公牛集团：产品结构改善，核心业务企稳，新业务持续孵化

公牛集团2025年报&2026一季报显示，公司整体经营下滑收敛，新业务与出海持续增长。2025年实现收入160.26亿元（同比-4.8%），归母净利润40.71亿元（同比-4.7%）；2026Q1实现收入40.60亿元（同比+3.5%），归母净利润10.58亿元（同比+8.6%）。

核心观点：

1. 战略方向：公司沿智能生态、新能源、国际化三大战略方向推进，加速数据中心、太阳能照明等业务落地。
2. 业务表现：
   • 电连接：产品迭代加速（推出高端产品，推动嵌入式与电动工具业务），渠道改革深化（网点综合化升级&即时零售），收入下滑有望收敛。
   • 智能电工照明：需求承压、竞争加剧，以AI智能与健康照明为核心抓手，聚焦产品升级，预计Q1恢复增长。
   • 新能源：提升家用、商用充电品类创新与客户服务，加速储能业务开拓，Q1表现平稳。
   • 海外业务：持续丰富产品系列，2025H2外销增速达27.8%，预计Q1延续高增，成为重要增量。
3. 盈利能力：2026Q1毛利率42.74%（同比+1.7pct），净利率26.06%（同比+1.2pct），受益于年初提价及低价原材料储备。
4. 费用管控：2026Q1期间费用率12.62%（同比-2.0pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为6.52%/3.35%/3.18%/-0.43%，费用管控优异。
5. 现金流与营运能力：2026Q1经营性现金流净额16.99亿元，存货/应收/应付周转天数分别为63.3/7.6/87.3天，保持稳定。

研究结论：

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为42.9、46.7、50.7亿元，对应PE估值分别为18.9X、17.4X、16.0X。
• 短期业绩略有承压，但新业务与出海市场潜力较大，长期发展可期。

风险提示：竞争加剧、需求下滑、新业务开拓不及预期。