原油周报：西方对俄制裁导致市场不确定性增加

市场分析 价格价差：绝对价格方面，受美国与欧盟对俄罗斯石油公司以及俄油买家进行联合制裁影响，上周油价强势反弹，布伦特回升至66美元/桶，WTI回升至61美元/桶，近期市场波动明显放大。 月差方面，三大基准油月差明显反弹，其中Dubai月差反弹最为强势，因市场预期中印回避俄油增加中东油采购，Brent、WTI月差也出现反弹，但幅度小于Dubai，Brent远期曲线形状从上周的整体远月升水，近端微幅升水转为近端大幅升水，显示市场在交易实货市场大幅趋紧。 实货贴水方面，北海实货贴水表现偏弱，Johan Sverdup原油贴水、WTIMidland原油到岸贴水持续走软，没有因为制裁而出现抢货；西非方面，安哥拉原油贴水近期持续走弱，显示中国买兴疲软依旧；地中海原油方面，CPC、KEBCO以及Azeri原油实货贴水均偏弱，土耳其可能增加基尔库克原油采购替代俄油对市场影响较小；中东方面，几乎所有油种的实货贴水均大幅上涨，与Dubai月差表现一致，市场预期中印买家可能大幅转向中东合规油；亚太方面，ESPO对Dubai原油贴水显著回落至5.5美元/桶，俄油经济性进一步提升，加拿大原油贴水近期持续回升；美国方面，WTI Cushing结构偏强势，Midland与MEH对Cushing的价差再度收窄，提升库欣注油的吸引力削弱库欣流入美湾；拉美方面，巴西、圭亚那与阿根廷原油贴水持续走弱，买兴不足。当前实货市场出现了东强西弱，冰火两重天的情况，西区套利空间明显增加，驱动更多套利船货流向东区进行再平衡。 地区价差方面，Brent Dubai EFS跌至负值后反弹至0.4美元/桶，WTI-Brent近月价差维持在4.3美元/桶。 成品油裂解价差方面，受到俄油制裁影响，欧洲柴油裂解价差再度飙升至近30美元/桶，因俄油与卢克石油出口的柴油体量较大，汽油与燃料油裂差也相对坚挺。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）上周环比小幅下降至29.7亿桶，中国陆上原油库存近期持续下降至11.4亿桶（卫星浮顶罐不含地下SPR）。近期对日照码头的制裁影响油轮接卸导致海上浮仓显著增加。原油浮仓方面，近期在途原油库存持续增加至12亿桶，显示全球发货与到货的巨大不平衡，上周全球浮仓原油库存增加至8400万桶，伊朗原油浮仓持续增加至4200万桶，可能与近期港口受到制裁以及年底地炼配额紧张有关，更多伊朗油滞留海上。成品油库存方面，低库存问题得到明显缓解，ARA柴油库存已经回到历史高位，日本、新加坡等地成品油库存处于中等偏高水平，近期富查伊拉成品油库存快速增加，而美国成品油库存开始因检修季节性下降。 原油船期：全球原油发货量环比下降至4470万桶/日，仍处于年内较高水平，中东发货量小幅下降到1760万桶/日左右，沙特原油出口还在持续回升到680万桶/日，伊拉克原油出口回升至360万桶/日，主要是南部出口增加，北部经杰伊汉的出口增长还未体现在船期上，阿联酋发货量大幅回落至310万桶/日。拉美发货量维持在510万桶/日，巴西发货近期维持在200万桶/日，圭亚那新FPSO黄尾项目投产发货量增加至90万桶/日，达产速度超预期。西非发货量小增至360万桶/日、北非发货量反弹在280万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量达到了90万桶/日左右，美国发货维持在430万桶/日高位，前苏联地区俄罗斯发货量增加至380万桶并维持高位，主要是国内炼厂遇袭减产原油出口增加，哈萨克斯坦发货量下降至150万桶/日（近期其天然气加工厂遇袭导致减产），阿塞拜疆原油发货量仍偏低在40万桶/日，北海方面发货量维持在210万桶/日。 全球到货方面，近期维持在4262万桶/日，环比有所下降但同比处于高位，东北亚到货量有所回升至1480万桶/日，南亚到货量近期回升至500万桶/日，东南亚进口维持在350万桶/日，美国到货量持续下降至230万桶/日，欧洲到货 近期持续下降至920万桶/日 原油供应：哈萨克斯坦奥伦堡天然气加工厂遭无人机破坏，可能导致卡拉恰加纳克油田产量减少9万桶/日（主要为凝析油）。该厂目前正在恢复生产，但复苏进程可能较为缓慢。伊拉克政府与库尔德政府就北部原油出口达成一致，第一船库尔德原油已经于10月初正式在杰伊汉码头装船，预计初期出口量达到20万桶/日，此前出口峰值约45万桶/日，未来是否能稳定出口仍需要船期数据验证。埃尼集团在巴西国家石油局（ANP）完成安全审计后关闭佩雷格里诺油田约两个月，现已重启该浮式生产储卸油装置（FPSO）的运营。 炼厂检修与利润：全球炼厂停产量在10月中旬突破1000万桶/日后，截至10月24日骤降80万桶/日，降至940万桶/日。美国、前苏联国家、拉丁美洲和中国仍是停产产能的主要来源，而加拿大、前苏联国家及美国推动了当周最显著的产能重启。截至10月31日当周，随着北美、西欧及前苏联地区产量的全面回升，预计停产日产量将进一步降至870万桶/日。本周俄罗斯炼油厂停产量减少60万桶/日。新库比舍夫和锡兹兰炼油厂因乌克兰无人机袭击完全停产，里亚赞炼油厂部分运行。随着炼油厂完成检修工作，预计未来两周停产量将进一步下降。尼日利亚丹格特炼厂RFCC装置已经重启，但装置运行不稳未来仍面临检修或者临停。 地缘政治：近期西方对俄制裁显著加码，特朗普上任以来首次制裁俄罗斯，将俄罗斯石油以及卢克石油两家主要公司加入了SDN清单，并威胁对参与交易的金融机构进行二级制裁，与此同时，欧盟也出台了对俄罗斯第19轮制裁，本次制裁与英国制裁类似，对涉及俄油的中国实体进行了制裁，包括贸易公司与炼厂，制裁的范围明显扩大，当前涉及俄油交易的所有主体如银行、保险、油轮、码头、贸易商以及炼厂均面临西方制裁风险，市场密切关注中国、印度以及土耳其三个国家是否暂停俄油采购，制裁与反制裁的博弈将会持续。 整体预判：近期石油市场供应过剩的兑现为西方制裁的加码提供了空间，特朗普首次对俄实施制裁也表明其对俄态度从暧昧不清转向强硬，同时西方制裁的范围显著升级对市场带来的更大的不确定性，对俄油的消纳能力形成巨大挑战，但俄油总销量下降的量级以及节奏目前都不明朗，短期来看对油价形成支持，但我们认为制裁并未把俄油的出路全部封死，未来仍有规避制裁的路径与方法，贸易路线可能重新定位。 策略 油价短期区间震荡，中期空头配置 风险 上行风险：西方对俄制裁持续加码，二级制裁严格执行下行风险：俄罗斯妥协，西方制裁放松 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................4图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................4图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院