中国外运(601598)：经营性现金流大幅改善 盘活资产优化结构

核心观点与关键数据

• 事件概述：中国外运公布2025年三季报，营业收入750.4亿元，同比下降12.6%；归母净利润26.8亿元，同比下降5.2%；经营现金流净额5.82亿元，同比增长40.2%。公司持续聚焦应收账款和经营现金流管理，实现经营活动产生的现金流量净额同比增长。
• 代理板块：整体利润水平相对稳定。2025年前三季度，海运代理1179.3万标准箱，空运通道业务量66.4万吨，铁路代理39.2万标准箱，船舶代理55936艘次，库场站服务2154.7万吨。单箱利润水平可能存在波动，但公司仍将通过延长服务链条提升单箱利润。
• 合同物流市场：整体承压。2025年前三季度，合同物流3823.8万吨，项目物流529.5万吨，化工物流356.2万吨。国内有效需求不足，合同物流新签协议价格下滑，导致收入和分部利润同比下滑。行业复苏取决于国内有效需求的恢复速度。
• 资产处置与优化：发行REITs及出售陆凯国际25%股权。中银中外运仓储物流REIT上市，帮助中国外运实现13.11亿元存量资产变现，预计增加2025年度净利润约3.9亿元。出售路凯国际25%股权，预计带来扣除相关交易费用后的投资收益约16.5亿元。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为1087亿元、1122.3亿元和1163.3亿元，归母净利润分别为39.7亿元、41亿元、41.7亿元，EPS分别为0.55元、0.56元、0.57元，对应动态PE分别为11倍、11倍、11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、宏观经济增长或不及预期等。

财务数据

• 主要财务指标：
  • 总股本：72.72亿股
  • 流通A股：52.56亿股
  • 52周内股价区间：4.64-7.8元
  • 总市值：437.77亿元
  • 总资产：817.66亿元
  • 每股净资产：5.47元
• 盈利预测：
  • 2025年：营业收入1087亿元，归母净利润39.7亿元，EPS 0.55元
  • 2026年：营业收入1122.3亿元，归母净利润41亿元，EPS 0.56元
  • 2027年：营业收入1163.3亿元，归母净利润41.7亿元，EPS 0.57元
• 财务比率：
  • 毛利率：5.25%（2024A）→ 5.29%（2025E）
  • 净利率：3.96%（2024A）→ 3.86%（2025E）
  • 营业利润率：4.68%（2024A）→ 4.60%（2025E）
  • ROE：9.90%（2024A）→ 9.41%（2025E）
  • ROA：5.07%（2024A）→ 4.89%（2025E）
  • ROIC：8.13%（2024A）→ 8.32%（2025E）

研究结论

中国外运2025年三季报显示，公司经营性现金流大幅改善，通过发行REITs及出售陆凯国际股权实现资产优化。代理板块利润水平相对稳定，但合同物流市场承压。公司未来增长依赖于国内有效需求的恢复和单箱利润的提升。维持“买入”评级，目标价待定。