收入有所承压，静待需求改善

核心观点与关键数据

公司发布2024年三季报，前三季度实现收入43.6亿元，同比-1.9%，归母净利润13.1亿元，同比-2.8%；单Q3收入12.0亿元，同比-22.0%，归母净利润3.6亿元，同比-27.7%。外部需求疲软导致增长承压，主要受居民消费信心不足、商务和宴席消费下滑影响。

业务表现

1. 产品结构：单Q3高档白酒收入同比-22.7%，兼系列新品仍处培育期，中档/低档白酒收入同比-55.3%/+26.5%。
2. 区域表现：省内收入同比-22.1%，省外收入同比-25.6%，均受消费环境低迷和兼系列培育期影响。
3. 盈利能力：单Q3毛利率71.9%（同比下降5.9个百分点），净利率30.3%（同比下降2.4个百分点），主要因产品结构下沉、促销力度加大及费用率变动。

改革与展望

公司持续加大兼系列培育力度，全面导入200元价位兼8，终端利润高于竞品，渠道推力强。品牌建设方面，通过“兼香之夜”等活动提升影响力。展望明年，随着需求改善和兼系列突破，有望迎来内外共振，重回增长通道。

盈利预测与估值

预计2024-2026年EPS分别为2.69元、2.90元、3.19元，对应动态PE分别为15倍、14倍、12倍。基于销量、吨单价及成本假设，预测分业务收入见附表。可比公司洋河股份等2024-2026年平均估值分别为16倍、14倍、12倍。

风险提示

经济复苏不及预期、市场竞争加剧。