全面调整,成效初显-2025年三季报点评

核心观点与关键数据

汤臣倍健2025年前三季度实现营收49.15亿元，同比-14.27%；归母净利润9.07亿元，同比+4.45%。单Q3实现营收13.83亿元，同比+23.45%；归母净利润1.71亿元，去年同期为-0.22亿元。

经营分析

• 策略调整成效显现：新品放量带动增速转正，Q3线上/线下收入分别同比+11.2%/+40%。线下增速超过线上，主要系新品迭代及渠道调整策略显效。
• 品牌表现：主品牌、健力多在低基数上实现高增（同比+41%/+52.3%），LSG境外业务稳健增势（同比+7.5%）。
• 盈利能力提升：Q3毛利率为68.56%，同比+3.25pcts。销售/管理/研发/财务费用率全面优化，合计同比-15.15pcts，成功实现扭亏为盈，净利率同比提升14.68pcts至13.07%。

未来展望

• 调整策略初步显效：新品实现快速放量，收入贡献攀升至接近20%，带动Q3经营向好。
• Q4及26年预期：预计Q4收入端延续Q3稳增态势，收入降幅收窄至个位数。26年公司预计更积极拥抱线上渠道，推进线下渠道精细化运作，有望带动经营势能持续向上。

投资建议

• 维持“中性”评级：低基数下收入提速、盈利修复，关注后续新品放量和渠道经营进展。
• 业绩预测：25-27年业绩预测8.1/9.6/10.8亿元，对应PE分别27/22/20倍。
• 目标价：维持目标价13.5元，对应26E PE约22X。

风险提示

• 行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。