季报点评：调改稳步推进，供应链改革渐显成效

核心观点与关键数据

业绩表现
2025年第三季度，公司实现收入124.86亿元，同比下降25.55%；归母净利润为-4.69亿元，扣非归母净利润为-7亿元。前三季度累计收入424.34亿元，同比下降22.21%，综合毛利率为20.52%，同比减少0.32个百分点。第三季度期间费用率为26.41%，同比增加2.49个百分点，其中销售费用率21.83%，管理费用率3.16%，财务费用率1.43%。

门店调整与区域表现
第三季度新开门店2家，关店104家，产生闭店损失6.12亿元。分区域来看，华东、华南、华西、华北、华中地区主营收入同比分别下降31.18%、19.36%、17.28%、23.93%和4.04%。

供应链改革进展
截至9月30日，公司门店总数450家，已调改222家，存续店在第一至三季度累计同店销售已转正。商品中心持续推进供应链升级，供应商淘汰率达40.4%，与知名品牌开展联合定制，自有品牌已上架9支商品。公司官宣“国民超市，品质永辉”新定位和“商品中心化”战略，计划三年内打造100个亿元级大单品，已推出超20款品质单品。

研究结论与投资建议

分析师认为，公司闭店接近尾声，预计第四季度影响较小。当前公司处于战略转型期，调改店占比提升与供应链效率改善已夯实拐点基础，有望实现后续经营指标的全面改善。预计2025-2027年归母净利润分别为-9.67亿元、6.33亿元、15.30亿元，同比增长34.0%、165.4%、141.8%。维持“增持”评级。

风险提示

消费需求疲软、门店调改不及预期、投资收益和减值损失等不确定性。