收入同比逆势增长,海外成长持续兑现-2025年三季报点评

优于大市 2025年三季报点评：收入同比逆势增长，海外成长持续兑现 核心观点 公司研究·财报点评 收入同比逆势增长，海外业务显著贡献业绩。2025年1-9月实现营收250.33亿元，同比+1.27%，归母净利润20.04亿元，同比+76.0%，扣非归母净利润19.36亿元，同比+82.0%，EPS为0.97元/股，并拟10派3.4元（含税）；其中Q3单季营收89.86亿元，同比+5.95%，Q1、Q2单季同比+1.10%/-2.94%，归母净利润9.0亿元，同比+120.7%，Q1、Q2单季同比+31.8%/+57.2%，扣非归母净利润8.66亿元，同比+125.96%，Q1、Q2单季同比+55.34%/+57.84%，收入利润同比逆势增长并加速，预计主要受海外业务增长和尼日利亚并表贡献，国内水泥量价仍有承压。 建筑材料·水泥 证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.77元总市值/流通市值45260/45260百万元52周最高价/最低价22.73/11.35元近3个月日均成交额532.01百万元 毛利率同比延续改善，财务费用率明显降低。2025年1-9月，公司实现综合毛 利 率29.5%， 同 比+5.47pp，Q1、Q2、Q3单 季 度 毛 利 率 分 别为26.1%/31.2%/30.5%，Q3同比+5.79pp，环比-0.66pp，单季度毛利率同比延续改善，环比基本持平、略有下滑，海外高盈利有效对冲国内盈利下滑。费用端有所优化，1-9月期间费用率13.38%，同比-0.31pp，其中销售/管理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为4.75%/5.96%/2.24%/0.43%， 分 别 同 比-0.09/+0.45/-0.62/-0.04pp，财务费用率降低主因汇兑损失同比减少所致。1-9月实现经营性现金流净额32.27亿元，同比-4.6%；截至9月末，公司资产负债率53.22%，较6月末提高2.26pp，负债率略有提升但整体可控。 海外业务持续推进，非水泥业务稳步发展。截至25年上半年，公司非水泥业务收入占比达43%，EBITDA占比达44%，已持续成为公司利润重要贡献点，同时已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等14个国家布局，尼日利亚收购项目的股权交割已于8月29日完成，标的公司合计拥有水泥产能约1,060万吨/年，马拉维2000吨熟料项目9月底成功点火，海外运营水泥粉磨能力突破3500万吨/年，目前仍有莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线在建，海外产能持续提升，盈利能力整体好于国内，有望持续贡献业绩增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华新水泥（600801.SH）-2024年三季报点评：国内水泥仍有拖累，关注复价带来的盈利改善》——2024-10-30 《华新水泥（600801.SH）-2023年年报点评：非水泥业务大幅增长，海外发展稳步突破》——2024-04-10 风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期 投资建议：海外成长持续兑现，关注国内反内卷推进，维持“优于大市” 公司加速国际化布局并持续推进一体化战略，海外布局领先、成长持续兑现，非水泥业务稳步贡献业绩，目前国内水泥量价仍有承压，关注后续反内卷持续推进有望带来的供给端优化和盈利修复。考虑海外盈利表现超预期，上调盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.43/1.77/1.92元/股，对应PE为15.6/12.6/11.6X，维持“优于大市”评级。 收入同比逆势增长，海外业务显著贡献业绩。2025年1-9月实现营收250.33亿元，同比+1.27%，归母净利润20.04亿元，同比+76.0%，扣非归母净利润19.36亿元，同比+82.0%，EPS为0.97元/股，并拟10派3.4元（含税）；其中Q3单季营收89.86亿元，同比+5.95%，Q1、Q2单季同比+1.10%/-2.94%，归母净利润9.0亿元，同比+120.7%，Q1、Q2单季同比+31.8%/+57.2%，扣非归母净利润8.66亿元，同比+125.96%，Q1、Q2单季同比+55.34%/+57.84%，收入利润同比逆势增长并加速，预计主要受海外业务增长和尼日利亚并表贡献，国内水泥量价仍有承压。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率同比延续改善，财务费用率明显降低。2025年1-9月，公司实现综合毛利率29.5%，同比+5.47pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为26.1%/31.2%/30.5%，Q3同比+5.79pp，环比-0.66pp，单季度毛利率同比延续改善，环比基本持平、略有下滑，海外高盈利有效对冲国内盈利下滑。费用端有所优化，1-9月期间费用率13.38%， 同 比-0.31pp， 其 中 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别为4.75%/5.96%/2.24%/0.43%，分别同比-0.09/+0.45/-0.62/-0.04pp，财务费用率降低主因汇兑损失同比减少所致。1-9月实现经营性现金流净额32.27亿元，同比-4.6%；截至9月末，公司资产负债率53.22%，较6月末提高2.26pp，负债率略有提升但整体可控。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 海外业务持续推进，非水泥业务稳步发展。截至25年上半年，公司非水泥业务收入占比达43%，EBITDA占比达44%，已持续成为公司利润重要贡献点，同时已在 塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等14个国家布局，尼日利亚收购项目的股权交割已于8月29日完成，标的公司合计拥有水泥产能约1,060万吨/年，马拉维2000吨熟料项目9月底成功点火，海外运营水泥粉磨能力突破3500万吨/年，目前仍有莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线在建，海外产能持续提升，盈利能力整体好于国内，有望持续贡献业绩增长。 海外成长持续兑现，关注国内反内卷推进，维持“优于大市”评级。公司加速国际化布局并持续推进一体化战略，海外布局领先、成长持续兑现，非水泥业务稳步贡献业绩，目前国内水泥量价仍有承压，关注后续反内卷持续推进有望带来的供 给 端 优 化 和 盈 利 修 复 。 考 虑 海 外 盈 利 表 现 超 预 期 ， 上 调 盈 利 预 测 ， 预计2025-2027年EPS为1.43/1.77/1.92元/股，对应PE为15.6/12.6/11.6X，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032