Q3业绩承压，煤价上行和电力放量助力改善

盘江股份（600395.SH）2025年10月29日投资评级：买入（维持）

核心观点
盘江股份2025年前三季度业绩表现分化，煤炭业务受7月煤价低点拖累，吨煤盈利下滑，但电力业务高增对冲部分影响。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。

关键数据

• 营业收入：72.30亿元（同比增长12.11%），归母净利润转亏为盈（亏损1738.31万元，同比-149.40%），扣非归母净利润减亏（亏损5711.31万元，同比-29.60%）。
• 煤炭业务：产量751.86万吨（同比增长8.74%），销量584.75万吨（同比-1.25%），自用量166.92万吨（同比+60.67%），吨煤售价513.91元/吨（同比下降明显），吨煤成本404.79元/吨（同比下降约26.11%），吨煤毛利109.12元/吨。
• 电力业务：发电量93.48亿千瓦时（同比增长139.6%），上网电量87.79亿千瓦时（同比增长139.0%），其中新能源发电14.6亿千瓦时（同比增长64.4%），平均上网电价0.3601元/千瓦时（同比-1.3%）。

研究结论

• 短期业绩：Q3业绩承压主要受7月炼焦煤价格低点影响，但煤价已于8月企稳回升，电力板块持续贡献增量。
• 长期发展：煤炭产能释放进入收获期，马依西一井和恒普发耳二矿全面达产后可贡献年产能330万吨；煤电新能源一体化稳步推进，已建成投产火力发电264万千瓦，共同投资建设新能源装机393.96万千瓦；政策红利持续享受15%企业所得税优惠，并获其他收益4856.3万元。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司实现归母净利润2.43/3.72/4.72亿元，EPS分别为0.11/0.17/0.22元，对应当前股价PE为46.2/30.2/23.8倍。
• 风险提示：经济增长不及预期、煤价下跌超预期、新增产能进度不及预期。

财务摘要

• 收入：预计2025-2027年营业收入分别为9.65/10.23/10.61亿元，同比增长8.4%/6.0%/3.8%。
• 利润：预计2025-2027年归母净利润分别为2.43/3.72/4.72亿元，同比增长133.2%/53%/27%。
• 估值：对应当前股价PE为46.2/30.2/23.8倍，P/B为1.1倍。