2025年三季报点评利润率亮眼，看好主业成长与新领域突破

汽车零部件Ⅲ2025年10月30日 星宇股份（601799）2025年三季报点评 强推（维持）目标价区间：179.0-214.8元当前价：128.70元 利润率亮眼，看好主业成长与新领域突破 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，25Q3归母净利4.35亿元、同比+13%、环比+13%，扣非归母净利4.27亿元、同比+15%、环比+14%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： 业绩符合预期，利润率表现亮眼。25Q3公司营收40亿元、同比+13%、环比+8%，较Q2同比增速有所提升，但重点新车大部分于Q3末量产，预计Q4营收增速上扬更为明显。25Q3公司归母净利4.35亿元、同比+13%、环比+13%，对应归母净利率11%、同比+0.1PP、环比+0.5PP，净利率已实现连续2个季度环比修复，具体：①毛利率：25Q3毛利率19.9%、同比-0.1PP、环比+0.2PP，毛利率已实现连续3个季度环比修复，尤其Q3在部分相对复杂车灯量产爬坡背景下，充分展现出经营韧性；②费用率：25Q3期间费用率8.6%、同比+0.5PP、环比持平。公司在保持高研发投入的同时，费用管控整体稳健，其中管理费用率2.2%、同比+0.2PP、环比-0.2PP，研发费用率5.8%、同比+1.1PP、环比-0.3PP。 证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 证券分析师：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com执业编号：S0360525070002 公司主业成长有支撑，看好ASP/份额提升与海外加速开拓。公司产品结构持续优化，前照灯/后组合灯销量占比由2023年13%/24%提升至2024年15%/29%，车灯产品均价由2023年162元提升至2024年203元。在更高ASP的智能车灯领域，公司已成为重要国产引领者，公司投影大灯已应用于问界M9、问界M8、极氪9X等热门车型，有望在智能化浪潮中斩获更多高端智能车灯订单；展望明年，我们预计公司在新势力及自主客户的份额随在手订单量产，仍有望进一步提升。海外市场，塞尔维亚星宇2024年实现营收3.2亿元、同比+1.86倍，公司也已注册墨西哥星宇和美国星宇，未来有望在欧洲市场进一步扩大份额，并向北美市场进军，成长为全球性的车灯领军企业。 公司基本数据 总股本(万股)28,567.94已上市流通股(万股)28,567.94总市值(亿元)367.67流通市值(亿元)367.67资产负债率(%)39.26每股净资产(元)38.7512个月内最高/最低价144.72/117.16 探索机器人第二成长曲线，期待后续更多进展与突破。10月以来，公司在机器人领域动作频频：10月10日，成立智能机器人子公司，随后同步开启机器人核心人才招募，招聘范围涵盖机器人关节模组专家、机器人开发工程师、机器人视觉算法技术专家、机器人结构工程师、机器人高级视觉算法工程师等关键岗位；10月16日，进一步与行业领先的通用智能机器人企业节卡股份签署战略合作协议，拟在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作，共同推动AI与汽车/机器人产业的融合发展。公司在高壁垒的车灯领域已沉淀强大的技术研发和协同开发能力，同时与某国际知名新能源车企、新势力及自主客户建立深厚的合作关系，期待后续公司进一步实现机器人业务的实质性突破，将其打造为第二成长曲线。 投资建议：公司车灯主业规模随重点客户份额与ASP提升稳步扩张，盈利表现逐季向好，叠加海外正加速开拓、后续订单落地值得期待。此外，公司开始布局具身智能机器人领域，探索第二成长曲线可能性，有望迎来估值重估。结合近期行业销量变化及明年车市展望，我们预计公司2025-27年营收155、186、222亿元（前值160、189、222亿元），同比+17%、+20%、+19%；归母净利16.6、20.5、24.6亿元（前值17.0、20.8、26.0亿元），同比+18%、+24%、+20%。给予2026年目标PE 25-30倍，目标市值511-614亿元、目标价179.0-214.8元、空间39%-67%，维持“强推”评级。 相关研究报告 《【华创汽车】星宇股份（601799）重大事项点评：与节卡股份合作，布局具身智能机器人领域》2025-10-17《星宇股份（601799）2025年中报点评：持续布局前沿技术，看好智能车灯项目放量》2025-08-28《【华创汽车】星宇股份（601799）2024年报点评：结构优化与智能造型升级驱动增长，全球化稳步推进》2025-04-07 风险提示：与节卡合作推进不及预期、海外开拓进展不及预期、主机厂超额年降压力等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所