季报点评：旺季增量补欠，Q3业绩超预期

公司发布2025年三季报业绩公告，前三季度营业收入2131.51亿元，同比减少16.57%；归母净利润390.52亿元，同比减少9.98%。Q3营业收入750.42亿元，同比减少13.10%，环比增长9.51%；归母净利润144.11亿元，同比减少6.24%，环比增长13.54%。

煤炭业务方面，Q3产销齐升，商品煤产量0.86亿吨，同比+2.3%，环比+3.1%；商品煤销售量1.12亿吨，同比-3.5%，环比+5.7%，其中自产煤销量为0.87亿吨（同比+2.7%）。自产煤成本164.5元/吨，同比-5.3%，环比+3.0%；吨煤售价502元/吨，同比-17.1%，环比+4.3%，环比涨幅主要来自年度长协售价上涨。

电力业务方面，Q3发电量640.9亿千瓦时，同比-2.3%，环比+32.5%；售电量601.8亿千瓦时，同比-2.5%，环比+32.2%。售电价格377元/兆瓦时，同比-4.3%，环比-2.1；售电成本297.5元/兆瓦时，同比-14.1%，环比-12.3%，单位毛利为79.5元/兆瓦时，同比上涨63.2%，环比上涨72.3%。截至2025年9月末，公司发电总装机容量48681兆瓦，其中燃煤发电机组总装机容量45384兆瓦，同比增加1000兆瓦，主要为国能神华九江发电有限责任公司二期扩建工程3号机组投运所致。10月22日九江二期4号机组正式建成投运。

盈利预测与投资评级方面，考虑当前煤价仍处于上涨趋势，公司三季报业绩超预期，上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为508/539/567亿元，对应公司PE16.6/15.7/14.9倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。