代工业务表现靓丽，自主品牌快速扩张

证券研究报告 公司研究 2025年10月30日 代工业务表现靓丽，积极拓展毛绒玩具新品类。我们预计公司代工业务有望取得靓丽表现，柬埔寨已投产的生产基地基本处于满产状态，公司多措并举保障增长，（1）持续拓展新客户，并逐渐从渠道客户向品牌客户拓展；（2）扩张对存量客户的供应品类；（3）推动海外生产线布局，提升对抗突发事件及局部风险能力，保证公司产品对全球各国家和地区的稳定供应；（4）持续丰富产品品类，拓展宠物箱包、宠物玩具等。公司近年来持续加大毛绒玩具品类研发投入，计划在未来三年内逐步扩展该产品线，以进一步巩固并提升国际市场竞争力，具体来看，产品定位双线并进，（1）大众化产品：深耕入门级产品，满足欧洲大型商超（如Action、Fressnapf等）及北美零售渠道对高性价比产品的需求；（2）高端化产品：开发耐咬系列与功能创新型毛绒玩具，满足PetSmart、Petco、KONG等国际客户对差异化和创新的需求。渠道方面多元化布局，将在稳固现有战略客户基础上，通过专业展会、线上电商平台和区域分销合作伙伴，扩大覆盖范围；特别关注线上渠道增长潜力，计划与客户合作，在亚马逊、Walmart.com及Target Plus等平台推出定制化系列，并借助电商数据反馈优化产品组合。 骆峥轻工制造行业分析师执业编号：S1500525020001邮箱：luozheng1@cindasc.com 自主品牌快速扩张，轻奢品牌Pawky House全面提速。公司通过各大线上平台建立自营品牌旗舰店与专营店，全渠道全域自建销售渠道，面向消费者逐步提高品牌影响力，有效触达目标消费群体，有望实现自主品牌业务快速扩张。公司计划加大对Pawky House（有爪）投入力度，该品牌是专注于宠物生活方式的中国原创品牌，定位轻奢中高端市场。品牌主张将宠物日常用品与时尚设计相结合，主打精致养宠理念。目前Pawky House主要产品包括：快捷胸背带、多功能牵引绳、零压项圈、狗狗玩具、可拆卸拼接项圈、防水系列产品等。渠道方面。Pawky House已布局天猫旗舰店、小红书、抖音旗舰店等核心电商平台，同时进入全国多家高端宠物门店。未来，品牌将持续深化线上运营并逐步拓展线下零售场景，实现全渠道触达消费者。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 毛利率提升趋势良好，营运能力基本稳定。2025Q1-Q3公司实现毛利率23.0%（同比+0.4pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/3.1%/2.0%/-0.7%，分别同比+1.8pct/-0.2pct/+0.5pct/+1.3pct，其中，销售费用增长较多，主要系拓展国内业务所致。2025Q3公司毛利率为25.4%（同比+2.7pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/3.3%/2.1%/-0.5%，分别同比+2.7pct/+0.3pct/+0.9pct/-0.3pct。营运能力方面，公司2025Q1-Q3存货周转天数82.4天，同比增加4.6天。 现金流方面，公司2025Q1-Q3实现经营活动所得现金净额0.17亿元。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.8/2.2/2.8亿元，PE分别为26.1X/21.0X/16.5X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备3年以上新消费行业研究经验。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖电商、美护等赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。