旺季加速铺市，Q3业绩超预期

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营收24.11亿元，同比增长1.98%；归母净利润3.92亿元，同比下降9.30%；扣非归母净利润3.57亿元，同比下降8.13%。其中，第三季度实现营收10.20亿元，同比增长13.79%；归母净利润2.02亿元，同比增长8.93%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长8.84%，业绩超预期。

经营分析

1. 旺季备货与补库存：第三季度火锅底料销售提速，渠道库存较低，收入环比改善。外延标的并表带动中式菜品调味料稳健增长。
2. 线上线下收入：线上食萃、加点滋味持续高增，线下积极推进网点布局和建设，强化核心经销商产出。
3. 地区收入：西部收入同比下降0.2%，东部收入同比增长45.6%，北部、中部、南部收入分别同比增长13.0%、4.1%、20.9%。
4. 产品结构优化：第三季度毛利率为40.46%，同比提升1.63个百分点，主要因原材料成本下行、高毛利产品占比提升。
5. 费用率：销售费率显著提升，主要因陈列铺设、新品宣传等投入增加；管理费率下降，主要因股权支付费用减少。
6. 净利率：第三季度净利率为19.81%，同比下降0.88个百分点，环比提升4.43个百分点。

内生+外延双轮驱动

公司逐步清理包袱，库存回归理性后，旺季动销改善叠加收并购标的贡献，带动收入端提速。利润端随供应链优化、规模效应逐步修复。

盈利预测、估值与评级

上调2025-2027年业绩11%、8%、5%。预计2025-2027年归母净利润分别为6.3亿元、7.0亿元、7.7亿元，对应PE分别为19倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧等风险。