食品饮料行业周报（25年第6周）：白酒春节动销整体符合节前预期，静待需求恢复
本周（2025年2月3日至2024年2月7日）食品饮料板块下跌0.06%，跑输上证指数1.69pcts。本周食品饮料板块涨幅前五分别为莲花健康(29.42%)、庄园牧场(7.97%)、海南椰岛(6.73%)、甘化科工(6.01%)和惠发食品(5.93%)。 白酒：春节动销整体符合节前预期，Q1酒厂仍聚焦去库存。白酒春节销售基本完成，整体符合节前谨慎预期，消费氛围弱于往年，品牌分化加剧。 分消费场景，大众需求韧性较好，商务、礼赠延续弱复苏，宴席场景面临量、价压力。分价位带，大众>高端>次高端，80-200元受益于县乡市场需求韧性和伴手礼降级，表现最优；高端酒节前一周需求改善，价格表现平稳；次高端延续承压趋势，汾酒、剑南春、习酒、郎酒等大单品份额提升。渠道状态看，消费者、终端、经销商行为更为理性，酒厂费用政策有效性降低。分品牌看，头部大单品仍有抢夺份额的能力，高端的茅台1935、五粮液1618，次高端的汾酒青花20、剑南春水晶剑，区域中的国缘V3、四开（商务自点率高）、淡雅、迎驾洞6、古8（基数大但动销韧性）、古16（合肥宴席升级），酱酒红花郎10、习酒窖藏1988等表现较好。今年春节动销也呈现边际好转特点：1）商务场景已有见底现象，高端茅五泸实际需求好于节前预期；2）酒企重视价盘维护，茅台、五粮液优化供给端，诉求长远发展，多个单品价格贴近2020年水平、今年春节出现超跌反弹；3）酒企主动调整经营节奏，今年春节多数酒企回款节奏弱于往年，工作重心从压库转向促进开瓶动销，有利于加快报表端调整速度。个股推荐方面，把握三条投资主线： 1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒； 2）基地市场仍有份额提升逻辑的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的泸州老窖、洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：市场需求预期谨慎，关注春节需求改善。啤酒：春节期间啤酒动销氛围平淡，节后首周板块情绪偏弱。零食：春节后首周零食板块回调明显，紧盯有渠道变化的个股，估值回落后迎来更合适的布局位置。调味品：春节开门红节奏顺利，节后库存逐渐消化。速冻食品：节令餐饮消费高峰，1月环比12月明显改善。乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖、燕京啤酒、甘源食品、洽洽食品等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：白酒春节动销整体符合节前预期，静待需求恢复 1.1白酒：春节动销整体符合节前预期，Q1酒厂仍聚焦去库存 2025年春节动销总结：白酒春节销售基本完成，整体符合节前谨慎预期，消费氛围弱于往年，品牌分化加剧。分消费场景，大众需求韧性较好，商务、礼赠延续弱复苏，宴席场景面临量、价压力。分价位带，大众>高端>次高端，80-200元受益于县乡市场需求韧性和伴手礼降级，表现最优；高端酒节前一周需求改善，价格表现平稳；次高端延续承压趋势，汾酒、剑南春、习酒、郎酒等大单品份额提升。渠道状态看，消费者、终端、经销商行为更为理性，酒厂费用政策有效性降低。分品牌看，头部大单品仍有抢夺份额的能力，高端的茅台1935、五粮液1618，次高端的汾酒青花20、剑南春水晶剑，区域中的国缘V3、四开（商务自点率高）、淡雅、迎驾洞6、古8（基数大但动销韧性）、古16（合肥宴席升级），酱酒红花郎10、习酒窖藏1988等表现较好。今年春节动销也呈现边际好转特点：1）商务场景已有见底现象，高端茅五泸实际需求好于节前预期；2）酒企重视价盘维护，茅台、五粮液优化供给端，诉求长远发展，多个单品价格贴近2020年水平、今年春节出现超跌反弹；3）酒企主动调整经营节奏，今年春节多数酒企回款节奏弱于往年，工作重心从压库转向促进开瓶动销，有利于加快报表端调整速度。今世缘、洋河节后分别发布停货通知，今世缘2.1起暂停接收国缘四开、对开订单，洋河将推出第七代海之蓝、对第六代海之蓝停货，彰显公司维护渠道和价盘健康的决心。 本周飞天茅台批价上涨，普五、国窖较节前上升。据公众号“今日酒价”，2025年2月9日原箱茅台批价2280元/瓶，较上周上涨25元；散瓶茅台批价2230元/瓶，较上周上涨10元；节后飞天需求仍然旺盛，叠加公司控制发货、库存低水位，批价延续上涨。本周普五批价920元/瓶，较上周持平，春节期间公司控货举措有效，多地批价回升至至930-940元；本周高度国窖1573批价870元/瓶，较节前上涨10元。 本周白酒指数上涨0.13%，春节动销符合节前预期。本周（2/5-2/7）白酒SW上涨0.13%，金种子酒、舍得酒业、天佑德酒、今世缘、水井坊涨幅领先。情绪面看，春节后首周A股迎来“开门红”，至两会期间市场或逐步酝酿新一轮政策预期，白酒作为顺周期优质资产，板块估值有所修复。基本面看，春节整体动销符合节前预期，大众价位延续韧性，但行业需求及价格的压力仍然存在，预计节后酒企仍以去库存为工作重心。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）基地市场仍有份额提升逻辑的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的泸州老窖、洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：节前备货谨慎，春节动销整体平稳，静待需求修复 啤酒：春节期间啤酒动销氛围平淡，节后首周板块情绪偏弱。春节期间啤酒消费需求整体延续2024年下半年的状态，全国范围内餐饮消费需求并未环比显著提振。纵向对比看，今年春节啤酒行业并未形成往年春节小旺季的消费氛围。受此影响，本周啤酒板块延续偏弱势表现。本周重庆啤酒发布2024年业绩快报，重庆啤酒24Q4延续销量、均价承压状态，反映需求偏弱状态下，啤酒的高端化进程仍有阻力。我们判断啤酒行业依然处于需求磨底阶段，仍需等待整体外部消费环境好转的信号。值得关注的是，2024年第四季度多数啤酒龙头将渠道库存降至低位，部分公司将在啤酒旺季来临前缓慢加库存，因此预计25Q1啤酒龙头销量同比明显下滑的概率较低，个别公司因有较大的补库空间，或录得销量同比个位数增长。 全年啤酒行业的经营质量更多取决于25Q2-25Q3旺季的需求情况。综合来看，现阶段啤酒板块经历估值回调后，逐步迎来配置时点，建议优选自身改革红利释放或经营改善带来的机会。一方面可继续持有利润释放空间可观的燕京啤酒，另一方面可以重点关注龙头公司在价格带、费用策略上的改变，目前我们认为青岛啤酒在2024年低基数、低库存基础上，销量恢复的概率较大，且公司在2025年将强化6-8元价格带的布局，业绩改善的确定性强，估值回落后建议积极关注。 零食：春节后首周零食板块回调明显，紧盯有渠道变化的个股，估值回落后迎来更合适的布局位置。本周零食板块下跌明显，主要系资金担忧零食板块一季报面临较大的高基数压力。从春节期间反馈来看，今年春节零食礼盒动销氛围较好，其他常规零食品类的需求整体平稳，继续呈现渠道分化现象，新兴渠道优于传统流通渠道。因多数零食公司礼盒类产品并不高，今年1月出货时间同比减少7-10天、去年1月节前渠道备货积极性高，故预计多数零食公司1月单月销售或同比承压。此外，2024年12月微信小店送礼功能催化零食板块有一轮上涨行情，但是实际上今年春节期间微信小店送礼氛围不及节前市场对其拉动零食销售的预期，同样对零食板块情绪有负面影响。综合来看，我们维持年度策略报告中对于零食板块的观点：在需求弱复苏、渠道变迁持续的环境下，重申估值安全边际的重要性，重点关注有渠道增量机遇的个股，如甘源食品，洽洽食品等。此轮估值回落后有望迎来更合适的布局位置。 调味品：春节开门红节奏顺利，节后库存逐渐消化。蛇年春节消费基础调味品渠道去库存节奏平稳，复调复苏仍处量变积累阶段。部分企业12月高速增长，主要源于春节错期效应及年末冲量，渠道库存出现阶段性承压现象。当前餐饮需求复苏动能稍显不足，基础调味品在家庭消费刚性支撑下展现较强韧性。调味品行业具备需求传导效率高特性，叠加头部企业持续优化渠道结构及产品矩阵，预计板块仍有结构性投资机会。基础调味品龙头海天、中炬2024年均有改革成果显现，预计25年改革红利继续释放。海天2024Q2后进入经营向上周期；中炬虽然仍处于磨合状态，但是新管理层思路较为清晰，叠加大豆、包材等成本处于下降周期之内，看好基础调味品龙头25年改善趋势。推荐基础调味品龙头海天味业、中炬高新，关注复合调味品2025年复苏节奏。 速冻食品：节令餐饮消费高峰，1月环比12月明显改善。据商务部商务大数据，春节假期前4天（1月28日至31日）全国重点监测餐饮企业营业额同比+5.1%； 根据抖音平台数据，农历除夕至正月初六吃喝游玩团购订单量接近去年的1.5倍； 根据美团数据，全国年夜饭线上预订量同比+305%。24年春节期间，经营较旺的门店主要包括茶饮快餐、传统中餐，覆盖出行、社交聚餐、年夜饭场景。展望春节之后元宵期间预计出现汤圆等面点的小高峰，节后公司和经销商以去库存为主线。预计政策刺激2025年渐进恢复，建议关注板块复苏节奏。 乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 H2 以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，Q3液奶降幅缩小，此外生鲜乳同比下降15%，叠加竞争环比Q2有所改善，板块大多数乳企毛销差扩大；2024Q4春节反馈看，乳企政策及经销商备货确实更谨慎，以甩清包袱与良性动销为主，故今年春节预计整体表现平稳。而考虑到上游出清进行中，需求弱改善，且春节到来常温奶销售或有所改善，龙头乳企销售环比改善。建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。而步入Q4后饮料消费转淡，尤其年底作为新财年开启的首月存在企业经营节奏和基数效应差异，故12月部分饮料龙头增速环比放慢，但合并11月或四季度整体看，依然保持较高景气。结合近期调研，龙头饮料25年目标积极，部分植物奶及乳饮料受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，春节备货平稳，明年或延续修复。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾： 本周（2025年2月3日至2024年2月7日 ）食品饮料板块下跌0.06%，跑输上证指数1.69pcts。 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价上涨，普五、国窖持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：瓦楞纸、PET环比上升，其余原材料下降 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：PET现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件
