晨会纪要

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.适度宽松货币政策逐步兑现，宏观审慎管理持续完善——银行业简评➢2.深化投融资综合改革，加强中小投资者保护力度——资本市场聚焦（九）➢3.华阳集团（002906）：2025Q3业绩符合预期，汽车电子业务多点开花——公司简评报告➢4.恒立液压（601100）：挖掘机行业复苏，三季度营收与净利润齐增长——公司简评报告➢5.恒力石化（600346）：三季度盈利略超预期，周期底部展现龙头韧性——公司简评报告➢6.特宝生物（688278）：派格宾新适应症获批，益佩生加速商业推广——公司简评报告➢7.燕京啤酒（000729）：U8韧性较强，改革持续兑现——公司简评报告 财经要闻 ➢1.新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》➢2.国务院总理李强出席第28次中国－东盟领导人会议➢3.央行行长潘功胜：持续释放政策效能，研究储备新的政策举措➢4. ADP初步预估：美国单周就业岗位平均增加1.425万个 正文目录 1.1.适度宽松货币政策逐步兑现，宏观审慎管理持续完善——银行业简评........31.2.深化投融资综合改革，加强中小投资者保护力度——资本市场聚焦（九）.41.3.华阳集团（002906）：2025Q3业绩符合预期，汽车电子业务多点开花——公司简评报告.........................................................................................................51.4.恒立液压（601100）：挖掘机行业复苏，三季度营收与净利润齐增长——公司简评报告.............................................................................................................61.5.恒力石化（600346）：三季度盈利略超预期，周期底部展现龙头韧性——公司简评报告.............................................................................................................71.6.特宝生物（688278）：派格宾新适应症获批，益佩生加速商业推广——公司简评报告................................................................................................................81.7.燕京啤酒（000729）：U8韧性较强，改革持续兑现——公司简评报告.......8 2.财经新闻...................................................................................103. A股市场评述.............................................................................124.市场数据...................................................................................14 1.重点推荐 1.1.适度宽松货币政策逐步兑现，宏观审慎管理持续完善——银行业简评 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 事件：2025金融街论坛举行，人民银行行长潘功胜发表主题演讲。 央行恢复买卖国债初步兑现适度宽松货币政策立场。2024年Q4专项债发行力度较大，为缓解供应端压力，央行10-12月累计净买入7000亿元国债。2025年Q1央行出于防范利率快速下行风险的目的，暂停买卖国债。本次重启时机较为成熟，表现在四个方面：内需方面，物价指数持续偏弱，需求改善仍需要适度宽松货币政策环境；外部方面，美国就业放缓、通胀压力可控，美联储在9月已经降息25bps基础上，10-12月连续降息预期可能性较大；汇率方面，人民币贬值压力大幅度缓解；债市方面，市场在区间震荡行情中稳健运行。由于央行买卖国债本身具有基础货币投放的功能，因此，本次重启可以理解为继5月降息之后，对宽松货币政策的进一步落实。 市场反应预计更理性。方向上来看，这对债市情绪会产生积极影响，27日债市尾盘已有积极反应。不过，后续市场表现可能很难达到2024年Q4的债牛水平，主要原因在于：一方面，2024年Q4银行、保险等配置型资金对长久期国债需求旺盛，央行购债成为利率快速下行的最后一块拼图，而当前股市的良好表现明显缓解了资产荒，需求可能明显不及彼时；另一方面，目前尚无迹象表明11-12月政府债供给压力明显上升，出于维护市场稳定的目的，央行的操作策略或更成熟，以避免引发市场的单边预期；再者，市场流动性持续保持充裕的状态，对债市的推动作用逐步钝化。当前宏观基本面仍对债市有利，不过，AI浪潮下市场风险偏好早已转向，股债跷跷板效应对债市的压制也较为明显，这种背景下，债市震荡行情预计延续。央行于9月、10月中长期流动性净投放规模分别达到6000、7000亿元，预计本次恢复买卖国债对流动性仍有改善效果，短期内进一步宽松预期或有所降温。在债市震荡行情下，Q4中小银行投资收益面临较大的基数压力，但息差压力与中间业务收入改善将有所缓解，预计整体业绩压力有限。 加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，从源头上防范化解金融风险。人民银行将从以下四个方面加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系：强化系统性金融风险的监测和评估体系、完善并强化重点机构和重点领域风险防范举措、持续丰富宏观审慎管理工具箱、不断健全协同高效的宏观审慎管理治理机制。近年来，人民银行在化解中小金融机构风险、房地产金融风险、地方隐性债务风险方面积累了丰富的经验，并取得了良好的效果。未来，针对金融市场，将探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排。全面宏观审慎管理体系的构建将增强金融风险防范化解能力，在银行业资产质量仍面临一定压力的背景下，有利于缓解市场对银行资产质量的担忧。 投资建议：规模增长方面，年内信贷增速逐步放缓，Q4新型政策性工具或对信贷产生较好的撬动效果。政策利率总体上对息差较为友好，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。现阶段银行业零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期的演进路径，预计整体资产质量依然稳定。Q3市场风险偏好回升，银行板块调整明显，当前板块股息优势再度体现，建议关注板块修复机会。 风险提示：制造业贷款、经营性贷款风险快速上升；债市大幅调整导致中小银行投资收益明显承压. 1.2.深化投融资综合改革，加强中小投资者保护力度——资本市场聚焦（九） 证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn 事件：2025年金融街论坛年会于10月27日在北京召开，证监会主席吴清在开幕式上做了名为《发挥投融资综合改革牵引作用推动“十五五”资本市场高质量发展》的主题演讲，我们就演讲核心内容做以下解读。 “十四五”收官之年，锚定“变局”与“新机”的双重坐标。当前既有外部格局之变，国际资本在风险再定价中更趋稳健均衡配置，“分散投资”成为全球共识，今年前9个月新兴市场吸引国际资金超1500亿美元，A股、港股等成为全球配置的重要选项；也有内部发展之需，人工智能、生物医药等新产业、新业态蓬勃发展，“投入高、风险大、回报周期长”的特征也对“耐心资本”和融资环境提出了更高要求。“十四五”收官和二十届四中全会的召开，进一步明确投融资综合改革的发展路径，对“十五五”高质量发展奠定基础。 深化投融资综合改革，多措并举提升市场包容性和吸引力。深化投融资综合改革是吴清主席在演讲中的两大发展方向之一，纵深推进板块改革，夯实市场稳定内在基础，扩大高水平对外开放，才可以系统性打通“融资端-投资端-市场端”的良性循环，持续增强资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力。 1）纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面。现阶段我国已形成主板重“稳”、科创板重“硬科技”、创业板重“成长”、北交所重“中小”、四板重“培育”的多层次资本市场体系。此前科创板“1+6”政策落地，科创成长层首批新注册企业上市，改革效应加快显现。此次会议对板块改革明确了两条路径，一是将启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术企业提供更加精准、包容的金融服务；二是持续推动北交所高质量发展，健全新三板市场差异化的挂牌、信披、交易制度，畅通三、四板对接机制，筑牢多层次资本市场的塔基和底座。我们认为，改革路径的深化推进，将进一步强化各板块的差异化定位与协同效应，显著提升多层次资本市场对新质生产力的包容性与适配性，进而推动形成“培育-成长-成熟”的全生命周期企业服务链条，为实体经济高质量发展注入更强劲、更精准的资本动能。 2）着力发挥中长期资金“压舱石”和“稳定器”作用，努力完善“长钱长投”市场生态。此前公募基金改革落地，通过优化考核机制、丰富长期产品谱系、三阶段费改等，推动资金投向与企业成长周期深度匹配；保险资金运用范围持续拓宽，股权投资比例限制进一步放宽，为科技创新、先进制造等领域注入“耐心资本”。此次会议进一步明确要全面落实长周期考核，减少短期业绩波动对投资决策的干扰，打通“资金供给-市场承接-价值回报”的良性循环，最终构建起“资金有耐心、市场有韧性、企业有活力”的长效生态。 3）择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道。此前科创板、创业板已试点再融资“小额快速”机制，简化审批流程、缩短融资周期；并购重组领域在“并购十六条”的指引下，以“并联审核”等举措支持企业跨行业、跨区域整合。此次会议提出将择机推出再融资储架发行制度，允许符合条件的优质企业一次性获批、分期发行，灵活匹配资金需求。我们认为，通过简化流程、优化节奏，让融资从“监管主导”转向“企业主导”，既提升了再融资效率，又能精准匹配科技创新与产业升级的资金需求，助力企业把握发展机遇，强链补链，加速产业转型升级。 4）优化QFII机制，稳步扩大高水平制度型对外开放。QFII机制已成为我国资本市场连接全球资本的核心通道，历经多轮改革后，投资范围从股票、债券拓展至衍生品、公募基金等多领域。证监会亦于会议后发布《合格境外投资者制度优化工作方案》，在优化准入管理、 提高投资运作效率、扩大投资范围等方面进一步完善，其中资格审批与开户“高效办成一件事”、对配置型外资准入实行绿色通道两项举措当日即已落地。我们认为，新规将进一步提升QFII机制的包容性和便利性，既为境外长期资本提供更广阔的配置空间，引导外资“真投、长投、稳投”中国优质资产，也通过外资参与推动资本市场规则与国际接轨，强化我国资本市场在全球金融体系中的地位，最终实现“制度开放-资本流入-市场成熟-实体受益”的良性循环，为金融强国建设注入开放动能。 发布中小投资者保护指导意见，增强投资者获得感与安全感。除了深化投融资综合改革外，大力提升投资者权益保护质效是另一发展重点。早前严监严管的基调已持续筑牢市场底线，通过“零容忍”打击欺诈发行、财务造假等违法行为，市场公平交易环境逐步优化。证监会于会议当日发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，是资本市场投资者保护领域的一部综合性政策文件，共在8个方面提出了23项具体措施，我们认为该意见的出台标志着我国投资者保护进入“全链条、系统化