2025年三季报点评大B逐步企稳，小B环比修复

其他食品2025年10月29日 推荐（维持）目标价：41.2元当前价：39.12元 千味央厨（001215）2025年三季报点评 大B逐步企稳，小B环比修复 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现总营收13.78亿元，同比+1.0%；归母净利润0.54亿元,同比-34.1％。25年Q3实现总营收4.92亿元，同比+4.3%；归母净利润0.18亿元，同比-19.1%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 大B逐步企稳，小B环比修复，25Q3营收增速转正。分渠道来看，公司延续Q2以来趋势，大B端餐饮客户保持稳定，零售客户拓展贡献增量，具体来看，海底捞、盒马等同比表现较好，百胜、华莱士等由于产品空窗期，表现相对一般，最终单Q3直营模式同比增长接近13％，而小B端整体行业竞争延续、需求依旧偏弱，但Q3以来公司新销售策略效果有所体现，单Q3同比降幅有所收窄，仍有小个位数下滑。分产品来看，主食类仍有压力，单Q3下滑中个位数，而烘焙甜品、冷冻调料菜肴等在新渠道带动下，延续较好增长趋势。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 费投保持稳定，但毛利下降仍对整体盈利构成拖累。25Q3公司实现毛利率21.2%，同比-1.3pcts，一是公司今年使用到岸价结算，二是产品搭赠与费用投放政策变化。在费用端，销售/管理费用率相对平稳，分别同比-0.2/+0.2pcts，其中公司今年对经销渠道费投有所收窄，适当减少小商资源投放，最终25Q3公司归母净利率3.7％，同比-1.1pcts，环比+0.2pcts。 公司基本数据 总股本(万股)9,716.04已上市流通股(万股)9,678.29总市值(亿元)38.01流通市值(亿元)37.86资产负债率(%)23.22每股净资产(元)19.2212个月内最高/最低价42.43/25.38 Q3环比修复，若改善趋势延续，来年公司有望重回增长，同时利润存在较大弹性。外部需求疲弱，加上速冻格局恶化，24年以来公司基本面持续承压，25年起一方面大B端经营开始企稳，传统老客户陆续实现恢复，同时新零售客户在低基数下迎来较快增长，另一方面小B端尽管仍有较大压力，但在公司积极梳理调整下，同比降幅趋于不断收窄，Q4有望环比Q3进一步改善。短期公司基本面仍有一定压力，但伴随阵痛调整结束，尤其是新客户进一步放量，公司仍有望逐步恢复到增长，同时利润端在规模效应恢复、促销费投收窄背景下，释放更大弹性。 投资建议：大B逐步企稳，小B环比修复，维持“推荐”评级。短期公司基本面承压，伴随老客户调整结束，以及新渠道逐步放量，公司有望恢复到增长轨道当中，同时利润逐步迎来改善。基于2025年三季报情况，我们调整25-26年EPS预测为0.77/1.03/1.31元（原预测为1.07/1.27/1.48元），对应PE为51/38/30倍，考虑公司利润存在较大修复空间，给予目标价41.2元，对应26年40倍PE，维持“推荐”评级。 相关研究报告 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 《千味央厨（001215）2024年报及2025年一季报点评：经营压力延续，发力新品增长》2025-04-28《千味央厨（001215）2024年三季报点评：利润压力加大，直面市场竞争》2024-10-30《千味央厨（001215）2024年半年报点评：经营压力延续，公司积极调整》2024-08-28 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所