2025年半年报点评报告：毛利率同环比改善明显，智驾&具身智能新业务逐步落地

2025-08-27 杨阳,李浩洋华龙证券丁叮叮叮

毛利率改善：2025Q2毛利率同环比提升2.9%/0.5pct至18.4%，主要得益于原材料降本和运营效率提升。海外地区通过引入中国供应商、调整产能布局，2025H1毛利率同比提升3.0pct至17.8%。公司计划通过芯片国产化、安全气囊自主生产等措施进一步提升盈利能力。
费用率与研发投入：2025Q2期间费用率13.55%，同环比变动主要受香山股份并表影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.34%/5.05%/5.69%/1.47%，研发费用率维持高位，主要用于智能驾驶及舱驾融合域控制器、机器人全域控制器等前沿技术研发。
新增订单与业务拓展：2025H1新获定点项目全生命周期金额约312亿元，其中新能源相关订单占比超66%。智驾方面，联合Momenta首次获取自主品牌智驾域控多车型定点，订单金额超10亿元，预计2026年开始量产；基于新芯航途智驾芯片的域控产品已成功点亮并上车测试。具身智能方面，成立子公司均胜具身智能，提供大小脑控制器、能源管理模块等关键零部件及软硬一体化解决方案，后续将基于英伟达Jetson Thor芯片开发机器人全域控制器。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为14.90/18.98/22.50亿元，当前股价对应PE为19.7/15.4/13.0倍，可比公司PE平均值为23.6/18.1/14.2倍。
投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。公司新增订单维持高位，持续推动营收增长，降本增效路径清晰，盈利能力增厚可期，智驾&具身智能新业务逐步落地，打开成长空间。
风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；关税风险；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差。