万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.7%，深成指收涨1.95%，创业板指收涨2.93%。沪深两市成交额22557.74亿元。申万行业方面，电力设备、有色金属、非银金融领涨，银行、综合、食品饮料领跌；概念板块方面，海南自贸区、BC电池、金属锌概念涨幅居前，DRG/DIP、中韩自贸区、兵装重组概念跌幅居前。海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收跌0.16%，标普500收跌0%，纳指收涨0.55%。 【重要新闻】 【中美双方将于韩国釜山举行会晤】外交部发言人宣布：经中美双方商定，国家主席习近平将于当地时间10月30日在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见。【美联储如期降息25个基点】今日凌晨，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息；并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。声明指出通胀仍处高位，就业下行风险上升，货币政策保持适度限制性。 研报精选 中期布局发展的“稳”和“新”资本市场改革持续推进，行业基本面长期向好“十五五”规划建议发布，医药部分围绕“民生”和“创新”展开收入端逐季改善，线上业务贡献增长点产品多点开花，商超和创新渠道表现亮眼收入利润短期承压，静候化妆品新品放量 【市场回顾】 【重要新闻】 【中美双方将于韩国釜山举行会晤】外交部发言人宣布：经中美双方商定，国家主席习近平将于当地时间10月30日在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见。 【美联储如期降息25个基点】今日凌晨，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息；并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。声明指出通胀仍处高位，就业下行风险上升，货币政策保持适度限制性。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 研报精选 中期布局发展的“稳”和“新” ——“十五五”规划建议精神学习 投资要点： 事件：2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）发布，《建议》由中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于2025年10月23日审议通过。 经济增长目标将定量定性相结合，突出共同富裕+内循环两大主线。2035年人均国内生产总值要达到中等发达国家水平目标下，“十五五”期间是重要的承前启后阶段，“十五五”时期对于经济增速要求整体不低。坚持高质量发展仍是长期方向，强调了内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，因地制宜发展新质生产力的战略定位更加突出。《建议》关注国际形势变化，要加强内需驱动，主动应对未来全球局势变化，在变局中发掘机遇。 保障财政可持续性，政策注重提升能效和协同性。财政政策保持积极的同时，保障中长期的可持续性。延续推动地方税、直接税体系，适当加强中央事权，提高中央财政支出比重，增加地方自主财力。对于地方政府约束激励机制将逐步完善。宏观政策方面要加强货币、财政政策协同，发挥好产业、价格、就业、消费、投资、贸易、区域、环保、监管等政策作用，对于政策协同性提出了更高要求。 加快建设金融强国，高度重视资本市场发展。央行将持续推动改革和完善制度，为经济发展保驾护航。宏观审慎管理体系覆盖将更加全面，金融强监管为长期趋势，金融基础设施建设将注重安全高效。对于“五大篇章”等重点方向，仍将通过结构性工具等加强定向扶持。资本市场重要性提升，将充分发挥其股权、债券等直接融资功能。 内循环方面重视“投资于人”，外循环要“准入又准营”。“双循环”为《建议》重点阐述的问题之一。《建议》突出做强国内大循环，以国内循环稳定性对冲国际循环的不确定性。内循环要深入实施提振消费专项行动，综合整治内卷式竞争，加快完善要素市场化配置体制机制，要清理汽车、住房领域的消费不合理限制性措施，未来提振居民消费将是 重中之重。并提出从宏观资产负债表层面进行优化，摸清存量资产资源底数。扩大有效投资方面，对于安全建设相关的重大基础设施建设和民生相关的“软基建”建设将为重点方向，民生类政府投资比重有望提升，与新质生产力相关的算力、信息通信、低空经济等新基建将成为新的增长点。对外拓展双向投资合作空间，重视服务业扩大开放，加快建设贸易强国。既看GDP也要看GNI。 明确重点产业方向，挖掘新经济增长点。提出加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等4大战略性新兴产业集群发展，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等6大未来产业成为新的经济增长点。提出“采取超常规措施”全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等6大重点领域关键核心技术攻关。推动传统产业提质升级，巩固矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业的全球竞争力。首次提出了建设“航天强国”，因地制宜发展新质生产力的布局下，区域经济提出“海洋强国”，未来空间经济前景可期。人工智能方面，要实现从数智技术到产业应用的全产业链国际领先。新增“加大政府采购自主创新产品力度”，有助于从需求端解决行业中长期供需平衡问题。 强调科技自立自强，加强自主创新能力。科技“自立自强”有助于为发展新质生产力夯实基础，抢占发展制高点并在更多领域实现领跑。对于重点领域要推动全链条核心技术攻关，从长期保障了安全和供给问题。提高基础研究投入比重，将强化科技基础的自主保障。推动科技成果转化效率提升，发挥企业在科创的主导作用，深化科创和产业创新的融合。 防风险的基础上，推动房地产高质量发展。高质量发展的抓手包括构建房地产发展新模式，优化保障性住房供给，因城施策增加改善性住房供给，推动城市更新等。提出实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动。化风险方面依然集中在房地产、地方政府债务、中小机构等三大领域。 风险因素：政策变动超出预期，海外经济、政策变动超预期。 分析师徐飞执业证书编号S0270520010001分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 资本市场改革持续推进，行业基本面长期向好——证券Ⅱ行业快评报告 事件： 10月27日，证监会主席吴清在2025金融街论坛年会上发表主题为《发挥投融资综合改革牵引作用，推动“十五五”资本市场高质量发展》的演讲。同日，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》《合格境外投资者制度优化工作方案》。 10月28日，新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下文简称为“十五五”规划建议）。 投资要点： 多层次市场体系包容性和覆盖面不断增强，投行业务受益。吴清主席表示，科创板科创成长层将迎来首批新注册企业上市，同时，还将启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，持续推动北交所高质量发展，健全新三板市场差异化制度，畅通三、四板对接机制。吴清主席还提到，将择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道。目前IPO节奏仍延续了2023年“827新政”以来的收紧状态，但较2024年已边际回暖，2025年前三季度IPO家数为78，募资规模773亿元，同比分别提升了13%、61%。再融资方面，2025年前三季度募集资金8189亿元，同比增长424%，达到近五年高位。“十五五”规划建议强调提高资本市场制度包容性、适 应性，积极发展股权、债券等直接融资。我们认为，后续政策有望持续发力，促进IPO节奏进一步回暖，并购重组活跃性、再融资需求继续提升，券商投行业务受益。 夯实内在基础、扩大对外开放，或促进券商业绩继续增长与估值修复。1）提高上市公司质量、投资者回报。吴清主席提到，将促进上市公司产业整合、做优做强，并督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度。《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》提出一系列保护中小投资者合法权益的具体措施。在存款利率下行的大环境下，上述举措将进一步增强权益市场吸引力。2）中长期资金稳市场。吴清主席还提出，扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核。截至2025年8月末，我国各类中长期资金合计持有A股的流通市值约为21.4万亿元，“长钱长投”有助于培育市场韧性。3）对外开放有望吸引更多增量资金。《合格境外投资者制度优化工作方案》已正式推出，包括优化准入管理、提高投资运作效率、扩大投资范围等。 投资建议：政策方面，资本市场改革持续推进，“十五五”规划建议强调加快建设金融强国，市场方面，2025年初以来，权益市场持续回暖，交投活跃，我们认为，证券行业基本面长期向好，券商业绩有望继续增长，估值进一步修复，建议关注投行、经纪业务竞争力强的头部券商。 风险因素：政策推进不及预期；监管政策收紧；行业竞争加剧；地缘政治风险；中美贸易摩擦等。 分析师王如冰执业证书编号S0270524010003 “十五五”规划建议发布，医药部分围绕“民生”和“创新”展开——医药生物行业快评报告 行业核心观点： 2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，医药部分围绕“民生”和“创新”展开。 投资要点： 《建议》提出完善并落实基本养老保险全国统筹制度，加快发展多层次、多支柱养老保险体系，健全待遇确定和调整机制，逐步提高城乡居民基础养老金。健全多层次医疗保障体系，推进基本医疗保险省级统筹，优化药品集采、医保支付和结余资金使用政策。 《建议》提出健全医疗、医保、医药协同发展和治理机制，促进分级诊疗。以公益性为导向深化公立医院编制、服务价格、薪酬制度、综合监管改革，加强县区、基层医疗机构运行保障。优化医疗机构功能定位和布局，实施医疗卫生强基工程，推进全民健康数智化建设。加强慢性病综合防控，发展防治康管全链条服务。全方位提升急诊急救、血液保障和应急能力。加强医疗卫生队伍能力和作风建设。推进中医药传承创新，促进中西医结合。支持创新药和医疗器械发展。加强心理健康和精神卫生服务。 《建议》提出发展医育、医养结合服务。推行长期护理保险，健全失能失智老年人照护体系，扩大康复护理、安宁疗护服务供给。稳妥实施渐进式延迟法定退休年龄，优化就业、社保等方面年龄限制政策，积极开发老年人力资源，发展银发经济。 投资建议：《建议》中医药部分围绕“民生”和“创新”展开。建议关注1）创新药与创新器械。重点关注肿瘤、自身免疫、神经系统疾病、代谢性疾病等重大领域，以及ADC（抗体偶联药物）、细胞与基因治疗、双/多特异性抗体、核酸药物等新技术平台；2）中医药。重点关注“政策免疫”性强、拥有强大品牌护城河和现代化能力的龙头企业；3）基层医疗与“银发经济”。政策深化医疗卫生体制改革，推动分级诊疗。积极应对人口老 龄化，发展“银发经济”。关注老龄化带来的医疗服务领域的确定性需求，包括康复医疗、慢病管理等。 风险因素：医保控费、集采等政策力度可能超预期，对部分企业利润造成压力；地缘政治风险；创新研发失败风险等。 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 收入端逐季改善，线上业务贡献增长点——周大生（002867）点评报告 投资要点: 收入跌幅逐季收窄，25Q3归母净利润同比+13.57%。2025Q1-Q3，公司实现营收67.72亿元（同比-37.35%），归母净利润8.82亿元（同比+3.13%），业绩下滑主因金价高位影响黄金产品终端销售，零售商补货意愿减少。分季度看，25Q1/Q2/Q3实现营收同比分别-47.28%/-38.47%/-16.71%， 收 入 跌 幅 逐 季 收 窄 ， 归 母 净 利 润 同 比 分 别-26.12%/+31.32%/+13.57%。 “悦己”与“轻珠宝”产品实现较好增长，国家宝藏系列全面升级打造高端化差异。2025Q1-Q3，镶嵌类产品营业收入5.56亿元（同比-4.89%），素金类产品营业收入49.42亿元（同比-44.44%），品牌使用费收入5.69亿元（同