25Q3动销承压明显，静待需求改善

核心观点与关键数据

事件：口子窖发布2025年三季报，前三季度收入31.7亿元，同比-27.2%；归母净利润7.4亿元，同比-43.4%。单Q3收入6.4亿元，同比-46.2%；归母净利润0.3亿元，同比-92.5%。

25Q3需求疲软，收入端承压：

1. 外部饮酒政策趋严，渠道库存累积；中秋国庆期间需求未改善，商务宴请低迷，宴席场次下滑，渠道打款意愿低。
2. 分产品：高档白酒收入5.8亿，同比-49.3%；中档/低档白酒收入增速分别同比-28.5%、+117.3%。
3. 分区域：省内收入4.9亿元，同比-48.9%；省外收入1.5亿元，同比-34.0%。

盈利能力承压，合同负债减少：

1. 25Q3毛利率同比下滑9.2个百分点至62.7%，产品结构阶段性下沉。
2. 费用率同比上升20.3个百分点至40.1%，其中销售费用率上升12.2个百分点至24.6%，管理费用率上升8.0个百分点至15.0%。
3. 25Q3净利率同比下降26.1个百分点至4.2%。
4. 现金流方面，25Q3实现现金回款7.3亿元，同比-48.9%；合同负债3.4亿元，同比-4.4%，公司主动降低渠道回款要求。

行业深度调整，静待需求恢复：

1. 公司聚焦“三个升级”，积极调整战术打法。
2. 全面参与市场竞争，推动渠道转型，下沉县级及乡镇市场，巩固基本盘并挖掘增长点。
3. 主动控货缓解经销商资金压力，帮助渠道细化库存。

盈利预测：

• 2025-2027年EPS分别为1.57元、1.71元、1.86元，对应动态PE分别为21倍、19倍、18倍。
• 未来需求改善，公司兼系列培育取得突破，营销体系理顺，有望迎来内外共振。

风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。