25Q3毛利环比提升，具身智能业务有望打开第二成长曲线

25Q3毛利环比提升，具身智能业务有望打开第二成长曲线 公司发布2025三季度报，业绩整体稳中向好。2025年前三季度公司实现营业收入139.72亿元，同比增长8.69%；实现归母净利润17.53亿元，同比增长11.21%；实现扣非归母净利润17.15亿元，同比增长10.98%。单Q3季度来看，公司实现营业总收入46.7亿元，同比增长8.59%；实现归母净利润6.32亿元，同比增长10.93%；实现扣非归母净利润6.19亿元，同比增长10.69%；整体业绩符合预期。 买入（维持） 公司盈利与控费能力双优，规模效应与结构优化驱动盈利中枢上行。2025年前三季度公司销售毛利率达23.48%，同比+0.81pct；销售净利率13.04%，同比+0.13pct。期间费用率维持稳健，2025年前三季度合计为11.54%，同比+0.57pct；细分来看，销售费用率4.42%，同比+0.46pct，主要系公司持续完善全球业务网络；管理费用率2.47%，同比+0.15pct，整体管控有序；研发费用率4.76%，同比-0.09pct，费用投放更趋高效；财务费用率-0.11%，同比+0.05pct，资金管理能力稳定。 智能化转型三轮驱动筑增长极，具身智能突破引格局重塑。1）核心资源整合：2012年前瞻性布局AGV，经十余年沉淀，2025年7月收购移动机器人国自机器人，将进一步提升公司产品研发能力和完善公司产品矩阵；2）全球化布局：海外端陆续设立杭叉美国智能物流公司与杭叉日本公司，拓宽全球化服务半径；3）具身智能领域亦有突破：公司于25年10月推出轮式物流人形机器人“X1”，意味着公司从传统工业车辆制造商向智能物流整体迈进。当前叉车行业趋于成熟，智能化成竞争核心，公司依托生产、研发、渠道优势，我们认为杭叉集团正从“叉车制造商”升级为“智能物流解决方案服务商”，随着业务协同及新品商业化，公司第二成长曲线或将加速兑现，有望率先突围并重塑行业格局。 作者 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师何鲁丽执业证书编号：S0680523070003邮箱：heluli3652@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司作为叉车行业头部企业，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为179.92/199.68/225.70亿元，同比增速分别为9.1%/11.0%/13.0%； 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为22.89/25.85/29.39亿元，同比增速13.2%/12.9%/13.7%。当前股价对应2025-2027年PE分别为16.3/14.4/12.7x，维持“买入”评级。 相关研究 1、《杭叉集团（603298.SH）：25H1业绩稳健增长，叉车龙头依托AI迈向新时代》2025-08-222、《杭叉集团（603298.SH）：业绩稳定增长，智能物流和后市场业务成为公司增长新引擎》2025-04-223、《杭叉集团（603298.SH）：60余年锐意进取，跻身世界叉车强者之列》2024-12-24 风险提示：行业竞争格局加剧风险，宏观经济风险，研发不及预期风险，下游需求不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com