2021年一季报点评：经营全面向好，改革成效渐显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 亿田智能（300911）2021年一季报点评 推荐（维持） 经营全面向好，改革成效渐显 目标价：70元 当前价：58.21元 事项：  公司发布2021年一季度报告，21Q1公司实现营业总收入1.5亿元，同比增长204.3%；归母净利润为0.29亿元，同比大幅增长421.8%；扣非归母净利润0.27亿，实现扭亏为盈，比去年同期增加0.29亿元。 评论：  经营表现全面向好，战略改革渐获成效。一季度公司收入大幅修复，同比实现204.3%的爆发增长，环比20Q4提振186.9pct，即使剔除低基数影响后仍有超预期表现，整体经营正全面向好。行业层面，集成灶赛道高景气持续，跟据奥维推总数据，21Q1集成灶行业线上/线下零售额分别为7.3、32.5亿元，分别同比增长161.8%、164.2%。公司增速大幅优于行业表现，同时报告期内现金流情况良好，经营性现金流净额同比增长574.5%，我们认为公司此前在产品、渠道、治理等方面的优化正逐渐获效，整体效益有望持续跨越式发展。  业绩表现优于收入，利润率同比明显提升。21Q1公司实现归母净利润0.3亿元，同比增长421.8%，业绩表现优于收入。报告期内公司毛利率为44.3%，同比下降6.7pct，环比20Q4下降4.2pct，主要受原材料涨价影响。费用方面，21Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.1%/1.0%/4.1%/-1.6%，同比分别-9.6/-2.3/-3.8/-0.8pct，费用率大幅缩减主要系上年同期营收低基数，经营全面恢复后成本费用有所摊薄。值得注意的是，公司销售费用率已连续两个季度维持在20%左右（21Q1为19.1%；20Q4为20.8%），相比此前中枢16%有明显提升，市场拓张力度显现。综合影响下，21Q1公司净利率为19.5%，同比提升8.1pct，环比20Q4小幅下降0.9pct，在公司高端战略稳步推进以及市场短板迅速补齐下，成本压力对公司实际影响有限，长期盈利能力提升可期。  产品领先为基石，渠道补足拓先机。亿田以产品为核心竞争力，多年来产品品质与技术革新持续引领行业，2020年公司推出了一系列行业首创产品（如天猫精灵款、蒸烤独立集成灶、集成不锈钢厨房等），在智能化应用和核心技术上都取得重大突破。2021年公司落地“五大升级”战略，分别对产品、品牌、渠道、人才、管理五大方面优化重塑。在战略指引下，公司营销渠道正重整发力并已取得实质性突破，4月23日，亿田全国选商大会已签约覆盖232城，门店补足、大商拓展正持续推进，未来公司经营有望实现全面突破。  投资建议：我们维持公司21/22/23年EPS预测为1.69/2.23/2.91元，对应PE分别为34/26/20倍。参考可比公司估值，上调公司目标价至70元（原值为64元），对应21年41倍PE。公司长期治理优化效果值得期待，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 716 916 1,184 1,522 同比增速(%) 9.4% 27.9% 29.2% 28.5% 归母净利润(百万) 144 180 238 310 同比增速(%) 46.2% 25.5% 31.6% 30.6% 每股盈利(元) 1.35 1.69 2.23 2.91 市盈率(倍) 43 34 26 20 市净率(倍) 6 5 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月26日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 10,667 已上市流通股(万股) 2,529 总市值(亿元) 62.09 流通市值(亿元) 14.72 资产负债率(%) 27.4 每股净资产(元) 9.9 12个月内最高/最低价 72.8/38.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《亿田智能（300911）深度研究报告：厚积薄发筑基石，革故鼎新待花开》 2021-04-23 -39%-21%-3%15%20/1221/0221/042020-12-03～2021-04-26沪深300亿田智能华创证券研究所 公司研究 小家电 2021年04月27日 亿田智能（300911）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 839 698 807 1,130 营业收入 716 916 1,184 1,522 应收票据 0 0 0 0 营业成本 390 491 623 783 应收账款 25 33 42 53 税金及附加 9 11 14 18 预付账款 16 17 20 26 销售费用 118 153 198 258 存货 62 73 90 117 管理费用 31 36 46 59 合同资产 0 0 0 0 研发费用 31 41 54 73 其他流动资产 208 210 217 221 财务费用 -8 -3 -3 -4 流动资产合计 1,150 1,031 1,176 1,547 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 151 377 561 565 投资收益 0 0 0 0 在建工程 9 89 54 59 其他收益 23 23 23 23 无形资产 68 63 58 54 营业利润 164 206 271 355 其他非流动资产 33 34 34 33 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 261 563 707 711 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,411 1,594 1,883 2,258 利润总额 165 207 272 356 短期借款 0 0 0 0 所得税 21 27 34 46 应付票据 111 137 175 217 净利润 144 180 238 310 应付账款 95 108 129 172 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 144 180 238 310 合同负债 67 85 110 141 NOPLAT 137 178 235 307 其他应付款 13 13 13 13 EPS(摊薄)（元） 1.35 1.69 2.23 2.91 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 59 72 93 121 主要财务比率 流动负债合计 345 415 520 664 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.4% 27.9% 29.2% 28.5% 其他非流动负债 40 40 40 40 EBIT增长率 45.5% 30.5% 31.7% 30.6% 非流动负债合计 40 40 40 40 归母净利润增长率 46.2% 25.5% 31.6% 30.6% 负债合计 385 455 560 704 获利能力 归属母公司所有者权益 1,026 1,139 1,323 1,554 毛利率 45.6% 46.4% 47.4% 48.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 20.1% 19.7% 20.1% 20.4% 所有者权益合计 1,026 1,139 1,323 1,554 ROE 14.0% 15.9% 18.0% 20.0% 负债和股东权益 1,411 1,594 1,883 2,258 ROIC 17.3% 19.9% 21.9% 23.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.3% 28.6% 29.7% 31.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 3.9% 3.5% 3.0% 2.6% 经营活动现金流 204 236 327 437 流动比率 3.3 2.5 2.3 2.3 现金收益 151 199 277 366 速动比率 3.2 2.3 2.1 2.2 存货影响 -7 -11 -17 -28 营运能力 经营性应收影响 -21 -8 -12 -17 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -39 40 59 85 应收账款周转天数 9 11 11 11 其他影响 120 16 20 31 应付账款周转天数 80 74 69 69 投资活动现金流 -229 -322 -187 -63 存货周转天数 54 50 47 48 资本支出 -32 -322 -187 -63 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.35 1.69 2.23 2.91 其他长期资产变化 -197 0 0 0 每股经营现金流 1.91 2.21 3.07 4.10 融资活动现金流 597 -55 -31 -51 每股净资产 9.62 10.68 12.40 14.57 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -54 -80 -98 P/E 43 34 26 20 股东融资 649 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他影响 -52 -1 49 47 EV/EBITDA 51 39 28 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMpMoNmRsRrPsNrRqMmPmM8OcM8OsQpPnPoPkPoOnRkPmOtMbRpOmMwMsPuMxNtOsN 亿田智能（300911）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、高级研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 销售经理 0