核心观点
本轮油价周期的本质在于供给端，部分产油国由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，部分产油国自身面临增产能力的瓶颈。美国页岩油长期增产能力有限且存在瓶颈，俄罗斯原油长期产量或将下降，伊朗和委内瑞拉增产能力有限。OPEC+减产控价的能力较强，长期来看，沙特阿美已不再扩大原油产能。即使考虑到经济增速放缓和新旧能源转型，2024-2026年全球原油需求仍有望保持增长，原油供给能力较难满足需求增量。因此，从中长期来看，油价或将持续处于中高位运行。
关键数据
- 油价：截至2025年1月10日当周，布伦特原油期货结算价为79.76美元/桶，WTI原油期货结算价为76.57美元/桶。
- 美国原油供给：截至2025年1月3日当周，美国原油产量为1356万桶/天，活跃钻机数量为480台，压裂车队数量为195部。
- 美国原油需求：截至2025年1月3日当周，美国炼厂原油加工量为1690.2万桶/天，开工率为93.30%。
- 美国原油库存：截至2025年1月3日当周，美国原油总库存为8.08亿桶，商业原油库存为4.15亿桶，库欣地区原油库存为2003.8万桶。
- 全球原油库存：截至2025年1月10日当周，全球原油水上库存为11.4亿桶，浮仓库存为5588.4万桶，在途库存为10.81亿桶。
研究结论
- 美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，原油供给偏紧的格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在。
- 在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。
- 市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。
- 美国与伊朗关系有不确定性，2023年伊朗已出现增产，当前即使伊朗全部释放剩余产能，也仅有不到50万桶/天，影响能力有限。
- 美国虽已放松对委内瑞拉管制，但受投资和重油开发技术等问题影响，委内瑞拉短期无剩余产能供其大幅增产，且当前的暂时性制裁放松已明确不会延续。
- OPEC+减产联盟减产控价的能力较强，220万桶/天自愿减产已延长至2025Q1，2022.10最初启动的200万桶/日集体减产和2023.4最初启动的165万桶/日自愿减产仍延长至2026.12，且OPEC+重申承诺实现和维持稳定的石油市场。
