东吴商社厦门象屿2025Q3业绩超预期关注反内卷下大宗供应链回暖趋势

厦门象屿2025Q3业绩超预期，主要得益于大宗商品经营货量和收益双增、去年同期减值损失减少以及定增落地&票据结算规模扩大带来的财务费用下降。公司2025年Q1-3实现营收3169亿元，同比增长6.44%；归母净利润16.3亿元，同比增长85.6%；扣非净利润11.5亿元，同比增长302%。2025Q3单季度营收1129亿元，同比增长19.9%；归母净利润6.01亿元，同比增长443%；扣非净利润8.18亿元，同比增长2590%，创下2023年新高。非经常亏损主要源于套保对冲价格风险产生的基差亏损，但整体盈利有所增长。

业绩增长原因包括：1. 大宗商品经营实现货量和收益双增；2. 去年同期因德隆镍业产生较大减值损失，今年有所减少；3. 定增落地&扩大票据结算规模，财务费用下降。

逻辑重申：厦门象屿是我国大宗供应链行业的龙头企业，激励优势、物流优势突出，增速较高。2025年供应链“反内卷”下，行业经营基本面有望触底，叠加公司去年低基数效应，整体增速较高。公司2025年9月落地新一轮股权激励，未来3年目标年化增速为15%以上，彰显未来信心。

研究结论：预计公司2025/26年归母净利润为20.5/23.5亿元，对应P/E为11/9.6倍。作为低估值、45%高分红率、经营边际改善、具备长期成长趋势的龙头企业，建议重点关注。