公牛集团：经营下滑收敛，新业务&出海持续增长

电连接业务

短期承压，但公司通过产品创新（如“隐形轨道插座”、“Z世代系列”）和渠道变革（孵化新业务）寻求增量空间，力求维持盈利能力稳定。同时，快速渗透“闪电仓”等新业态，巩固市场份额，并加速电动工具拓展，实现较快增长。

智能电工照明

面临地产后周期影响，但公司持续推出新品（如“蝶翼III超薄开关”），以“AI智能+健康照明”升级沐光AI智能健康照明系统，构筑差异化优势。渠道端深化零售变革，推动全品类旗舰店建设，结合新零售工具提升门店营销能力，促进市场占有率提升。

新能源业务

发展趋势良好，预计保持稳健增长。C端充电桩产品依托全栈自研能力推出“天际”、“微星”系列，巩固市场领先优势，线下终端网点超3万家，渠道覆盖持续提升。B端业务围绕重卡、大功率场景构建解决方案，加速运营桩产品创新。储能业务推进欧洲为主的海外业务拓展。

国际化进程

以“全球到达、全品出海”为牵引，业务覆盖40多个国家。依托“大客户模式”快速复制，电连接和家装品类拓展至欧洲、中东、拉美等地，新能源品类拓展至新兴市场，强化本地服务支持能力。

盈利能力与经营质量

2025Q3毛利率41.68%，归母净利率22.81%，主要受高毛利传统核心业务下滑影响。费用率合计15.44%，销售费用率下降主要因品牌推广投入节奏性安排。经营性现金流净额36.21亿元，同比增长20.12%，存货显著下降，运营效率保持高位。

盈利预测

预计2025-2027年归母净利润分别为40.3/44.7/50.4亿元，对应PE为19.6X/17.7X/15.7X。

风险提示

下游消费需求放缓、新业务推广不及预期、市场竞争加剧。