2022年三季报点评：业绩超预期，改革成效渐显

维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS预测0.17/0.23/0.28元，同比+47%/+30%/+24%，维持目标价13.6元。 业绩超预期，醋酒酱三剑客发力驱动收入增长。2022Q3单季度公司实现营收/净利润5/0.3亿元，同比+54%/236%，分产品看，醋酒酱三主业Q3单季度实现营业收入4.62亿元，同比+67.84%，驱动了整体收入的增长，其中醋/酒/酱收入分别同比增长82.6%/52.77%/35.6%； 分区域看，华东大本营Q3单季度实现营收2.57亿元，同比+81.04%，此外华南/西部大区收入分别同比+50.12%/70.59%。。 盈利能力显著改善。毛利率：2022Q3单季度公司毛利率为33.91%，同比-8.67pct，下滑主因原材料价格上涨；净利率：2022Q3单季度公司净利率为5.05%，同比+3.19pct，主要归功于收入规模显著扩张带动下费用率的显著收缩，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-6.23/-3.29/-2.96/-0.76pct。。 短板不断补齐，竞争壁垒逐步构建。公司2022年开始自上而下/由内而外进一步推动变革：从股权激励预期落地到战投即将到位到9大战区进一步改革再到产品端逐渐补全产品矩阵；总体而言，在管理效率改善驱动下，随着产品/渠道端短板不断补齐，我们看好公司持续挤压竞争对手，从而获得长期超额收益。 风险提示：疫情冲击超预期；改革进度不及预期等 业绩超预期。公司发布2022年三季报，报告期内，公司实现营业收入16.82亿元，同比+23.71%，实现归母净利润1.54亿元，同比+14.70%，折合Q3单季度实现营业收入4.98亿元，同比+53.93%，实现归母净利润0.27亿元，同比+236.08%。总体而言，在低基数效应以及白醋/料就是单品放量带动下，公司业绩超出市场预期。 醋酒酱三剑客发力驱动收入增长。分产品看；醋酒酱三主业Q3单季度实现营业收入4.62亿元，同比+67.84%，驱动了整体收入的增长，其中醋/酒/酱收入分别同比增长82.6%/52.77%/35.6%；分区域看，华东大本营Q3单季度实现营收2.57亿元，同比+81.04%，此外华南/西部大区收入分别同比+50.12%/70.59%。 盈利能力显著改善。毛利率：2022Q3单季度公司毛利率为33.91%，同比-8.67pct，下滑主因原材料价格上涨；净利率：2022Q3单季度公司净利率为5.05%，同比+3.19pct，主要归功于收入规模显著扩张带动下费用率的显著收缩 ， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-6.23/-3.29/-2.96/-0.76pct。 短板不断补齐，竞争壁垒逐步构建。公司2022年开始自上而下/由内而外进一步推动变革：中高层股权激励预期落地、战投即将到位、营销端8大战区进一步细化为9大战区，同时战区负责人大换血进一步激发团队战斗力、产品端醋/酱/复合调味料新品逐渐推出补全产品矩阵、醋/料酒/酱新产能逐步落地缓解发展瓶颈；总体而言，在管理效率改善驱动下，随着产品/渠道端短板不断补齐，我们看好公司持续挤压竞争对手，从而获得长期超额收益。 投资建议：维持公司2022-2024年EPS预测0.17/0.23/0.28元，同比+47%/+30%/+24%，维持目标价13.6元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击超预期；改革进度不及预期；原材料价格异常上涨等。