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公司简评报告：收入端增长良好，持续聚焦主业

2025-10-29 杜永宏,付婷东海证券 Max

核心观点：博雅生物2025年前三季度收入端增长良好，主要得益于绿十字并表带来的增量贡献；利润端降幅收窄，主要受并购绿十字产生的评估增值存货转销及资产折旧摊销影响。公司持续聚焦血制品主业，采浆量稳健上升，研发进展顺利，国际市场拓展成果显著。
关键数据：
- 2025年前三季度：营业收入14.74亿元（同比增长18.38%），归母净利润3.43亿元（同比减少16.90%），扣非归母净利润2.10亿元（同比减少37.55%）。
- Q3单季：营业收入4.66亿元（同比增长33.43%），归母净利润1.18亿元（同比增长21.59%），扣非归母净利润0.44亿元（同比减少42.59%）。
- 采浆量：2025年前三季度公司在营20个浆站采集量492吨，同比增长5.2%，其中母公司博雅生物采浆量403.7吨（同比增长4.2%），绿十字88.3吨（同比增长9.9%）。
- 研发进展：10%静丙于2025年5月获批上市，破伤风人免疫球蛋白已递交发补资料进入专业审评阶段，皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验。
- 国际市场：静丙成功获得多米尼加共和国《药品注册证书》，静丙、纤原顺利取得土耳其GMP证书。
研究结论：
- 投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为19.29/22.48/26.01亿元，归母净利润分别为4.49/5.49/6.65亿元，对应EPS分别为0.89/1.09/1.32元，对应PE分别为27.97/22.88/18.89倍。维持“买入”评级。
- 风险提示：浆站获批进度不及预期风险；产品研发进展不及预期风险；产品降价风险；商誉减值风险等。