季报点评：调改稳步推进，供应链改革渐显成效

调改稳步推进，供应链改革渐显成效 公司10月30日晚发布2025年三季报。第三季度实现收入124.86亿元，同比下降25.55%；归母净利润-4.69亿元，扣非归母净利润-7亿元。摊薄EPS-0.05元，加权平均净资产收益率-11.81%。前三季度经营性现金流净额11.40亿元，同比下降69.82%。 增持（维持） 简评及投资建议。 1. 3Q2025收入124.86亿元，同比下降25.55%。1-3Q2025公司实现收入424.34亿元，同比下降22.21%，其中3Q收入124.86亿元，同比下降25.55%。1-3Q2025综合毛利率20.52%，同比减少0.32 pct，其中3Q毛利率19.84%，同比增加0.65 pct。3Q公司新开门店2家、关店104家，产生闭店损失6.12亿元。 分区域，前三季度华东、华南、华西、华北、华中地区主营收入同比各降31.18%、19.36%、17.28%、23.93%、4.04%。 2.3Q2025期间费用率26.41%，同比增加2.49pct。1-3Q2025期间费用率24.41%，同比增加2.09pct，其中3Q期间费用率为26.41%，同比增加2.49pct。3Q销售费用率21.83%，同比增加2.73pct；管理费用率3.16%，同比增加0.28pct；财务费用率1.43%，同比减少0.21pct。 3. 3Q2025归母净利-4.69亿元。3Q2025营业利润-3.79亿元，同比增长8.6%。3Q2025投资净收益1.01亿元；有效所得税税率同比减少4.48pct至11.73%。3Q2025归母净利润-4.69亿元；扣非归母净利润-7亿元。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 4.调改稳步推进，供应链加速推新。截至9月30日公司门店450家，已调改222家，存续店1-3Q累计同店已转正。商品中心持续推进供应链升级、精简供应商体系，供应商淘汰率达40.4%，积极与知名品牌开启联合定制，自有品牌方面目前已上架9支商品。公司官宣“国民超市，品质永辉”新定位和“商品中心化”战略，计划三年内打造100个亿元级大单品，已推出超20款品质单品（覆盖生鲜、3R及标品等），其中15款累计销售过亿元。 研究助理范佳博执业证书编号：S0680124040012邮箱：fanjiabo@gszq.com 相关研究 更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司闭店接近尾声，预计4Q影响较小，当前公司处于战略转型期，调改店占比提升与供应链效率改善已夯实拐点基础，有望在后续实现经营指标的全面改善。预计2025-2027年归母净利润各-9.67亿元、6.33亿元、15.30亿元，同比增长34.0%、165.4%、141.8%。维持增持评级。 1、《永辉超市（601933.SH）：迈入系统化调改，供应商结构持续优化》2025-08-232、《永辉超市（601933.SH）：转型品质零售，调改门店表现优异》2024-11-083、《永辉超市（601933.SH）：门店调改成效显著，后续有望铺开》2024-09-05 风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com