扣非净利润增长93.68%，装备制造与电站工程业务复苏

扣非净利润增长93.68%，装备制造与电站工程业务复苏 事件：公司发布2025年第三季度报告。报告期内，公司实现总营业收入66.62亿元，同比下降7.89%；归母净利润3.44亿元，同比下降28.46%；基本每股收益0.36元/股，同比下降29.36%。单三季度，实现营业收入22.45亿元，同比大幅增长52.33%；归母净利润0.59亿元，同比减少29.92%。公司前三季度业绩下滑主要系去年同期存在大额资产处置收益导致基数较高，扣非后归母净利润为3.08亿元，同比增长34.85%，主营业务盈利能力显著增强。 买入（维持） 装备制造与电站工程业务强劲复苏，Q3单季收入增长亮眼，公司整体毛利率持续提升。公司主动收缩毛利率较低、回款风险较高的市政工程及光伏EPC业务，导致前三季度累计营收承压。但传统电站工程业务已出现回暖，对Q3收入增长形成有力支撑。2025年Q3单季度营收同比大幅增长52.33%，主要得益于锅炉装备制造和电站工程业务的强劲表现。公司装备制造业务延续了上半年的高增长态势，上半年该板块营收增幅已超20%。增长动力主要来自传统高效锅炉设备、设备更新改造需求，以及海外市场的积极开拓。公司业务结构优化，前三季度公司整体综合毛利率同比提升3.92pcts。 氢能与火电灵改业务即将兑现，新增长动能可期。氢能领域，2025年6月，公司为中能建松原氢能产业园项目提供的首批大标方电解槽已成功交付，标志着公司氢能业务商业化落地迈出关键一步。同时，公司于智能制造新基地已建成500MW制氢设备产线，具备500Nm³/h以下、500-1000N m³/h，1000-2000Nm³/h，多个系列碱性电解水制氢设备制造能力。火电灵活性改造方面，惠联试验项目进一步开展预热燃烧器降低温度调试、高负荷调试技术调改。6月完成了燃煤工况下满负荷及30%负荷的现场测试，有望尽快落实项目订单。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 投资建议。公司2025年前三季度扣非净利润实现高速增长，Q3收入端迎来复苏，显示出主营业务的良好发展态势。装备制造板块在海内外市场共同发力下增长稳健，运营业务盈利能力持续优化。同时，公司在氢能电解槽和火电灵活性改造两大新领域的布局即将进入业绩兑现期，有望为公司注入新的成长动能。我们预计公司2025-2027年 归 母 净 利 分 别 为7.19/8.03/9.07亿 元 ，EPS分 别 为0.75/0.84/0.95元/股，对应2025-2027年PE分别为21.0/18.8/16.6倍，维持“买入”评级。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 相关研究 1、《华光环能（600475.SH）：装备制造业务回暖，电解槽首批产品落地交付》2025-08-292、《华光环能（600475.SH）：工程服务承压拖累业绩，制氢订单落地火改有望放量》2025-04-303、《华光环能（600475.SH）：光伏业务下滑拖累业绩，静待新兴业务突破》2024-10-30 风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com