行业需求有望企稳，产品结构和产能组合持续优化

买入 信邦控股（1571.HK） 2025-10-31星期五 【投资要点】 ➢外部环境因素导致2025H1公司收入和净利润下降 目标价：4.84港元现价：4.03港元预计升幅：20.1% 公司2025年H1实现总营业收入15.57亿元人民币（下同），同比减少5.42%；税前利润为2.91亿元，同比减少28.27%；实现净利润2.42亿元，同比减少24.97%。收入下降的原因包括：1）2025年上半年,受到美国贸易关税不确定因素影响；2）中国合资品牌OEM市场份额下降；3）公司主要EV客户2025年上半年出货下降；4）欧洲地区持续的经济不景气和政治环境影响当地汽车市场。 ➢产品组合升级，ASP稳步提升 公司的产品组合已从单纯的电镀工艺逐步转向更复杂的表面处理工艺，因此公司的平均售价持续增长，由2024年上半年的每件人民币8.70元上升至2025年上半年的每件人民币8.97元，增幅约3.1%。其中：美国地区的产品平均售价增长2.0%；受欧洲地区汽车行业下行影响，欧洲地区的平均售价下跌4.2%。 ➢2025年全球汽车行业整体承受压力，但近期呈现边际改善迹象 主要股东 2025年，关税、通货膨胀压力、以及对新能源汽车(NEVs)的激励措施减少等一系列阻力对全球汽车市场整体需求增长构成挑战。但近期中美之间的贸易战出现了阶段性缓和，同时美国与欧盟近期也达成了贸易协议。全球三大经济体之间的供应链紧张态势出现缓和迹象，有望推动全球汽车需求回暖。 Green PinnacleHoldings Limited73.49%马晓明1.45% ➢维持“买入”评级，目标价4.84港元/股 相关报告 我们预测公司2025~2027年收入分别为31.07（-3.1%）、33.6（+8.1%）和34.3（+2.2%）亿元人民币，归母净利润分别为5.23（-7.2%）、6.04（+15.5%）和6.25（+3.5%）亿元人民币。对比汽车零配件行业平均估值，我们认为公司当前股价相对低估。按照2025年8.5倍PE是计算公司估值是合理的，对应目标价4.84港元/股，距离现价有20.1%的上升空间，维持“买入”评级。 更新报告：业务升级提高ASP，墨西哥生产改善提升毛利率-YS-20241031更新报告：业务升级提升竞争力，在手订单保障增长确定性-YS-20230925 研究部 姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email：yangsen@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢外部环境因素导致2025H1公司收入和净利润下降 公司2025年H1实现总营业收入15.57亿元人民币（下同），同比减少5.42%；税前利润为2.91亿元，同比减少28.27%；实现净利润2.42亿元，同比减少24.97%。 收入下降的原因包括：1）2025年上半年,受到美国贸易关税不确定因素影响；2）中国合资品牌OEM市场份额下降；3）公司主要EV客户2025年上半年出货下降；4）欧洲地区持续的经济不景气和政治环境影响当地汽车市场。 2025年H1，美国政府政策实施呈现出高度不确定性，其可能采取的应对措施（尤其在关税方面），以及这些措施对全球经济、供应链及信贷状况可能产生的影响，已扰乱全球贸易，并给全球汽车行业造成暂时困难。 其他因素，如经济增长乏力、能源成本高企、主要供应链中断、地缘政治风险及第三国的产业政策等因素持续影响欧盟市场需求。欧盟汽车制造及电池生产领域已宣布裁员及关闭工厂，部分原因是担忧欧盟境内电动汽车的普及速度放缓。 在以上背景下，公司2025年上半年来自中国及欧盟地区的收入均录得下跌。其中：来自中国的收入降至约人民币526.2百万元，较2024年上半年的人民币574.1百万元下跌8.3%。欧洲市场收入较2024年上半年减少约人民币43.8百万元，跌幅约22.1%。2025年上半年北美地区收入录得轻微下降。 ➢产品组合升级，ASP稳步提升 公司的产品组合已从单纯的电镀工艺逐步转向更复杂的表面处理工艺，因此公司的平均售价持续增长，由2024年上半年的每件人民币8.70元上升至2025年上半年的每件人民币8.97元，增幅约3.1%。其中：美国地区的产品平均售价增长2.0%；受欧洲地区汽车行业下行影响，欧洲地区的平均售价下跌4.2%。 ➢2025年全球汽车行业整体承受压力，但近期呈现边际改善迹象 2025年的汽车行业处于关键节点。在不断升级的贸易紧张局势、电动汽车需求不断变化以及竞争日益加剧的背景下，全球汽车企业正在应对一个快速变化的局面。关税、通货膨胀压力、以及对新能源汽车(NEVs)的激励措施减少等一系列阻力将继续对市场需求增长构成挑战。 全球汽车供应商行业继续面临充满挑战的环境，包括产量停滞、地缘政治不确定性、竞争加剧以及成本压力上升，所有这些预期均会对平均盈利能力造成影响。产能过剩仍属一个重大挑战，尤其在欧洲，给市场带来下行压力。相比之下，中国及南亚继续成为全球汽车市场小幅增长的主要推动力；欧洲及北美的电动汽车普及进程较预期缓慢，限制预期规模经济的实现。地缘政治不确定性、不断变化的贸易格局、关税及补贴正在重塑全球贸易流向及供应链，使行业格局更加复杂。 但近期中美之间的贸易战出现了阶段性缓和，同时美国与欧盟近期也达成了贸易协议。全球三大经济体之间的供应链紧张态势出现缓和迹象，有望推动全球汽车需求回暖。 ➢盈利预测与估值建议 截至2025年6月30日，公司未来4.5年在手订单总额约人民币96.5亿元，未来业务收入的保障度较高。我们认为公司业务结构和客户结构稳健，且有持续优化空间。公司墨西哥工厂的盈利能力处于上升轨道，有助于公司盈利能力在未来几年中保持增长。我们预测公司2025~2027年收入分别为31.07（-3.1%）、33.6（+8.1%）和34.3（+2.2%）亿元人民币，归母净利润分别为5.23（-7.2%）、6.04（+15.5%）和6.25（+3.5%）亿元人民币。 对比汽车零配件行业平均估值，我们认为公司当前股价处于相对低估状态。按照2025年8.5倍PE是计算公司估值是合理的，对应目标价4.84港元/股，距离现价有20.1%的上升空间，维持“买入”评级。 资料来源：公司路演资料、国元证券经纪（香港）整理；单位：人民币千元 【风险提示】 1.全球汽车销量增速不及预期；2.公司海外产能盈利能力增长不及预期；3.公司整体订单不及预期。 投资评级定义及免责条款 免责条款 总资产一般声明 现金流量表2023A2024A2025E2026E2027E0.00.00.00.00.00.00.0---4.0--0.00.00.00.0总负债(百万元人民币)2023A2024A2025E2026E2027E储备本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 毛利率6.16.67.16.15.9本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk