收入同比逆势增长,海外成长持续兑现-2025年三季报点评

核心观点

公司2025年前三季度实现营收250.33亿元，同比+1.27%，归母净利润20.04亿元，同比+76.0%，扣非归母净利润19.36亿元，同比+82.0%。收入利润同比逆势增长并加速，主要受海外业务增长和尼日利亚并表贡献，国内水泥量价仍有承压。

关键数据

• 营收与利润：2025年1-9月营收250.33亿元（同比+1.27%），归母净利润20.04亿元（同比+76.0%），扣非归母净利润19.36亿元（同比+82.0%），EPS为0.97元/股；Q3单季营收89.86亿元（同比+5.95%），归母净利润9.0亿元（同比+120.7%），扣非归母净利润8.66亿元（同比+125.96%）。
• 毛利率：2025年1-9月综合毛利率29.5%（同比+5.47pp），Q3单季毛利率30.5%（同比+5.79pp，环比-0.66pp）。
• 费用率：2025年1-9期间费用率13.38%（同比-0.31pp），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.75%/5.96%/2.24%/0.43%。
• 现金流与负债：1-9月经营性现金流净额32.27亿元（同比-4.6%）；截至9月末资产负债率53.22%（较6月末提高2.26pp）。

海外业务与非水泥业务

• 非水泥业务：截至2025年上半年，收入占比43%，EBITDA占比44%，已布局14个国家，尼日利亚收购项目股权交割完成，马拉维2000吨熟料项目成功点火，海外运营水泥粉磨能力突破3500万吨/年，莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线在建。
• 盈利能力：海外业务盈利能力整体好于国内，持续贡献业绩增长。

研究结论与投资建议

• 投资评级：维持“优于大市”。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS为1.43/1.77/1.92元/股，对应PE为15.6/12.6/11.6X。
• 关注点：国内反内卷推进带来的供给端优化和盈利修复，海外扩张超预期风险。