行业反内卷显成效，量升价稳业绩同比回正

圆通速递2025年三季报显示，公司前三季度营业收入同比增长9.7%至541.6亿元，归母净利润同比下降1.8%至28.8亿元；第三季度营收同比增长8.7%至182.7亿元，归母净利润同比增长11.0%至10.5亿元。行业反内卷政策初显成效，三季度快递业务量同比增长15.0%至77.2亿件，单价同比下降2.4%至2.14元，驱动营收稳定增长。单票成本延续节降趋势，毛利同比增长21.6%，毛利润率提升至9.4%；费用端整体稳定，三季度税前利润同比增长39%，归母净利润重回正增长。

核心观点：在国家反内卷政策指引下，快递行业非理性竞争有望得到有效管控，行业价格逐步企稳。圆通三季度市场份额同比小幅提高，显示公司经营节奏未受政策变化明显影响。公司业绩持续兑现，预计2025-2027年归母净利润分别为41.1亿元、48.2亿元、53.4亿元，维持“买入”评级。

关键数据：

• 2025年前三季度营收541.6亿元（+9.7%），归母净利润28.8亿元（-1.8%）；
• 第三季度营收182.7亿元（+8.7%），归母净利润10.5亿元（+11.0%）；
• 三季度快递业务量77.2亿件（+15.0%），单价2.14元（-2.4%）；
• 毛利率9.4%（+1.0pct），三季度税前利润12.4亿元（+39%）；
• 预计2025-2027年归母净利润41.1/48.2/53.4亿元。

风险提示：宏观经济下滑、反内卷执行力度不及预期、成本节降不及预期。