业绩符合预期，新兴业务放量助力增长

评级及分析师信息 奕瑞科技发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现营业收入15.49亿 元 ，同 比+14.22%； 归 母净 利 润4.71亿 元 ，同 比+20.61%；扣非归母净利润4.40亿元，同比+14.0%。 业绩符合市场预期 单季度看：25Q3公司实现营业收入4.82亿元，同比+46.18%；环比-17.55%；归母净利润1.36亿元，同比+64.43%；环比-28.97%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+121.53%；环比-40.48%。 毛利率小幅下滑，持续加强费用管控 毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为51.98%，同比-2.29pct；其中25Q3毛利率为49.80%，同比-4.85pct，环比-6.51pct。我们认为毛利率下滑主要系产品结构变化所致。 费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为24.14%，同比-5.08pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.58%、5.27%、14.71%、-0.42%，同比-0.66、-0.70、-3.55、-0.17pct。 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525060001联系电话： 打造数字化X射线核心部件及综合解决方案供应商 华西电子&医药联合覆盖 探测器：公司在深度挖掘现有客户需求的同时，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。目前，公司已成为韩国齿科CBCT市场探测器主要供应商之一，与全球头部齿科设备供应商开启稳定合作。此外，随着国内医疗设备市场回暖，公司积极参与和支持下游客户集采项目并陆续中标。伴随后续政府集采项目的持续推进，国内医疗影像业务将进一步加速，C型臂、乳腺、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼。 年报业绩点评：25Q2业绩略超预期，新兴业务放量助力增长2025.08.17 高压发生器及组合式射线源：2024年公司经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付；超高端能谱CT高压发生器（微秒级KV切换）完成原理样机研发，在医用CT高压发生器领域达到国际领先水平；应用于手术机器人3D导航及介入诊断与治疗的大功率射线源完成系列化产品研发和转产。 微焦点射线源：90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV微焦点射线 源的研发，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面。 球管：公司成功开发130kV大功率微焦点球管、140kV背散射球管、荧光分析球管、齿科CBCT球管、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管,其中，部分产品即将进入量产阶段，微焦点球管已实现量产销售。 综合解决方案：目前，公司的C臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场，兽用及工业CT等综合解决方案形成批量销售。 科学仪器：公司推出新系列残余气体分析仪（RGA），包含CIS系列、HRP系列以及高性能版本OIS系列。目前相关产品已在多个典型用户进行集成验证，部分型号已实现小批量销售。RGA所用核心部件分子泵已经实现自主设计、生产，进一步提高关键核心部件的自主可控，实现公司在科学仪器的跨领域创新。 投资建议 我们维持2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为21.90、27.38、34.19亿元，同比+19.6%、+25.0%、+24.9%；预计公司2025-27年归母净利润分别为7.00、8.63、10.60亿元，同比+50.4%、+23.4%、+22.8%。预计公司2025-27年EPS分别为3.31、4.08、5.02元。2025年10月28日股价为117.65元，对应PE分别为35.55x、28.81x、23.46x，维持“买入”评级。 风险提示 新技术及新产品销售不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率损益风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。