2025 三季报点评经营现金流显著改善，推进资产盘活工作

中国交建(601800)[Table_Industry]建筑工程业/工业 中国交建2025三季报点评 本报告导读： Q3归母净利润下降16.3%，扣非归母增长24.1%，经营净现金流显著改善，新签合同额稳健增长。预分红比例为2025H1利润的20%，全面推进做实资产专项工作。 投资要点： Q3归母净利润下降16.3%，扣非归母增长24.1%。(1)2025Q1~Q3营收5139亿元，同比降4.2%(2025Q1/Q2/Q3同比-12.6/-1.0/-1.3%，2024Q1~Q4同 比0.2/-5.0/-1.7/12.2%)。2025Q1~Q3归 母 净 利 润136亿 元 下 降16.1%(2025Q1~Q3同比-11.0/-22.0/-16.3%，2024Q1~Q4同比10.0/-10.6/-0.6/-4.5%)，扣非净利润117亿元同降13.5%，其中单Q3扣非36亿元增长24.1%。(2)2025Q1~Q3毛利率11.04%(-0.50pct)，其中Q3毛利率11.80%(+0.50pct)，2025Q1~Q3期间费用率5.59%(-0.55pct)，归母净利率2.66%(-0.38pct)，加权ROE4.45%(-1.15pct)，资产负债率76.20%(+1.01pct)。应收账款1487.8亿元同比增10.5%，减值33.6亿元同比多计提9.0%。 Q3经营净现金流显著改善，新签合同额稳健增长。(1)2025Q1~Q3经营净现金流-657.9亿元(2024年同期-770.3亿元)，其中Q1~Q3为-489.1/-283.9/115.1亿元(2024Q1~Q4为-396.3/-345.3/-28.7/895.3亿元)。(2)2025Q1~Q3新签合同13400亿元同增4.6%，其中境内业务新签10559亿元同比增长4.0%，境外业务2841亿元同比增长7.1%。分业务类型看，基础建设新签12224亿元同比增长6.3%，基建设计新签304亿元同比下降21.4%，疏浚工程新签788亿元同比下降6.4%。基建中港口建设新签625亿元同增0.5%，道路与桥梁建设1886亿元下降6.8%，城市建设等6908亿元同增10.4%，境外工程2805亿元同增8.3%。(3)单Q3新签3489亿元同比增长9.2%，增速环比Q2上升12.6个百分点。 预分红比例为2025H1利润的20%，全面深入推进做实资产专项工作。(1)公司2025年度预分红方案中每股现金红利不低于0.11756元，合计拟派发约19.14亿元，该金额约占2025H1归母净利润20%。公司将根据经营性现金流和行业分位水平动态调整，适当提升分红比例，在同行业继续保持较高水平。公司当前PE6.9倍，PB0.47倍近10年分位数3%。(2)2025年，公司全面深入推进做实资产专项工作，不断优化资产配置，改善资产结构，提升资产利用效率，加快资产周转，提高资产收益率。风险提示：基建投资低于预期、境外经营风险等。 经营现金流同比改善，分红比例持续提升2025.04.01Q3单季收入、归母净利润降幅收窄，经营现金流出增加2024.11.01Q3净利保持稳健，新签订单快速提升2024.10.31Q4收入、利润、现金流均大幅好转2024.04.012023年净利增24%超预期，经营现金流大幅增加2024.03.29 财务预测表 选择同属于传统建筑央企的中国中铁，同样以路桥交通施工为主业的四川路桥、新疆交建为可比公司。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号