用率0.20%，同比减少0.14pct；研发费用率0.08%，同比增加0.01pct。 研究助理范佳博执业证书编号：S0680124040012邮箱：fanjiabo@gszq.com 相关研究 3.3Q2025归母净利2.17亿元，同比增长2.82%；测算3Q扣非主业净利同比下降23%。1-3Q2025营业利润10.78亿元，同比增长7.22%，其中3Q营业利润2.24亿元，同比增长3.85%。3Q25投资净收益1.96亿元；有效税率同比减少4.08pct至2.52%。1-3Q2025归母净利润9.91亿元，同比增长7.38%，其中3Q归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%；1-3Q2025扣非归母净利润9.52亿元，同比增长5.68%，其中3Q扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90%。1-3Q马上金融贡献投资收益5.52亿元，同比增长15%，其中3Q马消贡献投资收益1.94亿元，同比增长32%。我们测算，剔除马上金融投资收益、非经常损益后，3Q25扣非主业净利润为0.38亿元，同比下降23%，我们判断主因资产减值损失增加846万元和营业外收支减少431万元。 1、《重庆百货（600729.SH）：主业经营有所下降，投资收益贡献向好》2024-11-012、《重庆百货（600729.SH）：利润符合快报，业态调改升级》2024-09-053、《重庆百货（600729.SH）：百年零售龙头，国改成效持续释放，主营+投资双轮并进》2024-06-20 更新盈利预测，维持“买入”评级。1-9月公司业态百货联合生意计划43家，销售5200万，同比增长80%；超市3R调改30家店，销售增长近40%。我们认为公司积极探索百货超市业态调改转型，有望通过优化部分SKU采购模式进而提升整体供应链效率。预计2025-2027年归母净利润各 13.65亿元、14.49亿元、15.24亿元，同比增长3.8%、6.2%、5.2%。维持“买入”评级。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com