原油周报：西方对俄制裁加紧，油价近月涨幅明显

2025年10月26日 原油周报 报告要点： 创元研究 本周油价低位持续反弹，驱动仍在地缘。上周末中美确定尽快举行新一轮磋商后，宏观情绪有明显好转，油价下跌态势放缓开始企稳，而油价加速反弹的原因在于欧美对俄的大幅度制裁导致俄油供应预期收紧，近月合约上涨幅度大于远月，商品结构重回back。但注意在连续两个交易日大涨后，市场押注俄乌势态降级，油价在周五反弹放缓。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 地缘方面，双普通话后计划本周在布达佩斯举行第二次峰会，但围绕顿巴斯控制权的问题依然有矛盾，俄美峰会被推迟后欧美加大对俄罗斯制裁，欧盟对俄罗斯的第19轮制裁首次打击天然气行业，美国在新一轮制裁中首次针对俄罗斯石油公司、卢克石油实施制裁。据机构估计，这两家公司合计占该国原油出口总量的近一半，今年上半年约为每天220万桶，引起对俄油供应的担忧。就俄油主要买家来看，此轮制裁后，印度计划大幅削减从俄罗斯的石油进口，另外市场消息也显示中国国有石油巨头已停止采购俄罗斯石油。俄油原油交易受阻下，中东基准迪拜原油现货溢价飙升。宏观方面，美国政府继续停摆，但本周末中美在马来西亚进行新一轮贸易会谈，首日会谈后特朗普表示可能立即降低对中国的关税，加之下周美联储议息会议的降息预期，市场风险偏好持续改善。 供需方面，预期并未发生大的转变，OPEC的增产以及俄罗斯原油出口高位下，四季度需求淡季下的供应过剩压力仍较大。但数据上看，在连续三周累库后本周公布的API、EIA数据显示原油去库，美国10月17日当周EIA原油库存-96.1万桶，预期120.5万桶，前值352.4万桶，为连续三周累库之后首次去库，加之美国炼厂开工提升，显示出需求旺盛，进一步帮助油价企稳。 总体来看，受到地缘紧张及宏观改善，油价持续修复前期跌幅，下周继续关注宏观走向。中期，原油确定性大幅累库下，四季度至明年初或探底。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1OPEC...................................................................72.2美国...................................................................92.3中国..................................................................11 三、供需平衡展望...............................................14 四、总结......................................................14 一、价格表现 1.1走势回顾 本周油价低位持续反弹，驱动仍在地缘。周末中美确定尽快举行新一轮磋商后，宏观情绪有明显好转，油价下跌态势放缓开始企稳，而油价加速反弹的原因在于欧美对俄的大幅度制裁导致俄油供应预期收紧，近月合约上涨幅度大于远月，商品结构重回back。但注意在连续两个交易日大涨后，市场押注俄乌势态降级，油价在周五反弹放缓。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 汽油裂差走弱，柴油裂差普遍走强。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 美国政府持续停摆，CFTC报告暂停发布。布油方面，截至10月21日，总持仓新高，投机资金方面，多头减仓，空头增仓，净多头持仓下降。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC+ OPEC成员国稳定兑现增产，9月沙特、阿联酋依然基本满配额增产。OPEC月报显示，OPEC成员国9月产量环比+52.4至2844万桶日，OPEC+9月产量环比+63至5304.6万桶日。以OPEC成员国增产为主，其中又以沙特的增产最为显著，伊拉克、阿联酋产量也有增长。其他国家产能受限，预期实际供应增量低于计划增量。 OPEC+11月计划增产幅度与10月持平，谨慎增产。5日，欧佩克公告显示，OPEC+八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日，与10月增产量持平，此前市场消息显示沙特希望2-4倍幅度增产但俄罗斯建议小幅增产，公告发布后油价反弹。下次会议将于11月2日举行。 受制裁国方面。8月以来，俄乌加大对对方打击，乌克兰针对俄罗斯能源等基础设施进行了集中打击，导致8-9月炼厂产能下线20%左右，从而推动俄罗斯国内燃料油紧张以及原油出口激增。上周双普通话后计划本周在布达佩斯举行第二次峰会，但围绕顿巴斯控制权的问题依然有矛盾，这也导致后续特朗普对峰会态度的转变。周二，俄美峰会被推迟，随后西方推出欧盟成员国批准对俄罗斯的第19轮制裁，为首次打击天然气行业；美国首次对俄罗斯石油公司、卢克石油实施制裁。据机构估计，这两家公司合计占该国原油出口总量的近一半，今年上半年约为每天220万桶。印度计划大幅削减从俄罗斯的石油进口，而根据路透社引述多家贸易商透露，中国的国有石油巨头——中国石油、中石化、中海油和振华石油——已暂停 购买俄罗斯海运石油。俄罗斯原油交易受阻下，中东基准迪拜原油现货溢价飙升。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：OPEC、创元研究 2.2美国 美国至10月17日当周，EIA原油库存-96.1万桶，为连续三周累库后首次去库，三大成品油亦去库。需求方面，炼厂开工环比+2.9%，石油产品表需增长。原油产量方面，美国原油产量环比-0.7至1362.9万桶/日。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 2.3中国 截至10月23日当周，我国原油加工量环比下滑，其中，主营炼厂常减压产能利用率80.89%，环比下跌0.34个百分点，同比上涨6.97%，本周主营部分炼厂负荷有所下跌；独立炼厂常减压产能利用率为61.35%，环比上周下跌0.61个百分点，受近期部分炼厂装置检修影响，山东、华东等大区炼厂产能利用率有明显降低。主营和地炼炼油利润均下滑，主因成品跌幅较成本更大。 下半年以来，受主营炼厂开工带动，原油加工需求明显增长。2025年8月，中国原油进口量4949.2万吨，7月为4720.4万吨；1-8月累计进口量37604.8万吨，累计同比增长2.5%。原油加工较快增长。8月份，规上工业原油加工量6346万吨，同比增长7.6%；1-8月份，规上工业原油加工量48807万吨，累计同比增长3.2%。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 OPEC月报维持对今明两年需求的乐观预期不变。EIA月报将今年的需求预期上调了18万桶/日，同时更大幅度的上调了今明两年的供应预期，分别为33、20万桶/日。IEA最新预测，今年全球石油供应将增长300万桶/日，明年增长240万桶/日，较先前预测的270万桶/日和210万桶/日均有上调；而今年和明年全球石油需求预计将仅增长71万桶/日和69.9万桶/日。在OPEC产量激增和季节性需求低迷下，全球石油市场供应过剩加剧。 四、总结 本周油价低位持续反弹，驱动仍在地缘。上周末中美确定尽快举行新一轮磋商后，宏观情绪有明显好转，油价下跌态势放缓开始企稳，而油价加速反弹的原因在于欧美对俄的大幅度制裁导致俄油供应预期收紧，近月合约上涨幅度大于远月，商品结构重回back。但注意在连续两个交易日大涨后，市场押注俄乌势态降级，油价在周五反弹放缓。 地缘方面，双普通话后计划本周在布达佩斯举行第二次峰会，但围绕顿巴斯控制权的问题依然有矛盾，俄美峰会被推迟后欧美加大对俄罗斯制裁，欧盟对俄罗斯的第19轮制裁首次打击天然气行业，美国在新一轮制裁中首次针对俄罗斯石油公司、卢克石油实施制裁。据机构估计，这两家公司合计占该国原油出口总量的近一半，今年上半年约为每天220万桶，引起对俄油供应的担忧。就俄油主要买家来看，此轮制裁后，印度计划大幅削减从俄罗斯的石油进口，另外市场消息也显示中国国有石油巨头已停止采购俄罗斯石油。俄油原油交易受阻下，中东基准迪拜原油现货溢价飙升。宏观方面，美国政府继续停摆，但本周末中美在马来西亚进行新一轮贸易会 谈，首日会谈后特朗普表示可能立即降低对中国的关税，加之下周美联储议息会议的降息预期，市场风险偏好持续改善。 供需方面，预期并未发生大的转变，OPEC的增产以及俄罗斯原油出口高位下，四季度需求淡季下的供应过剩压力仍较大。但数据上看，在连续三周累库后本周公布的API、EIA数据显示原油去库，美国10月17日当周EIA原油库存-96.1万桶，预期120.5万桶，前值352.4万桶，为连续三周累库之后首次去库，加之美国炼厂开工提升，显示出需求旺盛，进一步帮助油价企稳。 总体来看，受到地缘紧张及宏观改善，油价持续修复前期跌幅，下周继续关注宏观走向。中期，原油确定性大幅累库下，四季度至明年初或探底。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基