2018年三季报点评：业绩维持高增长，降杠杆成效初显

HeaderTable_User 847289893 HeaderTable_Stock 000671 买入 investRatingChange.same 13020600 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 19,598 33,163 43,712 62,819 78,487 同比增长 -12.4% 69.2% 31.8% 43.7% 24.9% 营业利润（百万元） 2,066 3,675 5,568 8,481 12,903 同比增长 -12.0% 77.9% 51.5% 52.3% 52.1% 归属母公司净利润（百万元） 1,230 2,062 3,347 5,032 7,061 同比增长 -13.3% 67.6% 62.3% 50.4% 40.3% 每股收益（元） 0.30 0.51 0.83 1.24 1.74 毛利率 23.3% 25.1% 26.3% 27.9% 28.8% 净利率 6.3% 6.2% 7.7% 8.0% 9.0% 净资产收益率 9.8% 12.7% 16.1% 20.3% 23.4% 市盈率（倍） 19.5 11.6 7.2 4.8 3.4 市净率（倍） 1.8 1.2 1.1 0.9 0.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 业绩维持高增长，降杠杆成效初显 ——2018年三季报点评 Table_Summary 核心观点  业绩维持高增长，过去两年高销售进入收获期。公司前三季度实现营业收入、归母净利润259.4亿元、15.8亿元，分别同比增长67%、156%。业绩情况与公司前期三季报预告情况一致，位于预告的135%~185%的区间中部。公司维持高增长的主要原因有：1）过去两年公司合同销售额增速达到75%，目前这部分项目进入结算期；2）公司净利率水平进一步提升，前三季度达到6.1%，远高于去年同期的4.0%。  单季度归母净利率略有下滑，主要系结算毛利率小幅调整及财务成本升高带来。公司前三季度净利率为6.1%，低于上半年6.8%的水平，三季度单季度净利率出现了一定下滑。一方面三季度单季结算毛利率24.6%，低于上半年27.8%的水平；另一方面前三季度财务成本快速上升至7.6亿元，较去年同期1.3亿元有大幅提高，根据公司对其变动原因解释为主要系受国际形势影响，计提相应财务费用增加所致，我们认为公司发行在外的美元债造成临时性汇兑损益带来了财务费用的提升，并非公司真实的财务成本发生了提高。  降杠杆成效较为显著。公司通过加快回款和结算，杠杆率在2018年出现明显、大幅的下降，至第三季度末公司净资产负债率为208%，明显低于2018年中报时的232%和2017年底的252%，新的管理团队入驻后降杠杆成效显著。  拟回购股票进一步提升公司价值。公司同时公告，拟回购0.6%-1.2%的公司股份，回购股份的价格为不超过人民币8.42元/股(含)，这部分股份将用于后期员工持股计划的股票来源。公司的回购行为将有助于公司股价的回升。 财务预测与投资建议  维持买入评级，下调目标价至7.47元（原目标价为8.30元）。我们维持对公司2018-2020年EPS为0.83/1.24/1.74元的盈利预测。可比公司2018年PE估值为9X。给予公司2018年9X的PE估值，对应目标价7.47元。 风险提示  房地产销售增长不及预期。  融资环境极度恶化，导致公司资金链断裂。  Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年10月26日） 5.35元 目标价格 7.47元 52周最高价/最低价 10.33/4.87元 总股本/流通A股（万股） 405,007/324,137 A股市值（百万元） 21,668 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2018年10月27日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.9 -11.9 -10.2 -26.0 相对表现（%） 2.7 -4.7 0.0 -5.5 沪深300（%）（%） 1.2 -7.1 -10.3 -20.5 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 Table_Contacter Table_Report 相关报告 人才布局迭代，续写华彩篇章 2018-09-25 销售创新高，业绩大爆发 2018-08-25 业绩增长表现抢眼，土地储备强势扩张 2018-04-15 -50%-25%0%25%50%17/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/09阳光城沪深300阳光城 000671.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光城季报点评 —— 业绩维持高增长，降杠杆成效初显 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2018/10/26 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 招商蛇口 001979 18.49 1.55 1.99 2.46 3.01 12 9 8 6 中南建设 000961 5.42 0.16 0.60 1.03 1.54 33 9 5 4 新城控股 601155 24.39 2.67 3.99 5.33 6.82 9 6 5 4 万科A 000002 23.81 2.54 3.23 4.00 4.91 9 7 6 5 金科股份 000656 5.77 0.38 0.51 0.65 0.81 15 11 9 7 最大值 33 11 9 7 最小值 9 6 5 4 平均数 16 9 6 5 调整后平均 12 9 6 5 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光城季报点评 —— 业绩维持高增长，降杠杆成效初显 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 18,889 36,374 115,174 135,582 127,027 营业收入 19,598 33,163 43,712 62,819 78,487 应收账款 805 524 1,201 1,767 1,868 营业成本 15,031 24,847 32,199 45,323 55,901 预付账款 10,781 9,044 17,485 25,128 31,395 营业税金及附加 1,247 2,591 3,127 5,088 5,141 存货 74,721 126,491 112,695 158,632 139,753 营业费用 484 961 1,442 2,073 2,747 其他 9,365 25,981 32,727 44,952 54,976 管理费用 678 1,177 1,574 2,199 2,669 流动资产合计 114,561 198,413 279,283 366,061 355,019 财务费用 42 128 262 314 392 长期股权投资 1,002 1,875 987 987 987 资产减值损失 75 (19) 34 109 34 固定资产 684 3,528 3,175 2,822 2,470 公允价值变动收益 59 125 20 20 20 在建工程 0 16 6,012 11,811 17,637 投资净收益 (35) 70 473 747 1,279 无形资产 15 799 1,013 1,299 1,678 其他 0 1 1 1 1 其他 4,168 8,618 5,841 5,839 5,837 营业利润 2,066 3,675 5,568 8,481 12,903 非流动资产合计 5,870 14,837 17,029 22,758 28,608 营业外收入 39 38 36 36 36 资产总计 120,431 213,250 296,311 388,819 383,627 营业外支出 51 109 61 61 61 短期借款 14,571 17,407 17,407 17,407 17,407 利润总额 2,053 3,604 5,542 8,455 12,878 应付账款 6,910 8,784 11,383 16,023 19,763 所得税 622 1,375 1,663 2,452 3,606 其他 30,670 90,905 166,557 248,604 230,732 净利润 1,431 2,228 3,880 6,003 9,272 流动负债合计 52,151 117,097 195,348 282,034 267,902 少数股东损益 201 166 533 971 2,211 长期借款 33,790 56,275 56,515 56,834 57,259 归属于母公司净利润 1,230 2,062 3,347 5,032 7,061 应付债券 15,252 8,577 10,000 10,000 10,000 每股收益（元） 0.30 0.51 0.83 1.24 1.74 其他 313 731 0 0 0 非流动负债合计 49,355 65,584 66,515 66,834 67,259 主要财务比率 负债合计 101,506 182,680 261,862 348,869 335,160 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 5,721 11,419 11,952 12,923 15,134 成长能力 股本 4,050 4,050 4,050 4,050 4,050 营业收入 -12.4% 69.2% 31.8% 43.7% 24.9% 资本公积 3,627 3,549 3,549 3,549 3,549 营业利润 -12.0% 77.9% 51.