2025年三季报点评：股份支付、财务费用等影响前三季度业绩，AI第二赛道成长可期

华懋科技2025年前三季度实现营收17.84亿元（同比增长15.87%），归母净利润1.72亿元（同比下降12.06%），扣非净利润1.55亿元（同比下降4.16%）。单季度营收6.76亿元（同比增长18.34%），归母净利润0.36亿元（同比下降43.72%），扣非归母净利润0.3亿元（同比下降51.02%）。

• 汽车主业稳健增长：剔除股份支付、财务费用等影响，前三季度公司保持增长。汽车被动安全收入稳健增长，毛利率平稳，富创优越盈利水平同比明显提升。归母利润下滑主要受以下因素影响：（1）转债导致财务费用增加0.18亿元；（2）处置长期股权投资产生约0.33亿元投资收益，而今年同期无相关投资收益；（3）确认股份支付费用0.52亿元，较去年同期增加0.46亿元；（4）越南新生产基地折旧及摊销费用增加0.33亿元。
• 泛AI第二成长曲线：公司通过分四次收购深圳富创优越股权（累计持股42.16%），并计划现金+发股形式收购剩余股权，打造泛AI第二成长曲线。富创优越主营光通信模块、海事通信设备及汽车电子等领域，拥有高可靠性产品研发设计、生产制造到测试验证的全流程服务能力。CPO技术应运而生，将光学引擎和交换芯片封装，PCBA价值量提升，驱动富创优越业务上行。公司将持续加大在半导体及算力制造领域的投入，深度整合富创优越产业链上下游。
• 汽车被动安全国产市占率领先，海外扩张加速：公司深耕被动安全领域20年，已为国内主流车型配套。2018年布局海外市场，2024年越南子公司营收/净利达2.58/0.37亿元。2023年海外布局加速，越南新基地于2025年4月投产，规划产能约20亿元。
• 投资建议：公司为国内汽车被动安全龙头，并依托海外产能释放加速抢占海外市场。泛AI业务上，公司合计持股富创优越42.16%，富创优越为光通信等领域头部客户最优合作伙伴，公司将持续投入打造第二增长极。根据三季报情况，下调公司25-27年归母净利润至3.46/7.92/10.26亿元。采用分部估值法，给予公司2026年对应业务23X PE（汽车被动安全业务）和35X PE（光通讯业务），目标价66.05元，对应2026年27X PE，维持“强推”评级。
• 风险提示：下游需求波动、整车厂商要求降价、产业拓展风险。