Q3业绩有所承压，地产销售明显加速

Q3业绩有所承压，地产销售明显加速 受毛利率下降以及减值损失增多影响，Q3业绩有所承压。2025Q1-3公司实现营业总收入15582亿元，同降4.2%；实现归母净利润382亿元，同降3.8%，扣非归母净利润352亿元，同降4.9%，符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入5553/5530/4499亿元，同比+1%/-7%/-7%；实现归母净利润150/154/78亿元，同比+1%/+6%/-24%，Q3单季收入下降，主要受房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因素叠加影响，业绩降幅较大主要因地产业务拖累综合毛利率下降以及减值损失增多。分地区看，Q1-3境内/境外分别实现营收14663/919亿元，同比-4.9%/+8.8%，境外业务增势相对较好。 买入（维持） 施工业务结构持续优化，Q3地产加速去化。2025Q1-3公司房建/基建/地产业务分别实现营收9886/3706/1771亿元，同比-5%/-4%/+0.6%，单季 分 别 同比-1%/-16%/-24%； 实现 毛 利700/352/252亿 元，同 比-4.3%/+0.2%/-17.8%，单季分别同降11%/6%/49%。房建领域，新签合同额同比增长0.7%，其中住宅业务签单占比下降至19%，业务结构持续优化；工业厂房新签合同额同增23%，占比同比提升6pct至32%。基建领域，新签合同额同比增长4%，其中能源/市政/水利水运签单额同比增长31%/28%/15%，带动基建整体签单增长。地产板块，公司重点布局核心城市核心区域，强化精准投资，新增土储695万平平方米，均位于一二线及省会城市；地产合约销售额2553亿元，同比下降2%，Q3单季同比增长17%，增速转正，旗下中海地产权益销售额稳居行业前列。 前三季度净利率基本稳定，现金流净流出同比小幅收窄。2025Q1-3公司综合毛利率8.7%，同比-0.1pct，其中房建/基建/地产业务毛利率分别同比+0.1/+0.4/-3.2pct，施工毛利率有所提升；Q3单季毛利率同比-0.38pct，其中房建/基建/地产分别同比-1/+1/-4pct，地产盈利能力仍然承压。Q1-3期间费用率为4.22%，同比+0.05pct（（Q3单季同比+0.08pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/-0.01/+0.03/-0.01pct，整体较为平稳。Q1-3资产（含信用）减值损失同比少计提约7亿元（（Q3单季同比多计提7亿元）。Q1-3投资收益同比增多1.1亿元（（Q3单季同比减少1.6亿元）。少数股东损益占比同比下降1.3个pct。归母净利率为2.5%，同比小幅提升0.01pct（（Q3单季同比-0.4pct）。Q1-3公司经营活动现金净流出695亿元，较上年同期收窄75亿元；Q3单季净流入134亿元，同比少流入184亿元。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为466/476/485亿元，同比+1%/+2%/+2%，EPS分别为1.13/1.15/1.17元/股，当前股价对应PE分别为5.0/4.9/4.8倍，预期股息率4.8%，维持（买入”评级。 1、《中国建筑（601668.SH）：Q2业绩增长提速，现金流持续改善》2025-08-282、《中国建筑（601668.SH）：业绩逆势稳增凸显韧性，基建订单亮眼房建结构优化》2025-04-283、《中国建筑（601668.SH）：现金流大幅改善，分红率明显提升》2025-04-16 风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归（国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为（国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com