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自主品牌持续推进，海外代工产能扩张

2025-10-30 太平洋证券 Yàng

核心观点：公司25年前三季度业绩稳健增长，自主品牌业务持续推进，品牌力进一步增强，同时海外代工业务产能释放在即，整体发展势头良好。
关键数据：
- 25年前三季度：营收38.59亿元（同比+21.05%），归母净利3.33亿元（同比+18.21%），扣非后归母净利润3.23亿元（同比+33.5%），综合毛利率30.54%（提升2.98个百分点），净利率9.32%（下降0.16个百分点），基本EPS为1.11元。
- 25Q3单季：营收14.27亿元（同比+15.86%），毛利率29.11%（环比下降1.86个百分点，同比提升2.22个百分点），归母净利1.3亿元（同比减少6.64%）。
业务亮点：
- 自主品牌：三大核心品牌顽皮、领先、真致集体亮相上海亚宠展，顽皮通过明星欧阳娜娜引流，领先携手“武林外传”IP，真致品牌VI焕新升级，强化新西兰高端心智。产品端推出明星单品和全新系列，品牌知名度提升。
- 海外业务：自主品牌及OEM业务亮相国际展会，持续推进出海；墨西哥工厂建成，美国、加拿大、柬埔寨二期项目推进中，代工业务增长有望提速。
研究结论：
- 维持“买入”评级，预计25-26年归母净利润为4.99/5.53亿元，EPS为1.64/1.82元，对应PE为34.69/31.3倍。
- 公司具备品牌、全球化产能布局和技术优势，自主品牌业务高速增长，看好未来发展。
风险因素：国内自主品牌和海外市场发展不达预期，宠物食品安全事件冲击。