迈瑞医疗机构调研纪要

调研日期: 2025-10-30 深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司是一家专注于医疗器械研发、制造、营销及服务的公司,以客户需求为导向,致力于为全球医疗机构提供优质产品和服务。公司融合创新,紧贴临床需求,支持医疗机构提供优质的医疗服务,从而帮助世界各地改善医疗条件、降低医疗成本。公司产品覆盖生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大领域,拥有国内同行业中最全的产品线。产品已应用于全球190多个国家和地区。在国内市场,公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。在国际市场,公司已赢得美国、英国、德国、法国、意大利、西班牙等国家医疗机构的广泛认可。 10 月 30 日公司公布了 2025 年三季报,其经营要点汇报和互动提问如下: 1、经营要点汇报 (1)2025 年三季度业绩情况: 2025 年第三季度,公司实现营业收入 90.91 亿元,同比增长 1.53%;归母净利润 25.01 亿元,同比下滑 18.69%;经营性现金流 33.51 亿元,同比增长 30.02%。经公司初步测算,2025 年第四季度营业收入同比增长相较第三季度将有所提速。 公司高度重视投资者回报,在兼顾全体股东共同利益和公司长远发展的基础上,持续保持一年多次分红。自 2018 年 A 股上市以来,公司已连续七年实施分红,截至三季度末累计分红总额约 357 亿元(包含回购股份 20 亿元),达到 IPO 募资额 59 亿元的 6 倍。此外,公司审议通过了 2025 年第三次中期分红方案,拟合计派发现金股利 16.37 亿元(含税),加上今年 5月、9 月已实施的两次 2025 年中期分红 32.98 亿元(含税),三次中期分红总计 49.35 亿元(含税),占 2025年前三季度归母净利润的 65.19%,累计分红总额将进一步提升至 373 亿元。 下面分区域维度来看业务详情: 国际市场方面,局部仍然面临着宏观环境变化和地缘政治冲突带来的挑战,但得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善,以及全球各主要地区收入的均衡分布,第三季度公司国际业务同比增长12%,相较上半年增长有所提速,其中欧洲市场表现亮眼, 同比增长超过20%,独联体及中东非地区也实现了双位数增长。目前国际市场的业务进度基本符合公司预期,未来公司将继续深入建设全球化供应链和本地化生产,完善全球服务保障体系,为国际市场长期的快速增长提供更强的韧性。 前三季度国际业务占公司整体收入的比重已经超过了一半,其中国际体外诊断产线占国际收入的比重达 28%,国际动物医疗、微创外科等高潜力业务占国际收入的比重达 11%。随着持续深入的本地化平台建设,未来几年国际收入占整体收入的比重将不断提升,尤其发展中国家将维持快速增长的趋势,并且伴随收入结构中高端客户占比持续提升,国际业务的盈利水平有望稳步提升。 国内市场方面,得益于上半年医疗设备招标活动的恢复,从第三季度开始国内设备类业务均开始复苏,营收同比降幅明显收窄。更重要的是,公司在众多优势产品领域保持了领先的市场地位与高赢单水平。结合公司打造的“设备+IT+AI”生态系统优势,我们有信心且有能力为未来的智慧医院建设与医疗卫生系统的数智化创新贡献独一无二的价值,全力攻克“医疗不可能三角”,共创行业高质量生态。再分产线维 度来看业务详情: 体外诊断产线第三季度实现收入 36.34 亿元,同比下降 2.81%,其中国际体外诊断产线同比实现了双位数增长,前三季度国际收入占该产线的比重已达 37%。分区域来看: 国际市场,通过结合并购、自建和对外合作等方式,公司仍在持续加大对于国际体外诊断产线的生产制造、物流配送、临床支持、IT 服务等本地平台化能力建设的力度。公司已在全球 14 个国家布局本地化生产项目,目前已有 11 个启动生产且其中大部分项目涉及体外诊断产品;同时,DiaSys 原有工厂的产品导入进展顺利。受益于此,海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快,前三季度公司实现 MT 8000 全实验室智能化流水线销售超过20 套,已提前完成全年任务。随着海外中大样本量客户突破持续和 MT 8000流水线销售放量,国际体外诊断产线未来有望继续维持快速增长的趋势。 国内市场,受当下激烈的竞争环境和持续深化的医保改革等多重因素影响,体外诊断试剂的检测量和价格持续出现一定幅度的下滑,使得国内体外诊断产线面临阶段性挑战。然而,当前环境对公司而言更是重大机遇,在市场集中度和进口替代率加速提升的趋势下,考虑到公司体外诊断核心业务如化学发光、生化、凝血在国内的平均占有率仅为 10%,这为公司加速提升高端市场份额创造了历史性契机。为更好应对市场竞争,研发与营销等多个部门协同发力,紧贴临床需求,2025 年前三季度新推出 11 个化学发光试剂产品,上市产品总数量已增至 91 个,同时依托海肽生物持续加速免疫试剂原材料的升级和替换。除此以外,公司延续了快速装机的趋势,MT 8000流水线前三季度实现装机 180 套,已接近去年全年装机水平。作为三大产线里国产化率最低的领域,体外诊断的进口替代才刚刚起步,随着公司产品技术创新能力逐步实现全球引领,该产线长期仍有巨大的成长空间。 生命信息与支持产线第三季度实现收入 29.52 亿元,同比增长 2.60%,其中微创外科业务增长超过 25%,国际生命信息与 支持产线实现了双位数增长,前三季度国际收入占该产线的比重进一步提升至 70%。分区域来看: 国际市场,依托全面达到世界一流水平的产品竞争力,公司生命信息与支持产线正加速渗透高端客户群体,第三季度成功突破了英国、西班牙、意大利、新加坡等国家的高端医院与重点项目,产品与数智化解决方案的优势持续扩大。尽管公司监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪的市场份额均已跻身全球前三,但考虑到生命信息与支持产线在海外市场的占有率仍显著低于国内水平,叠加高潜力业务微创外科的逐步发力,未来国际生命信息与支持产线有望长期保持平稳快速增长态势。 国内市场,上半年生命信息与支持类设备的招标活动呈现了一定的复苏态势,由于公开招标至收入确认的周期延长,因此从第三季度开始才在业绩中有所体现,从而使该产线营收同比降幅明显收窄。受益于招标采购流程的日益合规化与集中化,以及公司数智化整体解决方案构建的独特竞争优势,公司在生命信息与支持类设备领域进一步巩固了国内市场占有率第一的行业地位。更为关键的是,今年微创外科核心业务 超声刀、腔镜吻合器等高值耗材的放量,将为国内业务未来的长期增长注入强劲新动能。 医学影像产线第三季度实现收入 16.89 亿元,同比基本持平,其中国际医学影像产线实现了高个位数增长,前三季度国际收入占该产线的比重达61%,重点产品超高端超声前三季度收入实现了翻倍增长。分区域来看: 国际市场,随着超高端超声系列在海外主要国家陆续发布上市,高端客户已开始认识到公司在超声领域积淀的技术水平与创新能力不逊于欧美日品牌,甚至在部分学术领域和智能化应用上已开始成为引领者,这对进一步提升迈瑞超声的品牌形象、全面打开海外高端市场具有重要意义。目前,公司超声业务在海外市场的占有率尚处于个位数水平,且收入主要来源于中端和入门级型号;未来,公司将持续加大海外高端市场的覆盖力度,全面开启超声业务海外高端突破的征程,从而推动国际医学影像产线实现长期可持续的快速增长。 国内市场,上半年影像类设备的招标活动呈现明显复苏态势,但由于公开招标至收入确认的周期延长,因此从第三季度才开始在业绩上有所体现,从而使该产线营收同比降幅明显收窄。更为重要的是,依托国产首款全身应用超高端超声 Resona A20 和超高端妇产应用超声Nuewa A20 的持续放量,以及行业集中度的进一步提升,公司不仅稳固了市占率第一的行业地位,同时高端及超高端型号在国内超声收入的占比进一步提升至 63%。目前公司在国内超声市场、尤其是高端领域仍有极大的份额提升空间,未来超声高端市场长期依赖进口品牌的格局将被彻底打破,国产化率有望迎来全面提升。 (2)2025 年三季度的研发投入和主要新产品推出情况: 2025 年前三季度公司研发投入 26.86 亿元,占同期营业收入比重达10.40%,公司继续保持高研发投入,设备和耗材类产品不断丰富,AI 创新与融合创新层出不穷,助力公司在高端市场不断实现突破。 为了支撑体外诊断产线的长期快速增长,公司不断加大该领域的研发投入力度,并于第三季度推出了高敏心肌肌钙蛋白 T 测定试剂盒、D-二聚体测定试剂盒、游离睾酮测定试剂盒等化学发光免疫分析试剂 3 项。截至 2025年 9 月 30 日,公司化学发光免疫试剂 NMPA 已上市产品 91 个,CE 已上市产品 98 个。值得一提的是,迈瑞与海肽联合开发的“单表位复合夹心 SEMS技术平台”,已成功应用于性激素等多种检测项目中,其结果展示出堪比质谱的卓越灵敏度,为多种疾病检测带来了新的希望,体外诊断产线的研发工作正在按既定的规划加速追赶国际一流品牌。 在生命信息与支持领域,公司推出了瑞智围术期决策辅助系统、瑞智设备管理信息系统、4K 三维全域荧光智能影像平台、SV50 呼吸机、手动腔镜直线型切割吻合器和钉仓、一次性使用电动腔镜直线型切割吻合器和钉仓、VetiNet CMS 动物中心监护系统、WATO A7动物麻醉系统等新产品。在医学影像领域,公司推出了多功能术中可视化超声系统 Eagus TEX20 系列等新产品。 2、互动提问 问:很高兴终于看到了公司营业收入同比增速在今年三季度转正,想请问李总是如何带领公司走出困境的?您怎么看未来长期迈瑞的增长潜力? 答:在迈瑞成立以来的 34 年间,我们绝不是一帆风顺、畅通无阻地走过来的,其中必然也经历了一些低谷和挑战,但正是这些低谷和挑战让迈瑞人在应对危机和不确定性的时候可以更加成熟和从容不迫。这次,通过坚守我们的三大战略方向,迈瑞同样可以走出困境,并回到快速增长的轨道上。 (1)以 IVD、微创外科耗材、微创介入耗材为核心的流水型业务的市场规模是设备业务的 4 倍左右,目前 IVD 和微创耗材占公司国内收入的比重已经超过了六成,并且业务稳定性也显著好于设备业务,同时国内市场进口替代的空间巨大。通过加快大型三甲医院的突破,未来流水型业务长期都将引领国内业务的增长; (2)国际的可及市场规模是国内的 4-5 倍,而国际业务收入占比今年刚超过一半,这无疑是未来国际业务长期快速增长的最大底气。即便是我们已经实现了全球范围技术引领的产线——生命信息与支持,也仍未在海外市场建立绝对领先的市场地位。未来,国际业务的增长将长期领跑。为了应对当前的国际环境,我们将加快建设全球化供应链和本地化平台,以此提升国际业务的增长韧性; (3)全球医疗机构都在迫切追求提质增效、控费降本,医疗不可能三角的矛盾日益凸显,而迈瑞打造的以“设备+IT+AI”的数智化方案正是解决医疗机构困扰的最优解,我们的数智化方案能够为客户带来全方位的临床和管理价值。对迈瑞而言,数智化转型除了能带来一部分以 软件和服务收费为主的额外流水型收入以外,更重要的是为我们的设备业务构筑更加难以被撼动的护城河,并显著提升客户粘性。 问:想请李总和我们回顾分享一下 2006 年美股 IPO、2018 年 A 股 IPO对当时迈瑞的影响和意义,以及此次正在实施的港股 IPO 对迈瑞而言又意味着什么? 答:在迈瑞的发展历程上,资本始终扮演着重要的补充角色。90 年代,通过引入风险投资,使得迈瑞在发展初期就全面加大自主研发力度,初步建立了目前三大产线的雏形。2006 年的美股 IPO 对国际市场的拓展意义重大,不仅帮助我们以并购的方式打开了美国市场,更是显著提升了迈瑞作为医疗器械新生力量在国际市场的品牌知名度。从 2016 年开始,迈瑞以监护仪、超声、血球为代表的产品开始逐渐步入高端化,尤其是 2018 年以来国内市场进口替代的步伐也显著加快,在这个背景下,A 股 IPO 则是助力我们进一步加大了研发投入力度,并加快了高端