2025年三季报点评全面调整，成效初显

核心观点与关键数据

汤臣倍健2025年前三季度实现营收49.15亿元，同比-14.27%；归母净利润9.07亿元，同比+4.45%。单Q3实现营收13.83亿元，同比+23.45%；归母净利润1.71亿元，去年同期为-0.22亿元。Q3线上/线下收入分别同比+11.2%/+40%，主品牌/健力多国内产品同比+41%/+52.3%，LSG境外业务同比+7.5%。Q3毛利率68.56%，同比+3.25pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为43.98%/10.54%/1.8%/-0.33%，同比-10.03pcts/-2.71pcts/-2.35pcts/-0.05pcts；净利率13.07%，同比提升14.68pcts。

经营成效分析

公司前期策略调整成效显现，新品放量带动增速转正。线下增速超过线上主要系新品迭代及渠道调整策略显效，但线下基数偏低。主品牌、健力多在低基数上实现高增，LSG境外业务稳健。规模效应释放带动费率优化，成功扭亏为盈。调整策略初步显效，新品收入贡献攀升至近20%，Q3经营向好。

未来展望与投资建议

预计Q4收入端延续Q3稳增态势，收入降幅收窄至个位数目标预计达成。展望2026年，公司将更积极拥抱线上渠道，推进线下精细化运作，有望带动经营势能持续向上。维持“中性”评级，目标价13.5元，对应26E PE约22X。预计25-27年业绩预测8.1/9.6/10.8亿元。

风险提示

行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。