Q3业绩稳健增长，拟赴港上市

公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度实现营业收入73.49亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长59%；单Q3实现营业收入24.38亿元，同比增长7.03%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长28.14%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长26.12%。分析判断: ►Q3收入利润稳健增长，利润率同比提升 25Q3公司收入同比增长7.03%，归母净利润同比增长28.14%，收入及利润增长主要来自：1）母婴主业延续稳健增长；2）公司2025年实施了对珠海市丝域实业发展有限公司（简称“丝域实业”）的收购，预计Q3贡献部分利润增量；3）产品结构优化，费控得当。25Q3公司毛利率30.49%，同比提升1.34pct，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63pct/-0.36pct/+0.10pct/-0.07pct。 丝域实业海外开店，公司拟赴港股上市2025年10月27日，第四届董事会第四次会议审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司 上市的议案》等相关议案。根据丝域养发公众号，丝域养发海外首站即将落户新加坡其首家门店预计今年10月于乌节路Plaza Singapura购物中心开业。我们认为赴港上市将有助于公司进行出海布局。 投资建议 鉴于公司在业务扩张期费用端有所上升，我们下调公司2025年利润预测。我们预计公司2025-2027年实现营业收入105.3、114.1、122.5亿元，分别同比增长13%、8%、7%，实现归母净利润3.4、4.9、5.7亿元（原预测为3.6、4.9、5.7亿元），分别同比+87.2%、34%、17%。2025-2027年对应的EPS分别为0.27、0.38、045元（原预测为0.29、0.38、0.45元）。按照2025年10月28日收盘价10.88元计算，2025-2027年对应的PE分别为40、28、24倍。长期来看，我们认为公司业绩增长驱动包括：1）产业链持续整合；2）合资公司链启未来助力线上业务高增；3）加盟业务持续放量；4）同店及费控改善带动直营店利润稳步增长；5）AI玩具业务带来业务增量。公司成长看点较多，叠加生育政策催化，我们认为公司将迎来戴维斯双击，维持“增持 ”评级。 风险提示 1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）赴港上市落地具有不确定性。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：刘文正分析师：徐晴邮箱：liuwz1@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120007SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。