金岭矿扩建项目可期，受益于金价提升

金岭矿扩建项目可期，受益于金价提升 Expansion project ofGold Ridge Mineispromising & Benefit from the increase in goldprice 最新动态 ➢金岭矿扩建项目可期。于2025年5月1日，金岭矿业与紫金(厦门)工程设计有限公司订立金岭矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同。扩建可行性研究包括设计主要生产设施如采选工程、尾矿池、低品位矿石破碎、堆浸垫、吸收等,以及相关的供水、供电、厂区道路、实验室及生活辅助设施等，以达到产能1300万吨/年，产品为金锭(金品位80%)及浮金精矿(金品位25克/吨)。 ➢与金山矿业订立认购协议，加速金岭项目发展。金山矿业为紫金矿业的全资附属公司。根据认购协议，金山矿业同意按认购价每股认购股份8.33港元认购1.66亿股新股份。根据认购协议50%所得款项净额将用作有关所罗门群岛金岭矿勘探及开发项目之拨款，及余下50%所得款项净额将用作公司一般营运资金，惟公司有权根据用法律及法规调整所得款项用途。与紫金矿业的合作不仅提可以供资金加快发展集团位于所罗门群岛的金岭项目，还有助于经验共享,并在海外采矿技术及矿山营运方面提供支持。 动向解读 ➢金岭矿日产量持续提升。集团透过全资附属公司拥有金岭矿业有限公司的88.2%实际权益，该矿场拥有大量的金矿产资源,已自2023年起开始试产。浮选产量已接近设计产能，平均每日达0.95万吨。25H1，产能已达每日1.0万吨，回收率稳定在80%，预计25H2将达到每日1.2万吨。厂房改造仍在持续进行，包括25H1安装一台新的500立方米浮选机。尾矿干式堆存设施第三期工程已动工，预计于2025年底完成。 策略建议 ➢盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.14亿元、17.40亿元、24.48亿元。结合可比公司估值考虑到公司金岭矿项目建设，给予一定估值溢价，给予公司2026年22倍PE，按照港元兑人民币0.91汇率计算，对应目标价为37.96港币，首次覆盖给予“收集”评级。 风险提示 黄金价格波动的风险、项目建设不及预期的风险、市场竞争的风险、法律法规变动的风险、汇率波动的风险。 资料来源：OpendIP研究所 资料来源：OpendIP研究所 1.集团紧抓黄金及铜近期的牛市周期 万国黄金集团有限公司及其附属公司在中华人民共和国及所罗门群岛主营采矿丶矿石矿及销售精矿产品业务。透过全资附属公司，公司目前拥有江西省宜丰万国矿业有限公司的全部股权,而宜丰万国则拥有公司进行地下开采的新庄铜铅锌矿(新庄矿)。新庄矿有大量有色多金属矿产资源。集团的产品主要包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、硫精矿、铅精矿以及金与银的副产品。 公司致力于发展成为中国领先的有色金属矿业公司。集团一直专注于贵金属及有色金属的投资与开发。目前,集团最重要的产品为黄金及铜，占收入逾80%，集团已紧抓黄金及铜近期的牛市周期,为投资者创造最大回报。与此同时,集团从未放松矿产勘探工作,在新庄矿及所罗门群岛金岭矿深处取得重大成果，矿山地质资源及储量不断增加。对于采矿企业而言，优质可靠的资源为盈利的前提，亦为可持续发展的保障与基石。公司在新庄矿的生产规模已于2014年底已达到60万吨/年的采矿及选矿能力，目前正处于将采矿能力提升至90万吨/年的最后阶段。为将成本降至最低，公司将继续向第三方承包商外包地下采矿作业。 数据来源：OpendIP研究所 受益于精矿的价格上升，25H1铜精矿毛利略微上升。25H1，铜精矿所含铜、铁精矿及精矿所含锌的平均价格分别为每吨65845元、577元及15640元，而24H1分别为每吨62123元、726元及15368元，铜精矿所含铜及锌精矿所含锌分别增加约6.0%及1.8%，而铁精矿的供应量则因中国房地产需求下降而减少约20.5%。精矿产品的销售成本由同比减少约9.6%至25H1约1.33亿元，乃由于矿量减少所致。25H1，精矿产品毛利为约1.44亿元，同比增加约1.0%。毛利率由24H1约49.1%增加至25H1约51.8%，该增加主要由于精矿的价格上升所致。 资料来源：OpendIP研究所 资料来源：OpendIP研究所 受益于金价显著提升，25H1金岭矿毛利显著增加。金岭矿销售金锭及金精矿的 收入同比增加约71.7%至25H1约9.63亿元，该增加主要由于金价及金精矿销量上升所致。销售金锭及金精矿的成本同比增加约8.8%至25H1约2.39亿元，该增加乃由于采矿及选矿量增加。25H1，金锭及金精矿的毛利约为7.24亿元，同比增加约112.2%。毛利率由24H1约60.8%增加至25H1约75.2%，该增加主要由于金价显著上升所致。 资料来源：OpendIP研究所 资料来源：OpendIP研究所 2.集团积极扩建现有矿场 新庄矿技改后实现运营水平提升。2003年11月，公司在中国的主要营运附属公司宜丰万国注册成立。2006年10月，宜丰万国取得新庄矿的采矿许可证，并开始其采矿业务。2007年8月，新庄矿的商业化生产开始。2011年5月，集团注册成立。2011年7月，公司成为集团的控股公司。公司已完成公司日期为2012年6月28日的招股章程所披露的新庄矿扩建计划，达到采矿能力及选矿能力60万吨/年，公司把其产能提升至90万吨/年。25H1，公司新庄矿的铜铁加工厂为进行技术改造而暂停生产67天，改造后实现了高效、节能、自动化及智能化水平的提升，铜加工产能已达80万吨/年。 资料来源：万国黄金官网，OpendIP研究所 资料来源：万国黄金官网，OpendIP研究所 西藏昌都哇了格矿已取得采选预审批号。集团于2017年7月13日完成收购西藏昌都县炟地矿业有限公司51%应占权益。西藏昌都拥有中国西藏昌都县哇了格铅银矿(哇了格矿),可供公司进一步进行露天开采及地下开采。哇了格矿有大量的铅及白银矿产资源。2025H1，集团已完成120万吨/年采选工程建设用地预密和选址意见委托合同,并提交了综合规划论证报告以供密批。集团已取得哇了格矿年产120万吨采选项目的预审批号2504-540000-15-02-498383。 数据来源：万国黄金官网，OpendIP研究所 3.金岭矿产能持续提升 2020年4月30日，集团完成收购祥符金岭有限公司的77.78%权益，而其间接拥有我们进行矿产开采的位于所罗门群岛的一处金岭矿(金岭矿)的90%权益。集团自2022年11月起启动金岭矿试产。此外，于2024年10月9日，集团完成收购祥符金岭有限公司额外20.22%权益，因此集团拥有祥符金岭有限公司的98%权益及金岭矿业有限公司（其拥有金岭矿）的88.2%实际权益。 金岭矿2023年浮选厂试生产，2024年继续提升至设计产能。金岭矿于2022年8月开始堆浸厂试生产，并从2023年1月1日开始浮选厂试生产。该矿场于2024年继续提升至其设计产能。于2024年，浮选厂加工矿石总量为228.1468万吨并生产金精矿约4.6191万吨（平均品位约23.88克/吨）。Knelson选矿机及堆浸厂生产1199千克金锭（平均79.88%的金含量及18.12%的银含量），并于2024年出售予一家澳洲著名的冶炼厂。于2024年，Knelson潠矿机及浮选厂升级完成后，公司预计金锭及金精矿的销售量将更高。 与紫金矿冶签订还矿技术服务合同。2024年，行业龙头紫金矿业成为集团的战略合作伙伴。2024年10月31日，公司拥有所罗门群岛金岭矿的间接非全资附属公司金岭矿业有限公司与厦门紫金矿冶技术有限公司订立于所罗门群岛的金岭矿选矿技术服务合同。根据技术服务合同，紫金矿冶应向金岭矿业提供以下技术服务：评估浮选柱或Knelson厂对微细粒金的回收效果；协助推进相关设备技改及生产调试，充分设性能；帮助培养实验室试验人员、现场技术人员，同时建立生产主机岗位操作标准化体系；助力现有选厂指标早日达标，并为后续新建选厂的生产积累技术验证及协助完成生产相关设备技改和工艺优化。合同期限自2024年11月1日起至2025年10月31日止，视工程进度而定，一年内有效。合同金额为人民币1.69百万元，并须由金岭矿业分期支付予紫金冶。 根据公司招标公告，招标工程位于所罗门群岛，是南太平洋的一个岛国，具体建设地点：所罗门群岛(国)瓜达尔卡纳尔省金岭金矿矿区，工程所在矿区距首都霍尼亚拉市区约40公里。所罗门群岛金岭矿业有限公司是万国黄金集团公司旗下主力矿山，金岭金矿现有一座350万吨/年浮选选矿厂正在生产，准备新建一座 1000万吨/年选矿厂，从而达到1350万吨/年浮选生产能力。加上正在建设的500万吨/年低品位矿堆浸厂，未来矿山处理能力将达到1850万吨/年。 所罗门大多数治理指标超过中高收入国家的平均水平，包括: “问责制和发言权”；“政治稳定和没有暴力/恐怖主义”；“反贪腐控制”以及不断增长的交通和水电基础设施。所罗门群岛具备贵金属和工业金属（铜、金、铝、镍）等地缘资源禀赋。根据公司官网，金岭金矿采矿/勘探区域为：采矿许可证区域: 30 km²；勘探许可证: 160 km²。恢复额外的勘探区域包括：Sutakiki :51 km²；中央：42 km²；下Vunusa: 44 km²。 资料来源：万国黄金官网，OpendIP研究所 金岭金矿开发亮点为：根据戈尔德报告，2018年矿石资源为75.8吨，3.5盎司黄金，平均品味为1.43g/t，仅限露天开采。万国重启金岭金矿生产后：2022年11月生产重启，2023年产生1.6吨金。钻取和RPM资源模型更新：自收购以来钻探了71个勘探孔，RPM利用71个钻孔中的41个来更新资源模型，矿产资源量显著增加。 数据来源：万国黄金官网，OpendIP研究所 由于疫情，与2018年可行性研究相比，金岭金矿的建设和重启推迟了3年。金岭金矿在2023年第一年生产了1616公斤黄金，勘探钻探将显著增加露天矿储量。新的钻探证实了重要的深部高品位矿床，触发了地下潜力的可行性研究。 分析师介绍 分析师庄怀超，本科毕业于北京航空航天大学，硕士毕业于香港大学金融学专业，主要覆盖化工和新材料行业。 该分析师2022-2024年曾任职于海通国际研究部，团队2022年获得过亚洲货币第一名，该分析师2025年加入环球富盛理财有限公司，继续覆盖化工和新材料行业。环球富盛理财有限公司是一家香港的持牌券商机构，成立于2014年。 该分析师曾在wind发布报告超过500篇，主要覆盖行业包括化肥、农药、气体、炸药、氟化工、分子筛、电解液和合成生物学等行业。覆盖的公司包括：东岳集团、环球新材国际、中国心连心化肥、中化化肥、阜丰集团、中国三江化工、中国联塑、浦林成山、米高集团、中国石油化学、中国旭阳集团、彩客新能源、天德化工、理文化工等。 微信：zhuangcharles邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk电话：(852)97487114; (86) 188 01353 3537 The Benchmark: Hong Kong Hang Seng IndexTime Horizon: 6 to 18 months SECTOR RATING DEFINITIONThe Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months DISCLOSURE OF INTERESTS (1) The Analysts and their associates do not serve as an officer of the issuer mentioned in this Research Report. (2) The Analysts and their associates do not have any financial interests in relation to th